行情回顧：現(xiàn)貨先漲后跌，期貨橫盤震蕩后持續(xù)走弱

2024年至今，燒堿現(xiàn)貨價格走勢總共可以概括為三個階段：

第一階段為年初至2月底，燒堿價格在弱勢區(qū)間窄幅波動。這段時間需求端受到多方面的負(fù)面影響：1.鋁土礦緊缺持續(xù)限制氧化鋁開工；2. 非鋁需求淡季 ；3.春節(jié)休假，下游接貨意愿較弱，氯堿企業(yè)出貨情況不理想，液堿現(xiàn)貨價格持續(xù)承壓。同時，氯堿企業(yè)盈利不佳，液氯價格出現(xiàn)階段性的負(fù)值，因此部分企業(yè)階段性出現(xiàn)減產(chǎn)挺價。在供需雙弱的局面下，基準(zhǔn)價山東32%液堿折百價維持在2300-2350元/噸區(qū)間震蕩。期貨方面，由于距離2405合約交割仍有較長一段時間，期貨價格維持300-400元/噸較高的升水，價格在2600-2800元/噸區(qū)間盤整，波動主要受其他關(guān)聯(lián)品種影響，但持續(xù)性均不強(qiáng)。例如，在2023年底在氧化鋁期貨大漲的帶動下，SH405沖高至階段性最高點(diǎn)2972/噸，隨后在1月初跟隨氧化鋁回落至2629元/噸；1月22日純堿期貨漲停，聯(lián)動燒堿期貨日內(nèi)沖高至階段性高點(diǎn)2858。

第二階段為2月底至3月底，燒堿價格在供應(yīng)端集中檢修的推動下迅速反彈。供給端，在天氣轉(zhuǎn)暖及企業(yè)利潤較低的雙重因素影響下，3月份上游廠商出現(xiàn)裝置集中檢修。需求端，在春節(jié)后復(fù)工的驅(qū)動下，下游需求回暖，氧化鋁受高利潤驅(qū)動，開工率持續(xù)上行，非鋁需求穩(wěn)中有升。供需兩端利好助力燒堿庫存去化，基準(zhǔn)價山東32%液堿現(xiàn)貨價格單月從2300元/干噸反彈至最高2625/干噸。期貨方面，由于前期較高的盤面升水和交割時間的臨近，近月合約SH405橫盤震蕩，遠(yuǎn)月SH409上揚(yáng)至最高2929/噸，5-9價差下行約150個點(diǎn)。

第三階段為3月底至今，隨著供給端走向?qū)捤?，燒堿價格再次下探。供給端的轉(zhuǎn)寬的預(yù)期主要來自于三個變量：一是3月的檢修量達(dá)到短期的高峰，隨著3月裝置的復(fù)產(chǎn)；二是3月中下旬日科化學(xué)和4月份陜西金泰的新增投產(chǎn)計劃；三是近期耗氯下游較好，耗氯需求增加推動液氯價格持續(xù)上漲，氯堿廠利潤走闊，廠家新增投產(chǎn)意愿提升，后續(xù)供給壓力仍有進(jìn)一步加大的可能，燒堿價格預(yù)計將持續(xù)承壓。受此預(yù)期影響，燒堿期貨價格自3月25日起先于現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅下跌，截止4月10日，SH405合約最低跌至2320元/噸?，F(xiàn)貨方面，山東地區(qū)液堿持續(xù)累庫，基準(zhǔn)價山東32%液堿現(xiàn)貨價格自3月29日起由2625元/干噸連續(xù)下滑至2313元/干噸。此外，隨著燒堿首次交割月的臨近，盤面對交割的博弈加劇，燒堿作為液體?；?，本身具有倉儲成本高、運(yùn)輸費(fèi)用貴的特性，作為接貨方需要具備?；方?jīng)營資質(zhì)，在現(xiàn)貨偏弱的預(yù)期下，預(yù)計只有盤面貼水，多頭才有意愿接貨。

供應(yīng)端：全年供給壓力較大，關(guān)注季節(jié)性檢修節(jié)奏

近年來，燒堿仍然處于投產(chǎn)周期之中，隨著產(chǎn)能的增加，今年前14周產(chǎn)量均在近5年最高的位置。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止4月5日，今年燒堿產(chǎn)量合計1121.54萬噸，較去年同期同比增加25.32萬噸，增幅2.31%。據(jù)隆眾統(tǒng)計，受3月份集中春檢的影響，燒堿產(chǎn)量高位回落，3月產(chǎn)能利用率為86.09%，環(huán)比2月下滑0.81%，3月裝置損失量為57.92萬噸，環(huán)比2月增加6.98萬噸。

庫存方面，自今年2月以來，庫存維持在近5年最高的水平。2月份受需求淡季及春節(jié)假期的影響，液堿廠內(nèi)庫存持續(xù)累庫至49.42萬噸，隨后3月裝置集中檢修推動庫存去化至最低38.73萬噸。進(jìn)入4月，現(xiàn)貨價格反彈至高位，下游接貨意愿下滑，同時隨著檢修裝置的逐步回歸和新增產(chǎn)能的投放，液堿庫存壓力增加，截止4月5日隆眾數(shù)據(jù)，液堿廠內(nèi)庫存水平回升至全年最高的49.88萬噸。

從統(tǒng)計的檢修計劃來看，3月期間檢修產(chǎn)能達(dá)329萬噸，主要集中在福建、陜西和山東地區(qū)。4月期間預(yù)計檢修產(chǎn)能269萬噸，環(huán)比減少60萬噸，主要集中在江蘇地區(qū)，現(xiàn)貨價格基準(zhǔn)地山東地區(qū)4月暫無檢修計劃，供給壓力凸顯，現(xiàn)貨價格預(yù)期轉(zhuǎn)弱。展望5月，計劃檢修產(chǎn)能達(dá)331萬，與3月相近，有望對現(xiàn)貨價格形成支撐。

新增投產(chǎn)方面，2024年仍處于投產(chǎn)擴(kuò)張周期中，全年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)399萬噸，但往年投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)率在50%左右，即全年預(yù)計投產(chǎn)200萬噸，對應(yīng)產(chǎn)能增速4.18%，投產(chǎn)壓力仍較大，或持續(xù)壓制燒堿價格上行。今年一季度僅山東日科投產(chǎn)10萬噸，達(dá)成率仍然不高，主要原因在于氯堿廠利潤處于較低水平，廠家投產(chǎn)意愿不高。目前投產(chǎn)確定投產(chǎn)的僅三家，陜西金泰預(yù)計在4月中下旬投產(chǎn)30萬噸，山東民祥預(yù)計于4-5月份投產(chǎn)15萬噸產(chǎn)能。隨著液氯價格的回升，氯堿廠利潤水平回升，新增投產(chǎn)意愿預(yù)計將提高，年中及年底投產(chǎn)壓力較大。

需求端： 氧化鋁需求維持穩(wěn)定，關(guān)注國產(chǎn)鋁土礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度

氧化鋁方面，因?yàn)楫a(chǎn)能的擴(kuò)張，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示今年前兩個月氧化鋁產(chǎn)量位于近五年最高的水平，2月份因春節(jié)原因產(chǎn)量有所回落，前2個月合計產(chǎn)量1306萬噸，同比去年同期增長1.47%。從鋼聯(lián)口徑的高頻周度數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入3月和4月份，氧化鋁產(chǎn)量在高利潤的推動下逐步提高，最新一周周度產(chǎn)量達(dá)158.4萬噸，環(huán)比前一周增加5.04萬噸。但由于山西和河南鋁土礦產(chǎn)能仍然受到限制，氧化鋁開工率處于近5年較低水平，短期內(nèi)仍難以大幅提升。

鋁土礦供應(yīng)方面，3月份鋁土礦產(chǎn)量460.59萬噸，環(huán)比2月增長401.83萬噸，但仍處于近5年最低水平。在國產(chǎn)礦短缺的局面下，氧化鋁企業(yè)積極通過進(jìn)口鋁土礦進(jìn)行原料補(bǔ)充，據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國今年前兩個月合計進(jìn)口鋁土礦2447.94萬噸，同比去年同期增加3.65%。依據(jù)全球鋁土礦港口發(fā)運(yùn)量判斷，后續(xù)我國鋁土礦進(jìn)口量仍將維持高位，鋁土礦供應(yīng)量仍足以支撐當(dāng)前氧化鋁產(chǎn)量。庫存方面，今年以來，鋁土礦庫存維持穩(wěn)定在4100-4250萬噸的區(qū)間內(nèi)，去庫趨勢有所緩解。據(jù)SSM調(diào)研顯示，河南三門峽鋁土礦短期無復(fù)產(chǎn)計劃，主因環(huán)保問題，部分反饋或到5-6月開始進(jìn)行復(fù)產(chǎn)；山西地區(qū)因礦難頻發(fā)，鋁土礦復(fù)產(chǎn)仍進(jìn)展緩慢，部分礦山正在進(jìn)行安全檢查，短期內(nèi)仍未有明確大面積復(fù)產(chǎn)預(yù)期。綜上所述，預(yù)計氧化鋁耗堿需求將維持穩(wěn)定，短期內(nèi)難以大幅提升，仍需持續(xù)關(guān)注鋁土礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。

需求端： 非鋁需求彈性較小，預(yù)計維穩(wěn)

粘膠短纖方面，今年前3個月產(chǎn)量逐月下滑，主要原因是短纖價格下滑和成本上行導(dǎo)致廠商毛利下滑，前三月產(chǎn)量合計105萬噸，同比去年同期低基數(shù)增長19%。展望后市，隨著下游人棉紗高庫存后的逐漸去化，當(dāng)前庫存水平已在近5年平均水平，粘膠短纖價格預(yù)計將企穩(wěn)，月度產(chǎn)量預(yù)計維持在33-37萬噸的區(qū)間。燒堿其他下游需求包括化工、造紙、水處理等均屬于成熟行業(yè)，需求彈性較弱，預(yù)期整體非鋁需求將保持穩(wěn)定。

小結(jié)

供應(yīng)端方面，燒堿全年新增投產(chǎn)壓力較大，主要集中于6月和年底。后續(xù)仍需關(guān)注上游廠家利潤情況和投產(chǎn)進(jìn)度。此外，4月燒堿裝置檢修量的減少的預(yù)期對液堿短期價格形成壓制，5月裝置計劃檢修量較大，后續(xù)有望對燒堿價格形成支撐。

需求端方面，氧化鋁耗堿（占總需求30%）為決定燒堿需求的主要變量，當(dāng)前產(chǎn)量主要受制于國產(chǎn)鋁土礦的限制，后續(xù)若山西和河南地區(qū)復(fù)產(chǎn)，在高利潤的推動下氧化鋁開工率有望進(jìn)一步提高。此外，國產(chǎn)鋁土礦相比于進(jìn)口鋁土礦的單位耗堿量更高，或?qū)⒎糯髮龎A需求的刺激。非鋁需求方面預(yù)計仍將維持穩(wěn)定。

在需求端總體維持平穩(wěn)的局面下，供給端是燒堿價格的核心矛盾，短期受供給轉(zhuǎn)松的影響，燒堿價格預(yù)計仍將維持偏弱走勢。此外，當(dāng)前SH405合約臨近交割，盤面價格當(dāng)前小幅升水，山東廠商交倉仍有利潤；對于多頭而言，在偏弱的預(yù)期疊加高額的倉儲及運(yùn)輸成本，接貨意愿不足，交割博弈預(yù)期會進(jìn)一步壓制近月合約價格。進(jìn)入5月，若廠家裝置檢修量計劃如期進(jìn)行，現(xiàn)貨價格有望出現(xiàn)小幅反彈。燒堿SH405合約參考運(yùn)行區(qū)間：2200-2630元。