美國關(guān)稅大棒揮舞滿月，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在“很受傷”狀態(tài)中苦熬，從上游至終端都經(jīng)歷過價格的大幅下跌和利潤的持續(xù)下滑。后市油價波動依舊是市場最大的不確定性因素，對聚酯產(chǎn)品絕對價格有直接的引領(lǐng)作用，另外國際貿(mào)易局勢預(yù)期繼續(xù)在波折中前進(jìn)，也將引發(fā)市場的波動。聚酯行業(yè)操作建議以產(chǎn)業(yè)鏈跨品種及跨期的中短期對沖思路為主，單邊趨勢主要看油價。

貿(mào)易摩擦對聚酯鏈影響明顯

美國不斷提高中國商品的進(jìn)口關(guān)稅，中國對美采取了“鏡像對稱”反制措施，中美貿(mào)易幾近脫鉤。國內(nèi)紡織服裝對美出口占比較高，按照海關(guān)商品出口分類來看，第11類和第12類均涉及紡織品類及下游制成品，2024年兩大類商商產(chǎn)品月度總出口額的19%以上，之后回落至17%附近。整體看，2024年下半年，國內(nèi)紡織服裝類商品對美出口呈現(xiàn)明顯季節(jié)性，2024年下半年出口表現(xiàn)較好，可以認(rèn)為存在搶出口的因素。

由于美國依舊是中國最大的紡織服裝出口目的國，美國不斷提高中國商品進(jìn)口關(guān)稅導(dǎo)致國內(nèi)的紡織服裝類對美出口趨于中斷。反應(yīng)在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的基本面上，可以看到紡織服裝行業(yè)的企業(yè)訂單處于歷年同期低位，甚至低于2019年至2022年同期的水平。行業(yè)開工率也因此受到影響，在春節(jié)后的表現(xiàn)不及往年同期，終端低迷對上游原料市場有明顯拖累，表現(xiàn)在市場上可以看到在國際貿(mào)易摩擦劇烈時期，PX和PTA的價格下跌幅度更大，當(dāng)然也與產(chǎn)業(yè)鏈需求領(lǐng)域較為集中的特性有關(guān)。

貿(mào)易局勢有緩和預(yù)期，也充滿變數(shù)

4月底開始，隨著美國強(qiáng)硬關(guān)稅態(tài)度的逐漸緩和，本周又傳出美國財長貝森特將在瑞士會見中國團(tuán)隊(duì)，其還表示“不想就紡織品之類的東西與中國脫鉤”，紡織服裝的出口預(yù)期可能在未來的關(guān)稅談判中逐漸向好，日內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的價格明顯反彈除了油價的成本推動之外，也與貿(mào)易摩擦可能趨于緩和的預(yù)期有關(guān)，PTA和短纖等期貨盤面月差隨之回落。

目前產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)上游PX和PTA檢修去庫，估值從底部回升；中游聚酯維持高開工、低利潤狀態(tài)，滌絲庫存壓力在五一前下游逢低備貨過程中已經(jīng)明顯緩解。短期內(nèi)聚酯開工可能維持在偏高位，在市場情緒逐漸轉(zhuǎn)好的局面下，上游PX和PTA繼續(xù)修復(fù)利潤。但如果訂單遲遲不能轉(zhuǎn)好，在長期低利潤的狀態(tài)下，聚酯在需求淡季依舊有降負(fù)的可能，將限制上游原料的利潤修復(fù)空間。

總結(jié)及建議

基于當(dāng)前的市場基本面，聚酯鏈的絕對價格波動方向依舊受油價主導(dǎo)，但行業(yè)估值隨著貿(mào)易格局的緩和依舊有修復(fù)空間，月差因?yàn)檫h(yuǎn)期需求可能好轉(zhuǎn)的預(yù)期可能階段性回落。但周末中美會面的表現(xiàn)將繼續(xù)受到市場關(guān)注，可能會對PTA的估值修復(fù)及月差反套策略有影響。