華爾街——世界最頂尖金融超級(jí)玩家云集之地，這里每時(shí)每刻都上演著激動(dòng)人心的傳奇故事。從華爾街第一個(gè)以“大熊星”綽號(hào)而聞名的雅各布·利特爾，到最大的股票圍殲戰(zhàn)中傲視群雄的范德比爾特，無數(shù)形形色色的人物先后粉墨登場(chǎng)，演繹著屬于自己的人生。資本大鱷和投資大師在這里翻手為云覆手為雨，而他們本身也成為了華爾街傳奇中不可分割的一部分。

　　作為華爾街最受尊敬的聲音與意見領(lǐng)袖之一、美國享負(fù)盛名的投資大師——橡樹資本董事長及聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）以評(píng)估市場(chǎng)機(jī)會(huì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)見卓識(shí)而聞名遐邇。

　　66歲的霍華德·馬克斯1995年與人聯(lián)合創(chuàng)建了美國橡樹資本管理公司，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)800億美元（截至2011年6月30日），是中國最大基金公司規(guī)模的兩倍以上，相當(dāng)于沃倫·巴菲特管理的伯克希爾——哈撒韋公司資產(chǎn)規(guī)模的1/5。根據(jù)福布斯截至今年3月份的全球億萬富翁榜單，個(gè)人財(cái)富達(dá)150億美元，相當(dāng)于巴菲特的1/3。

　　身居投資管理頂端的霍華德·馬克斯是當(dāng)今世界知名價(jià)值型投資者推崇的楷模。霍華德·馬克斯自上世紀(jì)90年代開始針對(duì)投資人撰寫“投資備忘錄”，2000年1月份的投資備忘錄中，他預(yù)言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。

　　“成功的投資理念源自持之以恒的警醒。你必須知道世界上正在發(fā)生什么，也必須知道這些事件將導(dǎo)致什么結(jié)果。只有這樣，你才能在類似情況再次出現(xiàn)時(shí)吸取教訓(xùn)。這比什么都重要，但是大多數(shù)投資者很難做到這一點(diǎn)?！被羧A德·馬克斯在北京接受了本刊記者的專訪。

不預(yù)測(cè)市場(chǎng)時(shí)機(jī)

　　《投資與合作》：在你40年充滿傳奇色彩的投資生涯中，最具成功價(jià)值的投資心得和投資理念是什么？

　　霍華德·馬克斯：第一個(gè)投資理念是：把風(fēng)險(xiǎn)控制置于首位，這聽上去很像是防御性投資。我們要做的并不是找贏家，而是把所有輸家排除掉。第二個(gè)理念是投資的一貫性。然后才是對(duì)宏觀的預(yù)測(cè)，但預(yù)測(cè)并不是關(guān)鍵所在。因?yàn)槭澜绶浅ｋy以預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)是不可靠的。因此，我們的投資并不是基于對(duì)宏觀未來的預(yù)測(cè)，同時(shí)也并不是基于對(duì)市場(chǎng)短期時(shí)機(jī)的預(yù)測(cè)。過于超前并不是好事。我們的格言是：我不知道未來會(huì)怎樣，但我知道現(xiàn)在處于什么位置。

　　在你想投資時(shí)，要先問問自己，未來是一個(gè)固定可預(yù)測(cè)的事件，還是存在各種可能性。我們能做的最好的事情就是估計(jì)什么樣的情況最有可能發(fā)生；是否會(huì)發(fā)生極端事件；如果發(fā)生了極端事件又會(huì)怎么樣。對(duì)于投資來說，真正危險(xiǎn)的事情就是不懂裝懂。

　　《投資與合作》：如果無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來趨勢(shì)，如何進(jìn)行投資？

　　霍華德·馬克斯：我一向采用逆向投資思路。大家都喜歡投資時(shí)，我們不去投資；當(dāng)大家都不投資時(shí)，我們認(rèn)為這是一個(gè)買進(jìn)的好信號(hào)。在美國是這樣，在中國也是如此。我始終堅(jiān)持逆向價(jià)值投資。我更愿意在價(jià)格低、對(duì)未來期望不太高的時(shí)候投資，而非在價(jià)格高、對(duì)未來期望過高的時(shí)候投資。

　　同時(shí)，為取得卓越的投資結(jié)果，必須要對(duì)價(jià)值有深刻洞察。“低買高賣”是一句古老的名言，但是被卷入市場(chǎng)周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確做法應(yīng)該是逆向投資：在人們冷落時(shí)買入，在人們追捧時(shí)賣出。“千載難逢”的市場(chǎng)極端情況似乎每隔10年左右出現(xiàn)一次，以至于投資者很難以利用市場(chǎng)極端獲利為業(yè)。但是，嘗試這樣做應(yīng)該是所有投資方法的重要組成部分。 

　　《投資與合作》：成功的投資家應(yīng)該具備什么素質(zhì)？ 

　　霍華德·馬克斯：成功的投資者需要有非凡的洞察力。我們都致力于追求杰出的投資回報(bào)，大多數(shù)人都明白，風(fēng)險(xiǎn)管理和獲得回報(bào)之間的關(guān)系。訓(xùn)練有素的投資者對(duì)于在特定環(huán)境中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有一定判斷。判斷的主要依據(jù)是價(jià)值穩(wěn)定性和可靠性，以及價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。其他因素也會(huì)納入考慮范圍，但其中大部分可歸結(jié)到以上兩個(gè)因素。只有老練、經(jīng)驗(yàn)豐富的第二層次思維者才能判斷出風(fēng)險(xiǎn)。成功投資者的表現(xiàn)必須偏離常態(tài)，其預(yù)期必須比人們的共識(shí)更加正確，與眾不同。在多變的金融市場(chǎng)中準(zhǔn)確把握投資機(jī)會(huì)，投資者必須具備信息優(yōu)勢(shì)或分析優(yōu)勢(shì)，或二者兼具。

　　《投資與合作》：如何在瞬息萬變的金融市場(chǎng)中準(zhǔn)確把握投資機(jī)會(huì)？

　　霍華德·馬克斯：投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來。沒有任何人能夠準(zhǔn)確預(yù)知未來，所以風(fēng)險(xiǎn)不可避免。在我看來，杰出投資者之所以杰出，是因?yàn)樗麄儞碛信c創(chuàng)造收益能力同樣杰出的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。投資者第一步應(yīng)當(dāng)是理解風(fēng)險(xiǎn)，第二步是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，最關(guān)鍵的最后一步，是控制風(fēng)險(xiǎn)。歸根結(jié)底，投資者的工作是以營利為目的，聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，能夠出色地做到這一點(diǎn)，是最好的投資者與其他投資者之間的區(qū)別。在不確定情況下，最能確保投資安全的方法，就是買入價(jià)格一定要低——只有價(jià)格足夠低，才能夠保證未來的收益。如果有一家經(jīng)營良好、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)的企業(yè)的債券或證券，在價(jià)格足夠低的情況下，我們會(huì)認(rèn)為值得投資。

投資最重要的事

　　《投資與合作》：你認(rèn)為投資者第一步應(yīng)當(dāng)是理解風(fēng)險(xiǎn)，你如何理解風(fēng)險(xiǎn)的意義？

　　霍華德·馬克斯：在學(xué)者看來，風(fēng)險(xiǎn)等于波動(dòng)性，因?yàn)椴▌?dòng)性表明了投資的不可靠性。對(duì)這一定義我不敢茍同。如果波動(dòng)性更高的投資有可能產(chǎn)生更高的收益，那么在市場(chǎng)設(shè)定投資價(jià)格時(shí)，一定會(huì)有人對(duì)這種關(guān)系有需求，但事實(shí)上我從未遇到過這樣的人。因此，我很難相信波動(dòng)性是投資者在設(shè)定價(jià)格和預(yù)期收益時(shí)需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為人們拒絕投資的主要原因是他們擔(dān)心虧本或者收益過低，而不是波動(dòng)性?！拔倚枰嗟纳蠞q潛力，因?yàn)槲遗沦r錢”，比“我需要更多的上漲潛力，因?yàn)槲液ε聝r(jià)格會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)”要合理得多，所以，我確信風(fēng)險(xiǎn)首先是損失的可能性。

　　《投資與合作》：你的投資理念是將風(fēng)險(xiǎn)置于首位，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)極度動(dòng)蕩，在這種情況下應(yīng)該如何控制風(fēng)險(xiǎn)？你認(rèn)為經(jīng)濟(jì)低迷的背后隱藏著什么真相？

　　霍華德·馬克斯：我認(rèn)為市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因是由于人們?nèi)狈π判?。他們不知道現(xiàn)在應(yīng)該相信什么，因?yàn)橐郧跋嘈攀钦胬淼臇|西現(xiàn)在不適用了。今年是金融危機(jī)爆發(fā)后的第5年，5年前人們很有信心，知道這個(gè)世界如何運(yùn)轉(zhuǎn)，也知道未來五到十年會(huì)是什么樣子，也知道如果出現(xiàn)問題該如何解決。如今經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，沒有人相信自己能夠預(yù)測(cè)這個(gè)世界會(huì)如何運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，在這種動(dòng)蕩的局面下，能做的就是長期投資，要看5年、甚至10年以后的情況。你必須了解你所投資的公司是否有好的產(chǎn)品、好的管理團(tuán)隊(duì)以及好的市場(chǎng)前景。在動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，你要投資的企業(yè)一定要有穩(wěn)定的盈利，同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債率不能過高，最重要的是，買入價(jià)格要低。

　　《投資與合作》：自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟(jì)一直在陰影中徘徊，兩次量化寬松政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇支撐乏力。6月20日美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）例會(huì)后發(fā)表聲明說，近幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)增長放緩，失業(yè)率仍然維持高位。在此背景下，你認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)出臺(tái)第三輪量化寬松政策？

　　霍華德·馬克斯：我并不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，所以不會(huì)去思考這些問題?？傮w來講，美國政府會(huì)保持低利率來刺激經(jīng)濟(jì)。如果美國經(jīng)濟(jì)的增長一直比較疲軟，通脹又不高，那么美國政府的政策還是會(huì)更多偏向刺激。

　　《投資與合作》：如果美國政府通過政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，這會(huì)對(duì)中國的外匯儲(chǔ)備有怎樣的影響？

　　霍華德·馬克斯：我并不認(rèn)為現(xiàn)在處于一個(gè)危險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)周期中，即使美國政府采取了刺激經(jīng)濟(jì)的政策也不會(huì)導(dǎo)致通脹上升或者美元過度貶值。雖然美國財(cái)政有很多問題，但是從另一個(gè)角度來看，美元仍然是一種安全的投資產(chǎn)品，目前利率相對(duì)表現(xiàn)不錯(cuò)。我認(rèn)為現(xiàn)在投資美國是在最差的街區(qū)中買了最好的房子，如果美元大幅貶值，就意味著人們要把更多的投資轉(zhuǎn)向其他貨幣，但是，還有什么其他的貨幣能比美元更安全？三四年前人們就說美元疲軟，應(yīng)該去買歐元和英鎊，現(xiàn)在看來當(dāng)時(shí)的這個(gè)預(yù)測(cè)是錯(cuò)的。

　　《投資與合作》：你將多年的投資備忘錄集結(jié)成一本書——《投資最重要的事》，你認(rèn)為在中國投資最重要的事是什么？

　　霍華德·馬克斯：對(duì)于中國市場(chǎng)的研究我算不上是專家，不過，我認(rèn)為中國市場(chǎng)的前景非常光明。對(duì)于我來說，最重要的事情不是現(xiàn)在發(fā)生什么問題，而是人們對(duì)于現(xiàn)在的現(xiàn)象如何回應(yīng)，不論是他們的行動(dòng)還是心理。你一定要知道你不知道的問題有哪些。比如美國人來中國投資，如果仍然沿用在美國的投資方法，那么，他們一定沒有意識(shí)到中美兩國在文化、政治以及其他方面的差異性。不能因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)國家做得成功就將其模式復(fù)制到中國來。

防御性投資

　　《投資與合作》：橡樹資本一直善于投資高收益?zhèn)筒涣假Y產(chǎn)，獲得高回報(bào)的訣竅是什么？在你的投資備忘錄中，你認(rèn)為最重要的意見是什么？

　　霍華德·馬克斯：對(duì)于任何投資而言，成功的秘訣都在于控制風(fēng)險(xiǎn)以及避免犯錯(cuò)。只要能避開錯(cuò)誤，那么就會(huì)贏者自贏。在我看來，設(shè)法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。后者有時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)，但偶爾失敗將導(dǎo)致嚴(yán)重后果。前者可能是我們更經(jīng)常做的，而且也更可靠，失敗的結(jié)果也更容易接受。橡樹資本的投資策略有三方面：風(fēng)險(xiǎn)控制、避免失敗的投資以及采取防御性策略。

　　《投資與合作》：橡樹資本采用的防御性策略是否保守？在向投資者交代時(shí)會(huì)不會(huì)有些難度？

　　霍華德·馬克斯：投資者基本上沒有向我們抱怨過。對(duì)他們而言，橡樹資本采用防御性策略并不讓他們感到驚訝，相反，正因?yàn)橥顿Y人認(rèn)可防御性策略，才會(huì)將資金交給橡樹資本管理。他們了解橡樹資本的投資偏好，他們本身也希望保持資產(chǎn)的安全性。對(duì)于基金管理者來說，最重要的是讓投資者清楚理解自己的投資策略，同時(shí)還要保持投資策略的一貫性，這樣投資者自然不會(huì)抱怨。

　　《投資與合作》：你說過預(yù)測(cè)的人有兩種，一種是無知，一種是知道自己無知。對(duì)于那些知道自己無知的人，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)行判斷時(shí)會(huì)使用一些輔助工具。你對(duì)未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)行判斷時(shí)會(huì)考量哪些因素？

　　霍華德·馬克斯：最有效的利用工具能夠幫助你認(rèn)清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而不是幫助你預(yù)測(cè)未來。比如分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表、了解公司產(chǎn)品、評(píng)估管理團(tuán)隊(duì)、了解所要投資證券的條款、了解公司競爭對(duì)手，這些分析都可以幫助投資者了解公司狀況。任何一個(gè)投資者都需要對(duì)未來做出判斷，對(duì)我而言，對(duì)公司產(chǎn)品或前景進(jìn)行判斷比較可靠，但對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)行判斷就不太可靠。我們了解的東西越微觀，越容易看清楚，越宏觀越看不清楚，當(dāng)然，對(duì)微觀判斷也并不容易。即便是在分析公司產(chǎn)品及其前景時(shí)，也要考慮未來的市場(chǎng)環(huán)境是否會(huì)發(fā)生變化?？粗噩F(xiàn)狀還是看重未來是相對(duì)的。

　　《投資與合作》：你說宏觀預(yù)測(cè)并非投資的關(guān)鍵所在，美國金融危機(jī)和歐債危機(jī)之后全球資產(chǎn)價(jià)格跳水很厲害，如何避免這種宏觀風(fēng)險(xiǎn)？

　　霍華德·馬克斯：對(duì)于宏觀的預(yù)測(cè)其實(shí)是一件兩難的事情。如果你知道未來會(huì)發(fā)生什么，那你一定會(huì)賺錢，所以大家都希望預(yù)測(cè)未來。但是，問題在于你所預(yù)測(cè)的結(jié)果不一定可靠。橡樹資本很有幸能夠?qū)ξC(jī)有所預(yù)見，在危機(jī)發(fā)生前幾年，我們已經(jīng)意識(shí)到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在加大，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金過于充裕，利率過低，公司合同條款也簽得相對(duì)寬松，因此資產(chǎn)價(jià)格非常高，這時(shí)投資很危險(xiǎn)。于是，橡樹資本開始減少投資活動(dòng)，收縮投資資產(chǎn)，增加投資防御性。在2008年第4季度，金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，我們意識(shí)到盡管當(dāng)前環(huán)境很糟糕，但并不是世界末日，市場(chǎng)投資者的悲觀有些過度，因此，我們?cè)黾恿斯芾碣Y產(chǎn)的規(guī)模。所以說，橡樹資本的格言是：我們不知道未來會(huì)怎樣，但我們知道現(xiàn)在處于什么位置。