最近，期債總體在前期高點附近震蕩整理。

6月PMI環(huán)比回升

6月我國制造業(yè)PMI為49.7%，前值為49.5%。制造業(yè)供需兩端持續(xù)修復，生產指數(shù)環(huán)比回升0.3個百分點，至51%，新訂單指數(shù)環(huán)比回升0.4個百分點，至50.2%，新出口訂單環(huán)比回升0.2個百分點，至47.7%。值得注意的是，當前制造業(yè)PMI主要受產成品庫存積壓的階段性拖累，隨著庫存逐步消化，疊加需求端持續(xù)修復，新訂單增長動能有望進一步釋放，推動制造業(yè)景氣水平穩(wěn)步回升。

6月非制造業(yè)PMI為50.5%，較前值回升0.2個百分點。建筑業(yè)PMI回升1.8個百分點，至52.8%。建筑業(yè)PMI邊際回升，可能與“兩重”項目加快落地、更大力度推動房地產止跌回穩(wěn)等政策相關。服務業(yè)PMI環(huán)比回落0.1個百分點，至50.1%。這可能與線下出行熱度下行有關，隨著五一、端午節(jié)假日影響退去，住宿餐飲、道路運輸?shù)刃袠I(yè)景氣度有所回落。不過6月線上消費等服務業(yè)景氣度回升或起到一定對沖作用，此外貨幣金融服務、資本市場服務、保險等行業(yè)商務活動指數(shù)均處于高景氣區(qū)間，綜合來看，服務業(yè)整體變化不大。

總體而言，6月PMI環(huán)比略回升，但絕對景氣度不高。內需積極信號表明建筑業(yè)景氣度有所好轉，可能與“兩重”項目加快落地有關。不過，從就業(yè)指標和企業(yè)預期指標邊際下行來看，整體經濟內生動能還需加力提振。

政府債供給與資金面

今年上半年財政供給力度不弱，尤其國債供給進度較快，地方債供給在6月明顯提速。截至6月底，今年6.66萬億元國債額度（4.86億元一般國債+1.8萬億元特別國債）已發(fā)行51%；新增地方政府專項債額度4.4萬億元，上半年已經發(fā)行48%；新增地方政府一般債額度8000億元，上半年已經發(fā)行55%。今年財政預留額度較為充裕，國債與新增地方債額度合計11.8萬億元，較去年增長2.9萬億元，上半年已經發(fā)行5.9萬億元左右，下半年將發(fā)行5.8萬億元，總體發(fā)行量較上半年未顯著增長，預計帶來的流動性壓力可控。從發(fā)行結構上來看，上半年國債發(fā)行進度快于往年同期，特別國債二季度開始發(fā)行，支持“兩重”“兩新”項目。

展望下半年債券供給，地方政府專項債預計在三季度迎來發(fā)行高峰，地方政府主導的項目資金到位率或提高。疊加上半年已經將今年的地方置換債額度基本發(fā)行完畢，地方化債壓力有所緩解，有助于下半年政府投資強度抬升，拉動基建投資等內需板塊，同時央行貨幣政策委員會二季度例會提及貨幣政策工具支持“兩重”“兩新”項目相關融資，預計最快在三季度后期看到實物工作量抬升。此外，政策性金融工具可能出臺，為基建、科創(chuàng)等重點領域提供資本金，與再貸款等結構性工具協(xié)同發(fā)力撬動投資，這一部分可能構成增量的債券供給。

從7月情況來看，預計地方債發(fā)行量在8000億元左右，前兩周尚未放量，上半月資金面或維持季節(jié)性寬松，DR007可能在1.4%～1.5%區(qū)間波動，不過7月是繳稅大月，中下旬資金面擾動或有所增加。

展望后市

從基本面數(shù)據(jù)來看，整體經濟弱修復，預計分項表現(xiàn)分化，6月外需在貿易摩擦緩和的背景下邊際修復，帶動制造業(yè)景氣度回升，不過從就業(yè)指標和企業(yè)預期指標邊際下行來看，整體經濟內生動能還需加力提振，目前經濟基本面或仍難給予債市方向指引。政府債供給方面，三季度地方政府專項債發(fā)行有望提速，支持地方主導基建項目，同時央行貨幣政策委員會二季度例會提及貨幣政策工具支持“兩重”“兩新”項目相關融資，預計三季度基建實物工作量有望增長，目前仍需觀察高頻數(shù)據(jù)變化。資金面方面，7月中上旬資金面或延續(xù)寬松，對債市偏利好，但由于短期降準降息概率不高，期債暫時缺乏突破前高驅動。后續(xù)重點關注資金利率能否進一步下行、貿易談判進展和基本面高頻數(shù)據(jù)變化。