供需面利多難覓

近期，受美國“對等關(guān)稅”政策影響，塑料期貨2509合約一度下探至6978元/噸。4月10日，2509合約迎來超跌反彈，但期價(jià)在回升至7272元/噸遇阻后，重返震蕩偏弱格局。目前來看，宏觀面不確定性猶存，供需面利多難覓，塑料期貨2509合約整體仍易跌難漲。

美債危機(jī)加重

上周美債收益率大幅上漲，迫使美國總統(tǒng)特朗普緊急宣布關(guān)稅戰(zhàn)降級。數(shù)據(jù)顯示，2025年美國政府面臨高達(dá)9.2萬億美元的美債到期兌付，這一規(guī)模史無前例，給美國財(cái)政帶來巨大壓力。其中，6月將迎來美債到期兌付的“超級高峰”（6.5萬億美元的美債集中到期），相當(dāng)于全球第三大經(jīng)濟(jì)體的GDP總量；其余月份則陸陸續(xù)續(xù)有2.7萬億美元美債到期。

目前，距離6月僅有一個多月時(shí)間。美國政府若借不到新債，或者新債利率過高，預(yù)計(jì)將加重美國財(cái)政負(fù)擔(dān)。美國財(cái)政一年預(yù)算約5萬億美元，主要用于支付美債利息（約1萬億美元）、軍費(fèi)（約1萬億美元）、社保（1.3萬億美元）、醫(yī)保（8600億美元）等，這使得美國財(cái)政預(yù)算捉襟見肘。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年美國財(cái)政赤字超過1.8萬億美元，預(yù)計(jì)在特朗普未來任職的三年里，美國財(cái)政赤字還將進(jìn)一步擴(kuò)增至2萬億美元。因此，今年6月美國財(cái)政面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然較大，這對大宗商品期貨價(jià)格走勢不利。

原油庫存持續(xù)累積

美國原油市場需求存在明顯的季節(jié)性特征。每年4—5月，北美原油需求進(jìn)入淡季，煉廠開工率處于年內(nèi)低位，消費(fèi)動力不足，庫存累積壓力隨之顯現(xiàn)。2025年4月以來的數(shù)據(jù)印證了這一趨勢：美國煉廠開工率維持在86.3%，較年初高點(diǎn)大幅回落7個百分點(diǎn)。在消費(fèi)乏力的背景下，美國原油庫存持續(xù)回升。截至2025年4月11日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存達(dá)4.4286億桶，周環(huán)比小幅增加51.5萬桶，月環(huán)比大幅增長589.2萬桶。其中，俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存達(dá)2510.5萬桶，月環(huán)比增加164.5萬桶，增幅顯著。

從季節(jié)性規(guī)律來看，美國汽油消費(fèi)旺季集中在夏季（6—8月），通常自美國陣亡將士紀(jì)念日（5月最后一個周末）至勞動節(jié)（9月第一個周末），這段時(shí)間民眾旅游出行增多，拉動汽油需求。目前距離旺季開啟僅剩1個月，意味著美國原油消費(fèi)在短期內(nèi)仍將維持淡季模式，原油庫存也將繼續(xù)累積。

此外，美國政府推行“對等關(guān)稅”后，國內(nèi)物價(jià)上漲預(yù)期加劇，民眾生活成本上升，原油消費(fèi)可能會因此縮減。綜合以上因素，預(yù)計(jì)未來原油需求的增長動力將有所減弱。

下游訂單減少

近期國內(nèi)多套塑料裝置結(jié)束檢修，重新投產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)壓力增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年4月18日當(dāng)周，我國上海石化、寶來利安德巴塞爾、蒲城清潔能源、茂名石化等裝置結(jié)束檢修，陸續(xù)迎來重啟。受此影響，上周國內(nèi)塑料企業(yè)聚乙烯總產(chǎn)量穩(wěn)步回升至63.35萬噸，較前一周的62.47萬噸小幅增長0.88萬噸。其中，HDPE產(chǎn)量為26.57萬噸，周環(huán)比小幅增長1.93萬噸；LDPE產(chǎn)量為7.11萬噸，周環(huán)比略微增加0.10萬噸；LLDPE產(chǎn)量為29.68萬噸，周環(huán)比小幅減少1.15萬噸。

在供應(yīng)壓力回升的背景下，塑料下游需求依然乏力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年4月18日當(dāng)周，國內(nèi)聚乙烯下游各行業(yè)整體開工率為40.20%，周環(huán)比小幅下滑0.87個百分點(diǎn)。其中，PE包裝膜領(lǐng)域的企業(yè)新單跟進(jìn)較少，周度開工率環(huán)比小幅下滑0.52個百分點(diǎn)；棚膜生產(chǎn)處于淡季，個別企業(yè)開始停機(jī)，周度開工率環(huán)比大幅下滑7.46個百分點(diǎn)；地膜領(lǐng)域需求進(jìn)一步減弱，訂單跟進(jìn)減少，企業(yè)開工率下降。鑒于目前棚膜和地膜需求趨弱，預(yù)計(jì)“五一”前農(nóng)膜整體開工率將延續(xù)下滑趨勢。

綜上所述，多重因素對2509合約形成壓制。其一，6月美債集中到期，美國財(cái)政爆雷風(fēng)險(xiǎn)加劇，潛在利空因素將逐步釋放；其二，當(dāng)前原油仍處于消費(fèi)淡季，成本端難以提供有效支撐；其三，塑料自身供需格局偏弱。在這三重壓力下，預(yù)計(jì)2509合約將呈現(xiàn)易跌難漲的態(tài)勢。