在海外寬松預期以及國內“金九銀十”的一絲幻想下，LME金屬庫存下降等結構性利好直接刺激國內有色金屬短線反彈。然而，由于下游旺季補庫未見啟動，終端消費缺乏亮點且國內政策效應加碼短期難現，眼下的反彈更多只是給投資者提供拋空機會，而政策明朗之際恐怕就是反彈結束之時。

反彈未獲資金配合

本周以來，市場預期歐洲央行會在周四的會議上宣布推出無限量沖銷版?zhèn)徺I計劃，受此影響，美元資產受到拋售，資金重新燃起對風險的偏好。但對于滬銅而言，持倉的下降卻意味著價格反彈依然缺乏基礎。

從成交量看，9月5日LME三個月銅成交量從前一日的12255手調升至23128手，而持倉量從前段時間的22.8萬手降至22.1萬手；滬銅也一樣，9月6日成交量由26萬手調升至49萬手，持倉量卻由8月份的50萬手以上降至47萬手左右，增量減倉上行暗示前期空頭資金紛紛離場，反彈持續(xù)性恐怕缺乏增量資金的配合而難持久。與LME銅一樣，LME市場和滬市其他基金屬成交量都有放大，持倉卻在下滑。由此，得不到增量資金配合的反彈可能是“一日游”或者“數日游”行情，市場逢高沽空機會也由此出現。

“金九”消費不及預期

國內工業(yè)制造業(yè)沒能擺脫萎縮的困境，作為國民經濟中最重要的原材料之一，金屬消費還很低迷。

從現貨市場看，長江有色市場銅現貨升水從前面的300元/噸以上降至平水，下游采購清淡，高于5.6萬的銅無人問津；鋁現貨貼水再度擴大，8月中旬的平水擴大至貼水50-80元/噸，持貨商積極出貨而下游接貨寥寥；盡管品牌鉛對期鉛價格主力合約由貼水轉為升水，但下游對鉛價認可度較低，加之訂單一般需求弱，采購積極性并不高；鋅現貨貼水一度擴大至70-80元/噸，貿易商因貼水擴大而收貨積極，紛紛采取“買現拋期”操作，下游消費商卻沒有入市采購。

從庫存看，LME銅庫存下滑而國內銅庫存保持高位，8月31日為15.8萬噸，遠高于去年同期的10.3萬噸，再加上保稅區(qū)55萬噸的銅庫存；同樣，LME鋁庫存下降國內鋁庫存卻繼續(xù)增加，8月31日升至36.93萬噸，而7月底和去年同期分別為32.53萬噸和12.48萬噸，而上海等地社會庫存增至94.1萬噸，為4月6日以來最高庫存；鉛去庫存相對順利，但庫存壓力轉移至鉛酸電池行業(yè)，上半年8家鉛蓄電池上市企業(yè)存貨高達49.43億；鋅庫存壓力最大，LME鋅庫存高達95萬噸，而上期所鋅庫存降至29.6萬噸，較去年明顯下降，但是加上高達80萬噸的社會庫存，國內鋅庫存壓力難以緩解。

終端消費行業(yè)缺乏亮點。8月份線纜和銅桿線開工率較7月份回升3-4個百分點左右，但依舊低于去年的80%以上的開工率，其中7月份電力設備中發(fā)電設備產量出現24.52的負增長，用銅量較大的電力電纜產量在7月份較6月份環(huán)比回落12%。房地產和汽車行業(yè)對鋁材訂單都沒有明顯的增加，導致7月我國鑄造鋁合金企業(yè)開工率在近兩年中首次跌破六成，為56.97%，環(huán)比下降6.9%，同比下降9.12%。中國8月對精煉鋅的需求較7月進一步減弱，中國四季度使用量上升的希望趨淡，7月鍍鋅行業(yè)平均開工率為78%，鋼鐵行業(yè)陷入困境，鍍鋅產量和需求難有大幅回升。