今年以來(lái)，黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)出前所未有的波動(dòng)性。國(guó)際金價(jià)突破3500美元/盎司的歷史高位，國(guó)內(nèi)金飾價(jià)格更是一度來(lái)到千元/克的價(jià)位。

然而，這種狂歡沒(méi)有持續(xù)太久，4月下旬，黃金價(jià)格遭遇“閃崩”。受因避險(xiǎn)情緒退潮、美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期變化等因素影響，金價(jià)在短短一日內(nèi)暴跌200美元，跌破3300美元的心理關(guān)口。

這種劇烈波動(dòng)導(dǎo)致大量投資者爆倉(cāng)。如此“瘋狂”的場(chǎng)景，讓人不禁想到了中國(guó)黃金投資史上最著名的風(fēng)險(xiǎn)案例——2008年張衛(wèi)星黃金爆倉(cāng)事件。雖然已經(jīng)過(guò)去了17年，但黃金市場(chǎng)的波動(dòng)本質(zhì)未變。而張衛(wèi)星從“黃金推銷員”到爆倉(cāng)清盤(pán)的戲劇性經(jīng)歷，仍為當(dāng)代投資者提供著深刻的警示。

從歷史高位到閃崩邊緣

歷史總是驚人地相似。

2008年7月15日，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到988.2美元/盎司的高點(diǎn)，隨后開(kāi)始雪崩式下跌，至8月15日已跌破800美元關(guān)口，一個(gè)月內(nèi)跌幅超過(guò)20%。

彼時(shí)，被稱為“黃金界超級(jí)死多頭”的張衛(wèi)星，其執(zhí)掌的高德黃金公司因堅(jiān)持做多策略而損失慘重，最終爆倉(cāng)清盤(pán)。媒體以《黃金界超級(jí)死多頭、牛人張衛(wèi)星爆倉(cāng)了！》的標(biāo)題報(bào)道了這一事件，引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。

據(jù)說(shuō)，張衛(wèi)星在黃金衍生品交易中損失數(shù)千萬(wàn)元。張衛(wèi)星在接受記者采訪時(shí)感嘆道：“倉(cāng)位太重了，否則再堅(jiān)持一段時(shí)間，或許還可以全身而退?！鳖H具諷刺意味的是，在他被迫平倉(cāng)后的9月22日，國(guó)際金價(jià)曾一度重回900美元，但這對(duì)他來(lái)說(shuō)已經(jīng)毫無(wú)意義。

事后，張衛(wèi)星承認(rèn)操作計(jì)劃上出現(xiàn)了失誤，他解釋道：做黃金做了很多年，過(guò)去每年在6月、7月、8月到來(lái)年的2月之間都是牛市，于是在6月、7月開(kāi)始建好了倉(cāng)，準(zhǔn)備放到春節(jié)的時(shí)候，但遭遇20多年黃金市場(chǎng)上最大的一個(gè)暴跌，使我們本身在正常年份的安全倉(cāng)位，就是比例和資金的這種準(zhǔn)備都經(jīng)受不住了。過(guò)去我們都統(tǒng)計(jì)過(guò)，大概的波動(dòng)幅度在百分之十幾到百分之二十幾，但是這一次的波動(dòng)的幅度達(dá)到將近百分之三十，所以才出現(xiàn)了損失。

張衛(wèi)星的黃金之路

張衛(wèi)星在中國(guó)金融市場(chǎng)的崛起頗具傳奇色彩。這位1970年出生的北京大學(xué)畢業(yè)生，最早以股市分析聞名，曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)A股519牛市行情，并作為中國(guó)股市“股權(quán)分置”問(wèn)題的最早發(fā)現(xiàn)者與系統(tǒng)理論闡述者，在證券界贏得了“股改專家”的稱號(hào)。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2003年，當(dāng)股市持續(xù)低迷之際，張衛(wèi)星將目光投向了正在啟動(dòng)牛市的黃金市場(chǎng)，這一轉(zhuǎn)型徹底改變了他的人生軌跡。

在2005年12月1日的一封郵件中，張衛(wèi)星透露，2003-2005年間他主要參與兩類黃金投資：一類是實(shí)物黃金投資，一年半時(shí)間獲利25%；另一類是參與國(guó)際黃金市場(chǎng)的“孖展”保證金交易，資金開(kāi)戶在香港，經(jīng)紀(jì)商也是香港公司，參與倫敦現(xiàn)貨黃金交易。他特別提到，自2004年12月開(kāi)戶參與國(guó)際黃金市場(chǎng)的現(xiàn)貨保證金交易以來(lái)，一年的投資收益率已超過(guò)300%，在完成的157筆交易中，盈利性交易達(dá)153筆，虧損僅4筆。這種驚人的成功率讓他對(duì)黃金投資充滿信心，也為后來(lái)高德黃金的創(chuàng)立奠定了基礎(chǔ)。

2006年，張衛(wèi)星與幾位朋友合伙創(chuàng)辦了北京高德黃金頤合金銀制品有限公司(簡(jiǎn)稱高德黃金)，將主要精力轉(zhuǎn)向黃金市場(chǎng)。成立公司的初衷很簡(jiǎn)單——投資黃金，并很快取得了顯著成功。借助黃金牛市的東風(fēng)，高德黃金的實(shí)物黃金銷售業(yè)績(jī)斐然，其金條和金幣在北京市場(chǎng)銷售量位居三甲，2007年僅在北京就賣出1噸多黃金，金幣和金條也賣出了幾萬(wàn)盎司。這些成績(jī)使張衛(wèi)星獲得了“黃金推銷員”的新稱號(hào)，他在各種場(chǎng)合的演說(shuō)和媒體評(píng)論中一貫看漲黃金，進(jìn)一步強(qiáng)化了這一形象。

公司業(yè)務(wù)不斷壯大

張衛(wèi)星的市場(chǎng)預(yù)測(cè)在黃金牛市中顯得尤為準(zhǔn)確。從2001年世界黃金結(jié)束20年熊市開(kāi)始企穩(wěn)，到2002-2004年金價(jià)分別登上300美元、400美元、450美元/盎司整數(shù)關(guān)，再到2005年突破500美元，2006年上半年連破600美元、700美元，張衛(wèi)星一路唱多，黃金也一路上漲。這種看似精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)使他的名聲越來(lái)越響，高德黃金的業(yè)務(wù)也越來(lái)越紅火。張衛(wèi)星曾自豪地表示：“從2006年到2007年，我們的收益率達(dá)到了300%。我們的公司也取得了快速的發(fā)展！”

然而，張衛(wèi)星不知道的是，在風(fēng)光的背后，風(fēng)險(xiǎn)正在悄然累積。資料顯示，高德黃金的業(yè)務(wù)模式遠(yuǎn)不止實(shí)物黃金銷售，張衛(wèi)星逐步將公司打造成了一個(gè)“做市商”平臺(tái)，通過(guò)“高德黃金通”業(yè)務(wù)與客戶進(jìn)行杠桿式黃金交易。

在這一模式下，客戶以交易保證金的方式按公司報(bào)價(jià)買(mǎi)賣高德標(biāo)準(zhǔn)金條，保證金比例為20%，即提供5倍杠桿。作為做市商，高德黃金通過(guò)買(mǎi)賣價(jià)差和每手交易手續(xù)費(fèi)(約100元)獲得收入。表面上看，這是一種現(xiàn)貨延遲交收業(yè)務(wù)，但實(shí)際上卻帶有強(qiáng)烈的對(duì)賭性質(zhì)——客戶做多，公司做空；客戶做空，公司做多。

張衛(wèi)星還開(kāi)展了代客理財(cái)業(yè)務(wù)，最初門(mén)檻是50萬(wàn)元，后提高到100萬(wàn)元，承諾保本(后取消)，盈利四六分成(張衛(wèi)星占40%)。據(jù)公司業(yè)務(wù)員透露，張衛(wèi)星代客理財(cái)?shù)馁Y金基本都用于炒境外黃金，杠桿可能高達(dá)百倍。此外，2008年6月，張衛(wèi)星還成立了“北京金行家能源投資中心(有限合伙)”對(duì)沖基金，專門(mén)投資黃金、石油及相關(guān)衍生品。這些業(yè)務(wù)使高德黃金的運(yùn)營(yíng)日益復(fù)雜化，風(fēng)險(xiǎn)敞口也不斷擴(kuò)大。

隨著公司業(yè)務(wù)的不斷壯大，張衛(wèi)星對(duì)黃金市場(chǎng)的觀點(diǎn)也愈發(fā)激進(jìn)。他曾預(yù)言：“未來(lái)短短幾年，金價(jià)將漲到2000美元以上！”在市場(chǎng)狂熱時(shí)期，他甚至宣稱：“在牛市中，任何時(shí)候介入都沒(méi)有問(wèn)題?！边@種極度樂(lè)觀的預(yù)測(cè)吸引了大量投資者跟隨他的策略，也為后來(lái)的爆倉(cāng)埋下了伏筆。

爆倉(cāng)事件全解析

2008年夏天，黃金市場(chǎng)上演了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的多空對(duì)決。不幸的是，張衛(wèi)星及其高德黃金公司，成為了這場(chǎng)戰(zhàn)役中的“犧牲品”。

7月15日，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格攀升至988.2美元/盎司的高點(diǎn)，這似乎驗(yàn)證了張衛(wèi)星長(zhǎng)期看漲的觀點(diǎn)。然而，一夜之間，市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)。從7月16日開(kāi)始，黃金價(jià)格從高位回落，并在之后的一個(gè)月里出現(xiàn)雪崩式暴跌。到8月15日時(shí)，金價(jià)已經(jīng)跌破800美元/盎司，跌幅超過(guò)20%。

面對(duì)這波突如其來(lái)的下跌行情，一向以“死多頭”著稱的張衛(wèi)星并未及時(shí)調(diào)整策略，而是選擇堅(jiān)守多單，最終導(dǎo)致了爆倉(cāng)的悲劇性結(jié)局。

張衛(wèi)星爆倉(cāng)事件曝光后，媒體披露高德黃金網(wǎng)站在金價(jià)暴跌期間始終發(fā)布單方多頭信息，張衛(wèi)星本人也堅(jiān)持對(duì)黃金牛市的“準(zhǔn)確預(yù)測(cè)”，堅(jiān)定持有多單。這種固執(zhí)己見(jiàn)的做法違背了風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則——及時(shí)止損。張衛(wèi)星后來(lái)承認(rèn)犯了經(jīng)驗(yàn)主義錯(cuò)誤：“過(guò)去每年在6月、7月、8月到來(lái)年的2月之間都是牛市，于是在6月、7月開(kāi)始建好了倉(cāng)，準(zhǔn)備放到春節(jié)的時(shí)候”。但他不知道的是，這種基于歷史經(jīng)驗(yàn)的操作策略，在異常的市場(chǎng)波動(dòng)中顯得尤為脆弱。

8月20日起，高德黃金開(kāi)始以政策、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等理由，要求“高德黃金通”客戶平倉(cāng)出局，將賬面浮虧變?yōu)閷?shí)際損失。許多客戶反映，即使在行情上漲時(shí)，他們的買(mǎi)入訂單也常以高于當(dāng)前價(jià)成交；而在行情下跌時(shí)，賣出訂單則以低于市場(chǎng)價(jià)成交。更可疑的是，每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，客戶的下單往往不能及時(shí)成交，但方向做錯(cuò)的訂單卻總能“痛快成交”。這種不對(duì)稱的交易執(zhí)行嚴(yán)重?fù)p害了客戶利益，也加速了高德黃金的信譽(yù)崩潰。

前面提到，張衛(wèi)星還參與了境外黃金投資，這也造成了不小的虧損。據(jù)資料顯示，他代客理財(cái)?shù)馁Y金主要通過(guò)香港實(shí)德環(huán)球平臺(tái)操作，杠桿可能高達(dá)百倍。據(jù)2008年7月31日的金行家基金凈值報(bào)告顯示，該基金賬面虧損已達(dá)67.9%，其中投資在實(shí)德環(huán)球的300萬(wàn)元資金損失慘重。

據(jù)估計(jì)，高德黃金400多位客戶損失超過(guò)千萬(wàn)元，公司面臨倒閉危機(jī)。

游走于監(jiān)管灰色地帶

高德黃金爆倉(cāng)后，上海期貨交易所明確表示“高德黃金沒(méi)有從事過(guò)國(guó)內(nèi)合法的黃金期貨交易”，上海黃金交易所也聲明高德公司并非其會(huì)員。

張衛(wèi)星則辯稱，高德從事的是做市商業(yè)務(wù)而非期貨交易，因?yàn)楸ＷC金為20%，不符合《期貨交易管理?xiàng)l例》對(duì)變相期貨(保證金低于20%)的界定。

然而，專家指出，高德黃金既無(wú)做市商資質(zhì)，也缺乏相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。更令人擔(dān)憂的是，張衛(wèi)星自曝，在當(dāng)時(shí)，像高德這樣的公司全國(guó)有七千多家，都在監(jiān)管的灰色地帶運(yùn)作。

結(jié)語(yǔ)

對(duì)投資者而言，張衛(wèi)星的教訓(xùn)歷久彌新：第一，杠桿是把雙刃劍，1:5的杠桿在牛市中放大收益，在熊市中則加速死亡；第二，歷史經(jīng)驗(yàn)不可迷信，黃金價(jià)格波動(dòng)已突破傳統(tǒng)閾值，需動(dòng)態(tài)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；第三，監(jiān)管套利終將終結(jié)，隨著《期貨交易管理?xiàng)l例》修訂和黃金市場(chǎng)開(kāi)放，地下交易空間將進(jìn)一步壓縮。

黃金市場(chǎng)的本質(zhì)是人性與風(fēng)險(xiǎn)的博弈場(chǎng)。當(dāng)3287美元/盎司的金價(jià)在2025年4月28日閃爍時(shí)，投資者需銘記：每一克黃金的光芒背后，都可能藏著17年前張衛(wèi)星辦公室里那臺(tái)電腦屏幕上的刺眼虧損數(shù)字。