一、國內(nèi)供應(yīng)壓力仍存，關(guān)稅抑制下游需求

1、國內(nèi)棉花供給強(qiáng)勁，價(jià)格承壓

現(xiàn)實(shí)端來看，國內(nèi)棉花供應(yīng)充足，需求有限。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國棉花產(chǎn)量達(dá)616.4萬噸，比上年增加54.6萬噸，增長9.7%，并創(chuàng)近10年來最高水平。產(chǎn)量的增加受益于種植面積和單產(chǎn)的共同提高，其中種植面積增加至4257.4萬畝，比上年增加75.2萬畝，增長1.8%；單產(chǎn)錄得144.8公斤/畝，比上年增加10.4公斤/畝，增長7.8%。海關(guān)總署顯示，2024年我國進(jìn)口棉花261萬噸，同比增長33.8%，其中巴西棉進(jìn)口110萬噸，占比42%；美棉進(jìn)口88萬噸，占比34%。舊作產(chǎn)量及進(jìn)口雙雙提高使得棉花供給充足，不過下游需求總體表現(xiàn)偏弱，2024年下游紗廠平均開機(jī)率73%，同比減少3個(gè)百分點(diǎn)。考慮今年一季度情況，盡管棉花進(jìn)口大幅萎縮，1-3月我國進(jìn)口棉花約34萬噸，同比下降約67.5%，但鋼聯(lián)顯示今年軋花廠累積加工疆棉639.52萬噸，國內(nèi)棉花供應(yīng)仍顯充足；而下游紗廠需求大降，一季度紗廠平均開機(jī)率僅有64%，為近5年最低水平。供強(qiáng)需弱導(dǎo)致當(dāng)前棉花商業(yè)庫存高企，盡管當(dāng)前處于去庫階段，但截至4月25日，棉花商業(yè)總庫存407.5萬噸，同比增加7.75%，為近5年第二高水平。

2、棉花終端需求內(nèi)需強(qiáng)勁，出口略有轉(zhuǎn)差

與供給相匹配，2024年棉花終端需求也有所增長。國家統(tǒng)計(jì)局顯示，2024年國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品零售額14690億元，同比增長4%；紡織服裝、服飾業(yè)出口交貨值2905.7億元，同比增長7.15%。同時(shí)2025年截至3月國內(nèi)服裝鞋帽針紡織品累積零售額6493億元，同比增長4.48%，繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；但截至3月紡織服裝、服飾業(yè)累積出口交貨值622.8億元，同比增長5.38%，漲幅有所下降?？傮w來看，棉花下游內(nèi)需強(qiáng)勁，出口略有轉(zhuǎn)差。

另外受美國對華關(guān)稅高企影響，截至目前美方對華關(guān)稅仍高達(dá)145%，國內(nèi)對美方反制關(guān)稅為125%，兩國正常貨物貿(mào)易往來基本斷絕。同時(shí)美方對來自中國小額包裹征收90%關(guān)稅，并附加固定費(fèi)用。若中美關(guān)稅持續(xù)存在，國內(nèi)棉紡織品出口將面臨巨大阻力。

二、國內(nèi)新季棉花種植面積增加

弱現(xiàn)實(shí)制約著棉花價(jià)格上漲空間，弱預(yù)期則暗示國內(nèi)棉花仍有下跌空間。

盡管國內(nèi)棉花供過于求導(dǎo)致價(jià)格處于低位，不過由于新疆棉花實(shí)行目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策，農(nóng)戶種植棉花的收益高于谷物等農(nóng)產(chǎn)品，國內(nèi)新季棉花種植面積繼續(xù)增加。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)開展的全國范圍棉花種植意向調(diào)查顯示，2025年中國棉花意向種植面積4376.3萬畝，同比增加1.5%，增幅較上期收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中新疆棉花同比增加2.6%至3890.4萬畝，長江和黃河流域同比減少7.1%和12.9%。根據(jù)他們調(diào)研情況，當(dāng)前新疆棉花春播工作基本完成，部分地區(qū)棉種已經(jīng)出芽。且目前產(chǎn)區(qū)天氣尚可，前期雖遭遇大風(fēng)天氣，但對棉苗影響有限。另外中長期來看，本年度ENSO呈中性發(fā)展，預(yù)計(jì)棉花產(chǎn)區(qū)天氣表現(xiàn)正常。

三、美棉面積減少，基本面好于國內(nèi)

與國內(nèi)棉花的弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期不同，美棉正處于弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期當(dāng)中。4月USDA報(bào)告顯示，2024/25年度美棉產(chǎn)量錄得1441萬包，同比增加20%；與此同時(shí)，總需求錄得1260萬包，同比減少7%；供增需減之下，期末庫存錄得500萬包，增加59%，壓制美棉價(jià)格重心不斷下移。不過受美國棉糧比持續(xù)處于低位影響，美棉種植收益低于其他谷物，2025年美棉種植面積將大量減少。USDA3月底發(fā)布的種植面積意向報(bào)告顯示2025年美國棉花種植面積為987萬英畝，同比減少12%，考慮到往年棄種和改種等情況，預(yù)計(jì)收獲面積將降至700萬英畝以下，我們?nèi)砸?024/25年度定產(chǎn)的單產(chǎn)計(jì)算，預(yù)計(jì)美棉將減產(chǎn)222萬包至1219萬包，從而對美棉基本面形成支撐。

不過當(dāng)前美棉已經(jīng)開始播種，截至4月27日當(dāng)周種植率錄得15%，快于去年同期也是五年均值的14%。同時(shí)未來美棉產(chǎn)區(qū)天氣仍保持良好，整體降雨表現(xiàn)充足，氣溫正常，土壤水分充足，利于后期生長，由此美棉價(jià)格重心或?qū)⒄鹗幧闲小?/p>

四、關(guān)注關(guān)稅發(fā)展和國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣

國內(nèi)棉花基本面的弱現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期仍將延續(xù)。從節(jié)奏來看，2024/25年度棉花加工基本完成，疊加進(jìn)口縮減，棉花整體供給量基本確定；未來現(xiàn)貨端基本受下游需求主導(dǎo)，而金三銀四對下游需求的提振逐步減弱，棉花內(nèi)需將進(jìn)入淡季，外需則因關(guān)稅高企受到抑制。若關(guān)稅壁壘持續(xù)存在，棉花下游需求不濟(jì)，國內(nèi)棉花價(jià)格重心仍將下移；若關(guān)稅出現(xiàn)緩和，則棉花價(jià)格重心有望回歸關(guān)稅前水平。

隨著國內(nèi)進(jìn)口棉花數(shù)量減少，內(nèi)外盤價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)減弱，國內(nèi)棉花價(jià)格更易受國內(nèi)產(chǎn)量變化影響。當(dāng)前種植面積增加基本確定，未來需要關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣變化。