五一長假期間，海外油脂市場以下跌為主。OPEC+加速增產(chǎn)預期施壓，ICE原油跌逾5%，拖累美豆油及馬棕油走低。華爾街稱中國正在評估是否與美國進行關(guān)稅談判，這為CBOT大豆走勢帶來一定支撐，但美豆油在4月底EPA公布可再生燃料RVO的預期落空中滯漲回落，馬棕油則受累于馬棕4月大幅累庫預期跌逾3%，預計節(jié)后內(nèi)盤油脂將跟隨補跌。然而，美國隨時可能更新生產(chǎn)商/摻混商稅收抵免及EPA摻混政策，美國油脂及生柴進口減少引發(fā)美豆油替代需求增長，且產(chǎn)增放緩及出口改善有望放緩馬棕后期累庫步伐，印尼持續(xù)去庫及并不高的賣壓亦有望隨后帶來支撐，中期仍不宜太過看空油脂。

一、增產(chǎn)預期打壓原油大跌，美生柴RVO公布預期落空

五一長假期間，外圍油脂市場波動最大的無疑是原油。OPEC+4月會議出人意料的增產(chǎn)計劃一度打壓油價跌至60美元/桶下方，周六的5月會議決定將6月份的產(chǎn)量進一步增加41.1萬桶/日，這再度打壓油價跌破60美元/桶。據(jù)報道該策略由沙特主導，目的是懲罰達不到配額的成員國。消息人士稱，如果成員國配額遵守情況沒有改善，OPEC+可能會在10月前逐步取消220萬桶/日的自愿減產(chǎn)?；诖?，高盛將2025年剩余時間平均油價預測從63美元/桶下調(diào)至60美元/桶，亦將2026年油價預估從58美元/桶下調(diào)至56美元/桶。

原油價格整體低迷的走勢對油脂市場情緒帶來不利影響。因商業(yè)摻混利潤不佳，巴西已經(jīng)推遲了原定于今年3月實施的B15計劃，印尼的B40計劃據(jù)了解也沒有獲得完全執(zhí)行，美國今年1-3月的生柴產(chǎn)量及美豆油需求也出現(xiàn)同比下滑。油脂市場對生物燃料需求增長的期待主要寄托于美國生柴政策上，在與石油集團和生物燃料團體聯(lián)盟會談后，市場預期EPA可能大幅提高生物質(zhì)柴油摻混義務量RVO至52.5-57.5億加侖。然而，傳言將于4月底公布的RVO卻落空了，在RVO可能推遲至下半年公布的情況下，美國生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復困難，美豆油在50美分附近面臨較強壓力，在相關(guān)生柴政策進一步明確前，受原油拖累而滯漲回落的概率將增加。

然而，對美豆油價格也不宜太過悲觀。除了隨時可能更新的生產(chǎn)商/摻混商稅收抵免及EPA摻混政策之外，美國油脂及生柴進口減少引發(fā)的美豆油替代需求增長將有望帶來支撐。美國關(guān)稅政策令其油脂進口成本增加，中美互加高額關(guān)稅令年超百萬噸的中國UCO進口尤其困難，去年底的生柴摻混商稅收抵免到期及摻混利潤惡化也令今年以來的美國生柴進口大降，均將利好美豆油替代需求。

二、馬棕4月累庫預期打壓棕櫚油表現(xiàn)，印棕有限賣壓有望帶來支撐

相比于美豆油在政策好轉(zhuǎn)預期及替代需求下受到的支撐，馬棕油的表現(xiàn)就要弱上許多，開齋節(jié)后的增產(chǎn)累庫預期帶來較強打壓。MPOA預計馬棕4月1-20日產(chǎn)量較上月同期增19.88%，SPPOMA預計會員單位4月產(chǎn)量環(huán)比增17.03%，按此推斷馬棕4月產(chǎn)量環(huán)比增幅可能高達20%以上，對應10%以上的同比增產(chǎn)幅度。然而，馬棕4月出口表現(xiàn)卻不盡如人意，AmSpec、ITS、SGS分別預計馬棕4月出口環(huán)比增加3.6%、增加5.1%及減少0.23%，暗示馬棕出口增幅或僅有一位數(shù)，這預計將帶來馬棕4月較高的累庫幅度。

短期市場交易馬棕4月大幅累庫令棕櫚油表現(xiàn)承壓，但馬棕后期累庫速度放緩或逐漸帶來支撐。產(chǎn)量方面，去年9月以來馬棕產(chǎn)量表現(xiàn)持續(xù)錄得同比降幅，與近些年馬棕種植面積下滑及樹齡老化相契合，馬棕產(chǎn)量的持續(xù)同比下滑符合未來趨勢。我們認為馬棕4月產(chǎn)量的異常同比大增更可能來自開齋節(jié)后棕櫚果的集中收獲，持續(xù)性并不強。出口方面，近期國際豆棕價差顯著修復有利于后期棕櫚油出口，預計將進一步放緩產(chǎn)地累庫速度。

相比于齋月后馬棕快速累庫，印尼的表現(xiàn)可能不盡如人意。開齋節(jié)下跌一波后，印尼CPO招標價整體堅挺，且精煉棕櫚油印馬價差走強，暗示印尼賣貨壓力并不大，這或于其產(chǎn)量恢復及庫存修復偏慢有關(guān)。印尼棕櫚油協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，2025年2月，印尼棕櫚油及仁油產(chǎn)量414萬噸，環(huán)比降1.05%；棕櫚油類產(chǎn)品出口280萬噸，環(huán)比大增42.86%；月末庫存225萬噸，環(huán)比降23.5%。在過多降雨及齋月影響棕櫚果收獲的背景下，印棕3-4月產(chǎn)量表現(xiàn)預期不佳，而出口向好又有數(shù)據(jù)的驗證，B40的逐步實施也帶來國內(nèi)消費的提振，這令其進一步去庫的預期較強。雖然印棕實際庫存較GAPKI口徑偏高，但去庫傾向一致，如此供需狀況下印棕賣壓有限。

盡管印尼5月CPO參考價下調(diào)令其出口關(guān)稅調(diào)降一檔，引致精煉棕櫚油出口稅費大降47美元/噸，一度打壓棕櫚油盤面及出口報價大降。然而，在近期出口報價同步大降后，印尼的CPO精煉出口利潤仍未擺脫虧損狀態(tài)，這限制了印棕在并不高的賣壓下的報價繼續(xù)下跌的幅度，為此我們看到今日印棕FOB報價無視馬棕下跌反彈回節(jié)前水平，顯示出相較于盤面的堅挺表現(xiàn)，這或為后期棕櫚油走勢逐漸帶來支撐。

綜合來看，盡管長假期間海外油脂市場整體走低，且市場情緒不佳，預計節(jié)后內(nèi)盤油脂以跟隨補跌為主。然而，美國隨時可能更新生產(chǎn)商/摻混商稅收抵免及EPA摻混政策，美國油脂及生柴進口減少將引發(fā)美豆油替代需求增長，且產(chǎn)增放緩及出口改善有望放緩馬棕后期累庫步伐，印尼持續(xù)去庫及并不高的賣壓亦有望隨后帶來支撐，中期仍不宜太過看空油脂。