當前國內煉廠重交瀝青開工率處近五年同期絕對低位水平，產量亦處在近五年中低位水平。2月國內瀝青產量185萬噸，環(huán)比下滑43萬噸（19%），同比下滑21萬噸（10.2%），3月全國瀝青計劃排產228萬噸，同比去年3月實際產量下滑32萬噸（12.3%），其中山東煉廠3月排產量為61萬噸，同比下滑46萬噸（43%），可見山東煉廠開工積極性因虧損受到較強壓制。從生產瀝青角度來看，煉廠有單一型煉廠（即煉廠只配備了常減壓裝置）與綜合型煉廠。影響單一型煉廠開工情況的主要決定因素是瀝青利潤，該類型煉廠多以稀釋瀝青為原料，在當前稀釋瀝青升貼水高位情況下煉廠利潤在-900元/噸附近，深度虧損壓制無原油配額地煉的復產意愿。此外，考慮到近期俄羅斯煉廠遇襲下高硫燃料油資源預期邊際收緊，以進口燃料油等重質油品為原料的煉廠增產空間有限。有原油進口配額的綜合型煉廠因冬儲合同剛性兌付需求及自身有產出汽、柴油的條件而整體綜合利潤尚可，故目前綜合型煉廠產量同比降幅較小，但這類煉廠后續(xù)瀝青產量亦難言充裕。3月以來柴油煉油毛利持續(xù)上漲，主要是因柴油需求即將迎來旺季，貿易商積極備貨，2月底以來獨立煉廠庫存持續(xù)下滑接近40萬噸，柴油走強往往會給予焦化料提振。根據三大機構最新月報數據，原油平衡表置于邊際趨緊的交易期，中樞或將有所抬升，成本持續(xù)走強情況下即便是有原油配額的綜合煉廠出于利益考量轉產焦化料是更有性價比的選擇。當前市場關注重點之一是美國對委內瑞拉的第44號通用許可證于2024年4月18日到期，若美國對委內瑞拉制裁重啟將導致流入中國委油資源增加而稀釋瀝青貼水走弱，但這對貼水帶來的下行壓力究竟幾何仍有待觀察，且考慮到煉廠復產需要恢復周期，故單一型煉廠復產節(jié)奏及復產空間對3、4月瀝青供應偏緊局面預計難有實質緩解。

瀝青終端需求恢復緩慢，從54家樣本煉廠出貨量數據來看，24年節(jié)后首月累計出貨量約126萬噸，較去年節(jié)后首月出貨量減少27萬噸（17.6%），這其中固然有今年節(jié)后大部分地區(qū)曾出現雨雪天氣導致物流不暢并給終端操作積極性降溫的原因，但在天氣轉暖后，現階段瀝青受限于資金緊張問題終端復工復產進度仍偏慢。截至目前76家樣本貿易商庫存已至193萬噸，是近些年同期絕對高位水平，但近期煉廠庫存出現下滑跡象，整體庫存累積情況有所放緩。

綜上，3月、4月瀝青供應大概率依舊緊張，疊加成本支撐因素，瀝青下行空間已十分有限，當前瀝青上漲阻力主要來自于需求端。后續(xù)若需求迎來實質性好轉，則當前供需雙弱的緊平衡格局將被打破，屆時瀝青有望迎來向上反彈的動力。