2025年一季度，短纖實際表現(xiàn)難以匹配市場的樂觀預(yù)期。具體而言，相比2024年四季度，今年以來短纖行業(yè)效益不斷下滑。供應(yīng)端超預(yù)期的增長以及需求端的弱勢，共同導(dǎo)致了這一現(xiàn)象的出現(xiàn)。

供應(yīng)端，對比聚酯下游三個主要品種，短纖近年來產(chǎn)能增長速度放緩最為明顯。根據(jù)CCF以及隆眾資訊數(shù)據(jù)，2022—2024年，短纖產(chǎn)能從862萬噸增長至951萬噸，年復(fù)合增速僅為3.3%；產(chǎn)量增長同樣緩慢，從687萬噸增長至776萬噸，年復(fù)合增速為4.1%。經(jīng)歷了長時間低景氣度后，行業(yè)進入了擴張放緩階段。除此之外，供應(yīng)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化。一方面，隨著前期部分貿(mào)易商爆雷，市場上流通的低價貨源減少。另一方面，在龍頭企業(yè)持續(xù)擴張的背景下，以新鳳鳴、恒逸、三房巷等為代表的行業(yè)前五大企業(yè)市場占有率已接近50%。集中度的提升使頭部企業(yè)擁有更強的話語權(quán)，其在低加工費區(qū)間聯(lián)合維護效益的決心更為強烈，具體表現(xiàn)為去年下半年開始的減產(chǎn)力度與持續(xù)性的提升，以及倉單注冊量的明顯減少。

進入2025年，短纖供應(yīng)端再度出現(xiàn)變化。加工費重心抬升后，盡管無新裝置投產(chǎn)，但華宏、經(jīng)緯等長期停產(chǎn)產(chǎn)線均有重啟，且存量產(chǎn)能在春節(jié)假期期間維持偏高開工率。因此，一季度短纖產(chǎn)量增速達到了4.6%。此外，基于前期行業(yè)高自律性以及投產(chǎn)計劃有限的較好預(yù)期，貿(mào)易商與工廠簽訂長約的意愿明顯提升，這在保障工廠開工的同時，也進一步提高了短纖的市場流通量與倉單注冊量。

圖為短纖加工費（單位：元/噸）

需求端，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，一季度短纖表觀需求增速僅為1.1%。若進一步考慮庫存變化，實際需求增速為-4.8%。內(nèi)需的疲軟表現(xiàn)與下游滌紗長時間高庫存、低利潤的狀態(tài)相匹配。終端數(shù)據(jù)方面，一季度國內(nèi)紡織服裝零售額累計增速為3.4%，而服裝衣著附件出口累計增速為-1.9%，表現(xiàn)更為弱勢。

根據(jù)中國紡織品進出口商會的數(shù)據(jù)，2024年中國紡織服裝出口額為3011.3億美元，其中對美出口額為509.6億美元，占比為16.9%。在美國對我國加征高額關(guān)稅后，終端相關(guān)出口訂單有所下滑。相比之下，短纖自身出口表現(xiàn)不俗，一季度出口量達37萬噸，同比增長約32.6%，主要出口目的地為越南、巴基斯坦、巴西、孟加拉國等終端織造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移地。值得注意的是，未來短纖出口或同樣受到關(guān)稅影響，核心原因在于本次美國加征關(guān)稅對象廣泛，包括越南、印尼、柬埔寨等東南亞國家，而美國同樣是這些國家服裝產(chǎn)成品的重要出口目的地，關(guān)稅對這些國家出口量的影響可能會間接影響國內(nèi)短纖出口需求。

總的來說，在年內(nèi)供應(yīng)增長超預(yù)期、需求表現(xiàn)弱勢的情況下，短纖加工費重心不斷下移。進入4月，頭部工廠再度采取減產(chǎn)舉措。同時，在近期原料價格不斷下行的背景下，原生和再生短纖價差收窄明顯，預(yù)計對短纖需求形成支撐，加工費有望逐步企穩(wěn)回升。