期價處于底部

在原油大幅回調壓力之下，PTA期貨仍能維持如此堅挺走勢實屬不易，這說明其自身供需面較為強勢。中長期來看，我們認為目前PTA期價已處于底部區(qū)間，逢低做多是主旋律。

油價跌至振蕩區(qū)間下沿

近期原油市場交易核心轉移至中東地緣政治及美國原油庫存變動。卡塔爾斷交事件令投資人擔心可能會影響全球減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，但從卡塔爾的原油產(chǎn)量、儲量以及煉廠產(chǎn)能情況來看，其對原油市場影響力非常有限，市場或過度解讀卡塔爾斷交事件影響。另一方面，近期美國原油商業(yè)庫存降幅不及預期，以及成品油庫存超預期增長是近期油價大跌的主因，我們認為短期的庫存擾動，無法證偽旺季去庫周期，而且目前美國汽油裂價差仍維持在不錯水平，說明汽油需求問題不大。目前油價還是沒有擺脫寬幅振蕩局面，我們維持此前油價45—55美元/桶是合理價格區(qū)間的判斷，目前油價已經(jīng)瀕臨區(qū)間下沿，或有反彈。

PX加工差處于上行趨勢

當前石腦油裂解價差在50美元/噸附近，處于歷史同期低位，繼續(xù)下探空間極小。從歷史情況看，汽油裂解價差與石腦油裂解價差基本保持同步波動，但近期石腦油裂解價差明顯向下偏離，有一定回歸驅動。從替代品角度考慮，今年LPG價格相對強勢，石腦油與LPG價差長期維持在50美元/噸以下水平運行，對石腦油沒有替代優(yōu)勢。

作為PTA的直接上游，PX與PTA價格走勢相關度很強，近期PTA價格強勢對PX價格提振明顯，PX加工差從月初的360美元/噸反彈至目前的390美元/噸附近，而且從近三年PX加工差季節(jié)性規(guī)律看，5月底至7月底PX加工差都處于上行趨勢。如果把石腦油和PX加工差放在一起綜合考量，季節(jié)性回升趨勢也同樣明顯。

PTA市場去庫存力度大

二季度PTA去庫存超過60萬噸，其中6月去庫存就接近30萬噸，完全消化掉一季度50萬噸的庫存累積量。截至6月底，PTA社會庫存在140萬噸左右，創(chuàng)下2016年以來的新低，比去年同期降幅超過20萬噸。從近期市場調研情況看，目前上下游工廠以及貿易商手里的庫存都比較低，庫存主要集中在倉單上，現(xiàn)貨流通呈現(xiàn)貨源偏緊的局面。

由于近期供需結構大幅改善，PTA加工費也是一路走高，截至6月20日，PTA工廠現(xiàn)買現(xiàn)賣加工費在540元/噸左右，較前期300元/噸的加工費大幅好轉。供需格局和庫存水平是決定加工費走勢的重要參考。進入7月，隨著珠海BP110萬噸、漢邦220萬噸檢修陸續(xù)重啟，PTA供需格局將會由緊縮轉為平衡狀態(tài)。供需面雖有弱化，但PTA社會庫存還是維持低位，我們維持未來1—2個月PTA加工費在400—600元/噸區(qū)間判斷。

下游需求“淡季不淡”

今年下游市場“淡季不淡”現(xiàn)象明顯。截至上周，聚酯負荷87.8%（產(chǎn)能基數(shù)4665萬噸），負荷處在歷史高位；江浙織機負荷79%（環(huán)比增1%，同比高10%），江浙加彈負荷86%（環(huán)比維持，同比高12%）。從我們跟蹤的下游需求指標來看，聚酯和織機負荷維持高位有其基本面支撐。首先，今年以來聚酯成品現(xiàn)金流延續(xù)了去年下半年以來的強勢，其間部分時段雖有回落，但整體都有盈利，目前聚酯成品整體現(xiàn)金流水平也是處在去年四季度以來偏高水平；其次，前期聚酯高庫存狀況近期得到很好的消化，目前庫存水平低于去年同期，而且終端織造企業(yè)庫存也是處于歷史同期低位，下游庫存結構較為健康。因此我們對于下半年下游需求依舊維持樂觀預期。

總之，原油位于振蕩區(qū)間下沿，PX加工差處于上行趨勢，PTA處于庫存會持續(xù)支撐加工費，下游需求表現(xiàn)強勁。我們認為PTA期價已經(jīng)位于底部，應逢低買入為主，1709合約入場價位參考4700點上下50個點區(qū)間。