宏觀要點

宏觀金融：關(guān)稅暫緩期即將到期，全球風(fēng)險偏好有所降溫

【宏觀】 海外方面，美國總統(tǒng)推動的標(biāo)志性減稅法案最終獲得通過，且各國面臨與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的壓力，美元指數(shù)小幅下跌，全球風(fēng)險偏好有所降溫。國內(nèi)方面，中國6月份 PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)增長有所加快；政策方面，國內(nèi)消費政策刺激加強以及中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“反內(nèi)卷”，短期有助于提振國內(nèi)風(fēng)險偏好；且短期國外市場回暖以及人民幣匯率升值，國內(nèi)市場情緒持續(xù)回暖，國內(nèi)風(fēng)險偏好繼續(xù)升溫。資產(chǎn)上：股指短期震蕩偏強運行，短期謹(jǐn)慎做多。國債短期高位震蕩，謹(jǐn)慎觀望。商品板塊來看，黑色短期低位震蕩反彈，短期謹(jǐn)慎做多；有色短期震蕩偏強，短期謹(jǐn)慎做多；能化短期震蕩，謹(jǐn)慎觀望；貴金屬短期高位震蕩，謹(jǐn)慎做多。

【股指】 在跨境支付、游戲以及銀行等板塊的帶動下，國內(nèi)股市繼續(xù)上漲。基本面上，中國6月份 PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)增長有所加快；政策方面，國內(nèi)消費政策刺激加強以及中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“反內(nèi)卷”，短期有助于提振國內(nèi)風(fēng)險偏好；且短期國外市場回暖以及人民幣匯率升值，國內(nèi)市場情緒持續(xù)回暖，國內(nèi)風(fēng)險偏好繼續(xù)升溫。近期市場交易邏輯主要聚焦在國內(nèi)增量刺激政策以及貿(mào)易談判進(jìn)展上，短期宏觀向上有所增強，提振國內(nèi)市場偏好；后續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展以及國內(nèi)增量政策實施情況。操作方面，短期謹(jǐn)慎做多。

【貴金屬】上周貴金屬市場在多重邏輯博弈中震蕩。中東?；饏f(xié)議落地，后續(xù)關(guān)注點轉(zhuǎn)向俄烏戰(zhàn)爭，整體風(fēng)險短期有所降溫。特朗普關(guān)稅大限臨近，美越達(dá)成協(xié)議利好美國經(jīng)濟(jì)，關(guān)稅樂觀預(yù)期上升。但值得注意的是，當(dāng)前美國與中歐日韓等國的貿(mào)易談判仍在協(xié)商過程。就業(yè)方面，非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期使得降息預(yù)期有所降溫，美聯(lián)儲官員表態(tài)維持謹(jǐn)慎觀點，美債收益率反彈壓制金價?！贝竺利惙ò浮睂⑦M(jìn)一步加劇債務(wù)壓力，黃金中長期支撐穩(wěn)健。下周重點關(guān)注關(guān)稅談判情況，關(guān)稅擾動將成為短期影響貴金屬走勢的主要因素，預(yù)計黃金波動率短期回升。

黑色板塊

黑色金屬：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，鋼材期現(xiàn)貨價格小幅反彈

【鋼材】上周五，國內(nèi)鋼材期現(xiàn)貨市場小幅反彈，市場成交量繼續(xù)低位運行。海外方面需關(guān)注關(guān)稅政策的擾動，國內(nèi)則需關(guān)注反內(nèi)卷政策?；久娣矫妫粕较蕻a(chǎn)消息導(dǎo)致期貨市場反彈，市場投機性需求有所增加，但淡季效應(yīng)依然影響終端需求釋放。供應(yīng)端，限產(chǎn)政策影響開始有所顯現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量上周環(huán)比回落1.44萬噸。成品材產(chǎn)量依然小幅回升。成本端支撐力度依然偏強。綜合來看，鋼材市場短期仍以偏強思路對待。

【鐵礦石】上周五，鐵礦石現(xiàn)貨價格持平，盤面價格小幅反彈。上周鐵水產(chǎn)量小幅下降1.44萬噸，為連續(xù)兩周反彈之后的回落，表現(xiàn)限產(chǎn)政策效果開始有所顯現(xiàn)。后期需進(jìn)一步關(guān)注限產(chǎn)政策執(zhí)行力度。供應(yīng)方面，上周鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回落149萬噸，到港量環(huán)比回升178萬噸。二三季度雖然為鐵礦石發(fā)運旺季，但季末沖量過后發(fā)貨量或回落。鐵礦石港口庫存則環(huán)比回升46.67萬噸。短期鐵礦石受宏觀因素影響震蕩偏強，中期仍有補跌可能。

【硅錳/硅鐵】上周五，硅鐵、硅錳現(xiàn)貨價格持平。五大品種鋼材產(chǎn)量回升，鐵合金需求尚可。硅錳6517北方市場價格5480-5530元/噸，南方市場價格5500-5550元/噸。盤面價格有小幅反彈，受此影響，錳礦現(xiàn)貨價格探漲，天津港半碳酸價格34-34.5元/噸度，加蓬價格38.5-39元/噸度，澳塊分指標(biāo)價格39.5-41.5元/噸度。內(nèi)蒙古工廠開工波動不大，個別工廠維持減產(chǎn)檢修，新增產(chǎn)能本月暫無新增預(yù)期，預(yù)計投產(chǎn)將在三季度末至四季度；西北開工基本穩(wěn)定，后期減停產(chǎn)預(yù)期波動不大。Mysteel統(tǒng)計全國187家獨立硅錳企業(yè)樣本：開工率（產(chǎn)能利用率）全國40.34%，較上周增1.13%；日均產(chǎn)量25730噸，增125噸。硅鐵主產(chǎn)區(qū)72硅鐵自然塊現(xiàn)金含稅出廠5050-5150元/噸，75硅鐵價格報5600-5750元/噸，目前硅鐵企業(yè)庫存去化速度緩慢，拉漲心態(tài)較為謹(jǐn)慎，預(yù)計短期內(nèi)價格窄幅調(diào)整，降庫尚存放緩預(yù)期。蘭炭市場穩(wěn)中小漲，神木市場中小料主流價格570-670元/噸，焦面420-480元/噸。短期來看，硅鐵、硅錳市場仍以區(qū)間震蕩為主。

有色板塊

有色新能源：有色小幅下跌，關(guān)注關(guān)稅貿(mào)易談判進(jìn)展

【銅】宏觀上，關(guān)稅消息反復(fù)不定，雖然特朗普威脅征收更高關(guān)稅，但更可能是談判策略，目前各國仍希望與美國延長談判期限，但中長期美國最終將征收至少10%的關(guān)稅；非農(nóng)超預(yù)期，但主要由州和地方政府就業(yè)貢獻(xiàn)，私營部門就業(yè)放緩，降息預(yù)期仍有所降溫。25年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量在之前兩年增長基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加，1-5月銅產(chǎn)量達(dá)到659.3萬噸，同比增加11.4%，刨除樣本擴容，增幅也達(dá)到6.7%。雖然產(chǎn)量高位，但受益于需求增速同樣高企，銅庫存情況良好，目前處于中偏低水平。

【鋁】上周五鋁價小幅下跌，受大宗整體回落氛圍影響。滬鋁加權(quán)持倉量下降7654手。LME庫存繼續(xù)增加。國內(nèi)鋁錠和鋁棒小幅累庫，可以確定去庫拐點已至，后期庫存持穩(wěn)，甚至增加，符合季節(jié)性庫存走勢。倉單大幅增加。

【鋁合金】當(dāng)前已步入需求淡季，制造業(yè)訂單增長明顯乏力，不過廢鋁供應(yīng)持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，從成本端對鑄造鋁合金價格形成一定支撐。預(yù)計短期價格將呈現(xiàn)震蕩偏強走勢，但受制于需求疲軟，上方空間較為有限。

【錫】供應(yīng)端，云南江西兩地合計開工率連續(xù)兩周回升，且幅度較大，達(dá)到7.13%，基本恢復(fù)至之前水平，雖然受制于加工費低位，仍處于偏低水平，但相較之前供應(yīng)回升，緬甸佤邦雖復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，仍礦端仍趨于寬松。需求端，光伏是錫焊料重要下游，后期政策段導(dǎo)致的減產(chǎn)，之前搶裝也透支后期裝機需求，光伏玻璃開工已經(jīng)下降，目前處于季節(jié)性淡季，訂單邊際下降，鉛蓄電池需求疲軟，鍍錫板和錫化工需求平穩(wěn)，未現(xiàn)超預(yù)期增長，隨著錫價走高，下游恐高情緒濃厚，現(xiàn)貨市場成交冷清，剛需采購為主，本周庫存增加658噸。綜上，預(yù)計價格短期震蕩，但高關(guān)稅風(fēng)險、復(fù)產(chǎn)預(yù)期和需求邊際回落，中期將對價格上行空間形成壓制。

【碳酸鋰】供給端，碳酸鋰面臨強預(yù)期和弱現(xiàn)實的矛盾：“反內(nèi)卷”提振宏觀情緒，碳酸鋰價格偏強震蕩，原料鋰礦價格大幅反彈，但同時因為冶煉虧損縮小，碳酸鋰產(chǎn)量保持在高位。需求端，6月雖然動力電芯下降，但儲能電芯大幅增加，7月磷酸鐵鋰正極材料和電池排產(chǎn)均增加。從估值來講，當(dāng)前價格位于云母一體化成本附近，成本支撐較強。

【工業(yè)硅】短期利多沖擊，震蕩偏強。上周西南開工提升，但北方新疆、內(nèi)蒙古、甘肅開爐數(shù)量減少，導(dǎo)致周度總產(chǎn)量下降，關(guān)注北方是否會有復(fù)產(chǎn)跡象。受益于“反內(nèi)卷”題材，預(yù)期偏強。

【多晶硅】短期受工業(yè)硅減產(chǎn)帶動，偏強震蕩。同時受益于“反內(nèi)卷”題材，預(yù)期偏強，多晶硅由于行業(yè)集中度高，價格彈性更大?；久婀┬桦p弱未改，下游硅片、電池片、組件價格延續(xù)下跌。

能化板塊

能源化工：OPEC超預(yù)期增產(chǎn)，中樞下行風(fēng)險持續(xù)

【原油】OPEC+超預(yù)期日增產(chǎn)54.8萬桶，疊加下半年南美增產(chǎn)持續(xù)，世行面臨壓力將繼續(xù)增大，油價下行趨勢進(jìn)一步確定。短期現(xiàn)貨尚未受到供應(yīng)過剩明確影響，鐵碎仍然保持中性，或?qū)Χ唐趦r格有一定支撐，但后期旺季利潤過后，煉廠利潤將受到一定影響，采購意愿或下行。關(guān)注后期價格下行節(jié)奏。

【瀝青】油價低位運行，瀝青價格維持偏強震蕩。近期發(fā)貨量略有好轉(zhuǎn)，廠庫去化幅度雖然偏低但仍在持續(xù)，總體轉(zhuǎn)移情況良好。另外近期基差重新查回升，社庫累積有限，整體庫存去化良好。不過需求接近旺季時點，后期關(guān)注去化情況，短期繼續(xù)跟隨原油高位波動。

【PX】原油溢價回吐后，PX偏強態(tài)勢有所改變，外盤價格走弱至840美金，PXN加擦搜索至250美金，產(chǎn)業(yè)利潤強勢程度大幅降低。另外近期PTA開工將有一定恢復(fù)，將給PX帶來一定支撐，后期PX走弱態(tài)勢或緩于下游。

【PTA】現(xiàn)貨端流動西緊張程度明顯緩解，港口庫流通庫存持續(xù)走高，基差也明顯下行，9-1月差同步走弱。近期下游開工持續(xù)走低，目前已經(jīng)到90.2%。后期下游仍有開工下降空間，負(fù)反饋持續(xù)，疊加近期原油價格將受到增產(chǎn)影響而中樞走低，PTA價格仍有部分下行空間。

【乙二醇】港口庫存去化至54萬噸，近期總開工有一定下行，導(dǎo)致供應(yīng)壓力減弱，但下游開工持續(xù)走低后期將制約庫存的進(jìn)一步去化。工廠庫存近期仍然在平穩(wěn)去化過程中，距離低位仍有距離。短期乙二醇筑底持續(xù)，跟隨聚酯板塊偏弱運行。

【短纖】原油價格回落帶動短纖價格跟隨回調(diào)，短纖總體保持跟隨聚酯板塊偏強震蕩格局。終端訂單仍然一般，開工繼續(xù)下行。短纖自身庫存呈持續(xù)保持高位，去化仍然需要需要等到7月末旺季需求備貨開始。另外近期成本支撐下行，短纖中期跟隨聚酯端保持弱震蕩格局。

【甲醇】內(nèi)地檢修，同時到港減少，下游烯烴有檢修計劃，檢修落實前現(xiàn)貨尚有支撐。國際開工大幅回升，進(jìn)口預(yù)期再次回升，供需預(yù)期轉(zhuǎn)差。當(dāng)前在政策擾動下，小幅反彈，但反彈空間有限，關(guān)注做空機會。 

【PP】修和新產(chǎn)能投放并存，供應(yīng)壓力略有緩解。下游需求淡季，繼續(xù)走低。原油價格震蕩偏弱，油制成本利潤尚可，整體來看供需失衡，基本面壓力凸顯，隨著投產(chǎn)兌現(xiàn)，價格預(yù)計進(jìn)一步下跌。 

【LLDPE】裝置檢修增加，但整體產(chǎn)量同比偏高，下游需求淡季，仍在走弱，平衡表顯示預(yù)期累庫，價格承壓，且成本利潤尚可，仍有壓縮空間。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

有色：中美大豆貿(mào)易傳利好，預(yù)期對豆粕市場影響有限

【美豆】美豆種植面積計價塵埃落地，7-8月關(guān)鍵生長期天氣成為關(guān)鍵。目前美豆主產(chǎn)區(qū)濕熱環(huán)境利于作物生長，且極端干旱風(fēng)險發(fā)生概率偏低，市場對豐產(chǎn)預(yù)期暫無修正，關(guān)注7月USDA供需報告中單產(chǎn)預(yù)期的調(diào)整。現(xiàn)階段，美豆油政策性利好基本確認(rèn)，良好的壓榨數(shù)據(jù)及豆粕較低的庫存，繼續(xù)未美豆提供支撐。出口預(yù)期隨著中美貿(mào)易傳利好消息，且關(guān)稅不確定性沖擊影響也在減弱，平衡表壓力再減輕。綜合看，CBOT大豆區(qū)間行情或依然穩(wěn)定。

【豆菜粕】油廠高開機穩(wěn)定，豆粕供需寬松，市場心態(tài)震蕩偏弱。國內(nèi)7-9月進(jìn)口大豆月均到港量或在1100萬噸左右，供給壓力在09合約周期內(nèi)很難緩解，弱基差行情預(yù)期不變。然而，短期美豆階段性穩(wěn)定行情為主，為豆粕提供了相對穩(wěn)定支撐?，F(xiàn)階段，中美貿(mào)易關(guān)系傳利好，一方面即便美豆進(jìn)口市場持續(xù)關(guān)閉，四季度供應(yīng)無慮，成本偏高，另一方面，若美豆進(jìn)口窗口再被打開，因CBOT 大豆始終未對“對中國市場出口關(guān)閉”計價，所以此利好對期價上漲提振空間有限，然南美大豆出口升貼水回落風(fēng)險抬升。由此看，中美大豆貿(mào)易關(guān)系是四季度行情的不確定風(fēng)險存在，相對確認(rèn)的是，一是四季度進(jìn)口大豆升貼水及國內(nèi)豆粕基差或延續(xù)偏弱，二是若豆粕弱基差至年末，風(fēng)險買盤少、成本預(yù)期走弱，最起碼09合約周期內(nèi)豆粕再上漲空間就很有限了。

【豆菜油】美國“大而美”法案獲通過，其中對第45Z條清潔燃料生產(chǎn)稅收抵免延長至2029年。且信貸將限定適用于北美地區(qū)種植的原料，有力支持美國本土農(nóng)業(yè)發(fā)展，利好美豆油及加菜籽油。盡管政策性利好再計價空間有限，對足以對沖油料在關(guān)鍵生長期承壓風(fēng)險。國內(nèi)方面，菜油港口持續(xù)高庫存流通增加、小幅去庫，受政策溢價風(fēng)險和國際ICE菜籽行情支撐仍在；豆油隨油廠搞開機穩(wěn)定供應(yīng)，庫存加速修復(fù)，累庫風(fēng)險增加、催提增多?，F(xiàn)階段，豆菜油自身基本面缺乏獨立行情基礎(chǔ)，短期你受棕櫚油階段性支撐影響仍在，且對其有一定拖累，豆棕價維持倒掛。

【棕櫚油】OPEC+8月計劃增產(chǎn)幅度超預(yù)期，原油旺季或承壓，對國際油脂提振行情受限。馬棕方面，6月產(chǎn)量環(huán)比減少4%左右，出口環(huán)比或增加4%-6%，庫存或收縮至200萬噸以內(nèi)，基本面利多行情等待6月MPOB供需報告進(jìn)一步驗證。7月依賴，馬棕良好的出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步提振市場多頭風(fēng)險偏好，上方中周期內(nèi)增產(chǎn)大邏輯及原油承壓是主要限制。國內(nèi)方面，棕櫚油集中到港、商業(yè)庫存增加、基差偏弱，然進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，受BMD毛棕櫚油行情主導(dǎo)依然是主流行情，預(yù)計將維持區(qū)間震蕩偏強行情。

【玉米】基層報價保持堅挺，基差偏強，進(jìn)口玉米拋拍賣溢價稍高，成交尚好，對產(chǎn)區(qū)有市場影響不大。深加工企業(yè)玉米庫存下降，淡季停機檢修增多，飼料企業(yè)小麥飼用替代增多，山東玉米價格有承壓。7月進(jìn)口玉米及小麥飼用替代影響存在，期貨預(yù)期走弱，待8-9月小麥飼用消費季節(jié)性替代過后，被置后的需求回歸，進(jìn)口谷物補充供應(yīng)不足，玉米價格依然是易漲難跌。

【生豬】目前頭部企業(yè)增量降重出欄意愿不高，出口環(huán)比后縮、 挺價意愿偏強。市場整體受春節(jié)仔豬腹瀉影響導(dǎo)致7月預(yù)計出欄供應(yīng)環(huán)比慧收縮，供需雙淡、卻未來8-9月旺季盈利預(yù)期降低，逢高出欄意愿會強。目前，二次育肥整體成本提高相對明顯，盡管肥標(biāo)價差搞，但再補欄十分謹(jǐn)慎，且從6月中旬開始補欄，預(yù)計7月底8月底將迎來一波二育大體重集中出欄，會限制豬價上漲空間。短期周末行情也未獲得支撐，現(xiàn)貨下調(diào)，預(yù)計下周期貨端同步小幅回調(diào)概率在增加。