增產(chǎn)季馬棕供應(yīng)快速增加，同期產(chǎn)地內(nèi)銷缺乏提振、外銷受中印采購(gòu)帶動(dòng)增加但較往年仍有差距，庫(kù)存提前累積；隨著4月馬棕高頻數(shù)據(jù)公布，產(chǎn)地供強(qiáng)需弱格局不斷強(qiáng)化，馬來(lái)毛棕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)快速回落，內(nèi)外盤棕櫚油承壓重心不斷下移。需求端出現(xiàn)明顯可交易亮點(diǎn)前，增產(chǎn)季帶來(lái)的供應(yīng)壓力仍是市場(chǎng)交易邏輯點(diǎn)。

一、供應(yīng)——增產(chǎn)季馬棕供應(yīng)壓力逐步累積

傳統(tǒng)增產(chǎn)周期在2025年3月如期到來(lái)且產(chǎn)量增速較快。MPOB公布的數(shù)據(jù)顯示3月馬棕產(chǎn)量增16.76%，結(jié)束連續(xù)6個(gè)月的下滑趨勢(shì)；且高頻數(shù)據(jù)亦顯示4月馬棕產(chǎn)量增17-25%至歷年同期高位區(qū)間；5月初再增62%，大幅增產(chǎn)的趨勢(shì)延續(xù)，據(jù)此預(yù)估5月馬棕產(chǎn)量將升至歷年同期最高。2024年大部分月份馬棕產(chǎn)量環(huán)比在趨勢(shì)水平以下，而2025年2月起該環(huán)比超越趨勢(shì)水平并在4月與趨勢(shì)水平拉開(kāi)超10%的差距。同期的印尼在過(guò)多降雨和齋月影響下，1季度產(chǎn)量表現(xiàn)不佳；不過(guò)在印尼B40反復(fù)炒作無(wú)果后，全球棕櫚油聚焦馬來(lái)，馬棕快速增產(chǎn)成為壓制棕櫚油價(jià)格的主要因素。

二、需求——內(nèi)銷缺乏提振、外銷增量有限

“盼復(fù)盼兮，失望攢聚”，從2024年3季度印尼明確提出在2025年初實(shí)施B40——到2024年末公布補(bǔ)貼范圍僅限公共服務(wù)部門——到2025年初宣布延遲至2月底實(shí)施B40——2025年2月公布B40實(shí)施時(shí)間延遲至3月——到之后的悄無(wú)聲息，不斷累積的失望一步步吞噬市場(chǎng)對(duì)2025年產(chǎn)地內(nèi)銷大增的樂(lè)觀預(yù)期。4月初國(guó)際原油的崩塌，進(jìn)一步削弱棕櫚油作為生物柴油燃料的需求，導(dǎo)致POGO一度升至400美元/噸以上；盡管4月下旬產(chǎn)地棕櫚油深跌下POGO高位回落至300美元/噸附近，印尼B40實(shí)施仍面臨較大的補(bǔ)貼壓力，導(dǎo)致B40推進(jìn)遲緩，產(chǎn)地內(nèi)銷缺乏增長(zhǎng)空間，印尼公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年初至4月24日，該國(guó)生物柴油消費(fèi)量為444萬(wàn)千升，略高于上年同期的416萬(wàn)千升。

國(guó)際豆棕價(jià)差長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的倒掛削弱銷區(qū)棕櫚油進(jìn)口需求。國(guó)內(nèi)棕櫚油供需雙弱，進(jìn)口利潤(rùn)高度倒掛下，企業(yè)延續(xù)低采購(gòu)狀態(tài)，2025年前3個(gè)月僅進(jìn)口棕櫚油38萬(wàn)噸，同比降30.6%，近17年同期次低，大幅低于同期均值90萬(wàn)噸；隨著國(guó)際豆棕價(jià)差修復(fù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛狀態(tài)改善，4月起陸續(xù)有買船出現(xiàn)，但總量較往年仍有差距。作為全球第一大植物油進(jìn)口國(guó)，過(guò)往10年印度棕櫚油年進(jìn)口量多在800-900萬(wàn)噸，1-4月進(jìn)口量多在200-300萬(wàn)噸（均值260萬(wàn)噸），而2025年前4個(gè)月，印度棕櫚油進(jìn)口量?jī)H140萬(wàn)噸，大幅低于往年同期；持續(xù)低性價(jià)比下，去年11月至今年3月，棕櫚油在印度植物油進(jìn)口中所占的比例從上年同期的61%降至43%，盡管船期預(yù)估6-9月進(jìn)口量將高達(dá)60-70萬(wàn)噸，但2025年的總進(jìn)口量仍低于往年同期。

銷區(qū)需求不振，產(chǎn)地外銷疲弱。馬棕出口自2024年12月開(kāi)啟了連續(xù)3個(gè)月超10%的下滑，一改2024年多數(shù)月份出口環(huán)比高于趨勢(shì)水平的狀態(tài)；隨著中印買船增加，2025年3月起馬棕出口環(huán)比轉(zhuǎn)正，4月進(jìn)一步增加并超越趨勢(shì)水平，不過(guò)總量仍處于歷年同期低位，要重新奪回市場(chǎng)份額仍需保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

三、價(jià)格——庫(kù)存累積，馬來(lái)報(bào)價(jià)走弱，BMD毛棕連破數(shù)個(gè)整數(shù)關(guān)口

需求增速不抵供應(yīng)增速，馬棕庫(kù)存累積。結(jié)合上面的內(nèi)容，我們可以看到3月起馬棕開(kāi)始大幅增產(chǎn)，但同期的出口改善程度有限，3月庫(kù)存環(huán)比增3.52%，高頻數(shù)據(jù)測(cè)算4月馬棕庫(kù)存增幅將高達(dá)15%，增庫(kù)周期提前到來(lái)，且結(jié)束此前連續(xù)5個(gè)月庫(kù)存環(huán)比低于趨勢(shì)水平的狀態(tài)，并在4月將差距拉至10%以上。馬棕庫(kù)存提前累積，產(chǎn)地供強(qiáng)需弱格局不斷強(qiáng)化，馬來(lái)報(bào)價(jià)快速回落，由4月初的4800馬幣/噸降至5月上旬的3800馬幣/噸附近，不足40天降幅達(dá)22%；供應(yīng)壓力升高令市場(chǎng)賣壓增大，同期的BMD毛棕連破4400-4300-4200-4100-4000-3900-3800等數(shù)個(gè)整數(shù)關(guān)口，基本回落至2024年8月下旬印尼B40開(kāi)始炒作時(shí)的水平。我們認(rèn)為，印尼B40實(shí)施成謎，2025年產(chǎn)地內(nèi)銷大幅增加的希望不大，外銷看中印采購(gòu)增加但較往年仍有差距，需求端出現(xiàn)明顯可交易亮點(diǎn)前，增產(chǎn)季帶來(lái)的供應(yīng)壓力仍是市場(chǎng)交易邏輯點(diǎn)，外盤向下還有空間，內(nèi)盤受其他油脂帶動(dòng)比外盤略強(qiáng)，但在三大油脂中仍最弱。