近日，特朗普政府濫施關(guān)稅引起軒然大波，其計劃按照英國10%、歐盟20%、日本24%、韓國25%、印度26%、越南46%、柬埔寨49%、中國34%等標準對多個貿(mào)易伙伴征收關(guān)稅。加上今年1月、3月各加征10%關(guān)稅，美國對我國出口商品關(guān)稅比例高達54%，遠超市場預(yù)期的40%左右。A股連續(xù)兩日低開，開始計價貿(mào)易壁壘產(chǎn)生的外需沖擊對我國經(jīng)濟的影響。

從我國主要出口商品份額看，主要影響類別為機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、機械設(shè)備零件、紡織服裝、汽車及家電。

對比2018—2019年的貿(mào)易沖突，此次范圍更廣，但國內(nèi)需求對沖效果重于關(guān)稅反制措施。2018—2019年美國從對自我國進口的鋼鐵和鋁材加征25%、10%關(guān)稅開始，逐步擴大征稅商品類別，直至對價值2000億美元以上中國商品的關(guān)稅從10%提高到25%。2025年1月至今，特朗普不僅針對中國，還對墨西哥、加拿大及歐盟等貿(mào)易伙伴加征20%以上關(guān)稅，且包含所有進口商品，此次貿(mào)易沖擊，涉及國家廣泛，尤其是對東南亞（日本、越南、韓國等）征稅額度在24%以上，我國“轉(zhuǎn)出口”貿(mào)易路徑也將受到影響，難以“繞道”部分對沖出口需求的下降。

特朗普政府加稅的目的在于促進制造業(yè)回流，將貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)化為本國收入。但目前由于美聯(lián)儲考慮通脹平衡維持高利率環(huán)境的態(tài)度難以改變，僅依靠高筑貿(mào)易壁壘，可能造成美國企業(yè)在高借貸成本壓力下面臨原材料成本上升的困境，3月美國ISM制造業(yè)PMI再次降至榮枯線以下。相比強行扭轉(zhuǎn)逆差，后續(xù)與各國的談判條件更加重要。對我國來說，出口目的地中美國的占比逐年下降，且政策態(tài)度更傾向于打通經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)，我國早已對特朗普就任后可能的貿(mào)易政策表態(tài)，將研究以刺激內(nèi)需恢復的方式加以應(yīng)對。今年政府工作報告中延續(xù)適度寬松的貨幣政策和積極加力的財政政策導向，特別國債、赤字率、專項債等均有所上升，用于消費補貼和穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)定資本市場信心。從一季度國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)制造業(yè)PMI率先修復，新訂單代表的需求端以及生產(chǎn)端都顯示出積極信號，且政府債高增帶來的基建投資加速、科技產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型帶來的高新技術(shù)行業(yè)投資正在醞釀。因此，筆者認為，本輪關(guān)稅爭端，國內(nèi)需求刺激政策對沖效果重于關(guān)稅反制措施。

A股出口鏈行業(yè)盈利可能集中受到?jīng)_擊。分析我國對美出口主要商品，占比較大的是機電、紡織物、賤金屬、化工塑料及汽車相關(guān)，此次也針對汽車行業(yè)特別征收25%關(guān)稅。參考上一輪貿(mào)易沖突A股相關(guān)出口鏈行業(yè)的季度財報表現(xiàn)，基礎(chǔ)化工、鋼鐵、有色金屬、輕工制造、汽車電子和機械設(shè)備按顯著性由高到低排序，均出現(xiàn)凈利潤增速下滑、由增轉(zhuǎn)降等趨勢。按照時間線看，這些行業(yè)2018年四季度開始出現(xiàn)利潤收縮，2019年持續(xù)同比負增長，其中電子行業(yè)盈利韌性最強，且關(guān)稅協(xié)商后最快好轉(zhuǎn)，而汽車、基礎(chǔ)化工、鋼鐵行業(yè)均經(jīng)歷了四個季度的兩位數(shù)同比下降，利潤受損較嚴重。

10%的基準關(guān)稅4月5日開始征收，對不同貿(mào)易伙伴的更高關(guān)稅4月9日開始征收，近期國內(nèi)將召開4月中央政治局會議，預(yù)期將公布更多對沖性經(jīng)濟刺激措施。筆者判斷，本次關(guān)稅危機涉及范圍更大，但談判空間仍存，對我國經(jīng)濟的沖擊應(yīng)結(jié)合內(nèi)需恢復情況綜合衡量，預(yù)計主要以短期風險偏好下降、結(jié)構(gòu)性承壓形式影響A股走勢。但4月是上市公司業(yè)績披露期，盈利改善確定性高的消費、電子、非銀金融、保險等板塊值得關(guān)注，出口鏈相關(guān)行業(yè)下半年業(yè)績壓力將加大。