上海期貨交易所鑄造鋁合金期貨于2025年6月10日上市，市場現(xiàn)貨價格在20000元/噸附近，掛牌價18365元/噸，首日漲跌停板為14%。從基本面角度分析，11合約屬于消費旺季合約，盤面當下定價深度貼水于現(xiàn)貨，但現(xiàn)貨價格在三季度有淡季下滑風(fēng)險。因此我們認為短期大概率有一波回歸行情，期貨向上，現(xiàn)貨向下，中期受下游消費支配，尤其是汽車消費、庫存去化及相關(guān)政策情況，中期套保意愿較強，也將限制短期盤面上漲幅度。對于首日，主力11合約價格預(yù)計會高開，19300以下建議輕倉試多，20000以上建議積極參與套保。

一、鑄造鋁合金期貨合約解讀

鑄造鋁合金期貨交易代碼是AD，首批上市交易合約為AD2511、AD2512、AD2601、AD2602、AD2603、AD2604和AD2605，各合約基準價為18365元/噸。合約設(shè)計中，交易單位為10噸/手，最小變動價位為5元/噸，按照目前現(xiàn)貨價格來計算，一手合約價值在20萬元左右。

1、合約標的物為鑄造鋁合金：也叫再生鑄造鋁合金，是以廢鋁為原料，利用重力鑄造、低壓鑄造等工藝，將含有銅、硅等元素的熔融鋁合金澆鑄到模具中成型。其流動性好，適合制造形狀復(fù)雜的零部件，像汽車發(fā)動機缸體、缸蓋等。

2、交割質(zhì)量標準：用于實物交割的鑄造鋁合金，化學(xué)成分應(yīng)當符合GB/T8733-2016中383Y.3或者JISH2118:2006中AD12.1的規(guī)定，且符合以下規(guī)定:(1)鉛含量不高于0.1%；(2)針孔度應(yīng)當符合或者優(yōu)于二級；(3)夾渣量應(yīng)當滿足K值0.2；(4)鑄錠斷口組織應(yīng)致密，不應(yīng)有熔渣及夾雜物。

3、交割單位及倉單要求：交割單位鑄造鋁合金期貨合約的交易單位為每手10噸，交割單位為每一標準倉單30噸，交割應(yīng)當以每一標準倉單的整數(shù)倍交割。交割的鑄造鋁合金應(yīng)當為錠，每錠重量為6KG1KG。每一標準倉單的鑄造鋁合金，應(yīng)當是交易所批準的注冊品牌，應(yīng)當附有質(zhì)量證明書，且是同一生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)、同一牌號、同一注冊商標、同一塊形、同一包裝數(shù)量(捆重近似)的商品組成，組成每一標準倉單的鑄造鋁合金生產(chǎn)日期應(yīng)當不超過連續(xù)60日，以最早日期作為該標準倉單的生產(chǎn)日期。

4、交割品包裝要求：每捆重量在700公斤至1噸，注冊生產(chǎn)企業(yè)自行選定注冊產(chǎn)品捆重，但要利于組手，每張標準倉單重量為30噸，溢短不超過±3%，磅差不超過±0.1%。每捆包裝采用19*1.0 mm 聚酯打包帶井字形捆扎，捆扎應(yīng)當堅固，同時標有醒目的、不易脫落的產(chǎn)品標識注明牌號、注冊商標、生產(chǎn)廠商、重量、生產(chǎn)批號(熔煉號)、生產(chǎn)日期等。入庫時應(yīng)覆蓋塑料薄膜。

5、入庫時外觀要求：鑄造鋁合金在高濕度的環(huán)境中易產(chǎn)生霉斑，霉斑不影響實際使用，但影響下游接貨意愿。交割倉庫應(yīng)對到庫商品進行外觀檢查，鑄錠表面應(yīng)整潔，不應(yīng)有霉斑及外來夾雜物，允許有輕微的夾渣、修整痕跡、因澆鑄收縮而引起的輕微裂紋存在，如發(fā)現(xiàn)有明顯雨漬、污染等影響使用的情況，不得用于交割。

6、倉單有效期：用于期貨交割的鑄造鋁合金存放在通風(fēng)、干燥的室內(nèi)庫房，并設(shè)置倉單有效期，從而降低產(chǎn)生霉斑的概率。標準倉單有效期要求，該批次產(chǎn)品最早生產(chǎn)日期起360天以內(nèi)，并且該批次產(chǎn)品應(yīng)在生產(chǎn)日期起的180天內(nèi)進入指定交割倉庫方可制成標準倉單。

7、交割品牌實行注冊制：國內(nèi)商品憑企業(yè)質(zhì)保書直接入庫制成倉單，入庫時不需要對產(chǎn)品進行質(zhì)量檢測。進口商品在指定交割倉庫質(zhì)檢合格后才能做成期貨倉單。

8、交割倉庫及收費標準：按照產(chǎn)業(yè)下游分布來看，交割庫設(shè)置在鑄造鋁合金消費密集區(qū)域，包括華東、華南、川渝地區(qū)，重點區(qū)域包括佛山、東莞、寧波、金華、嘉興、無錫、重慶等消費地和物流集散地。具體有，中儲發(fā)展股份有限公司、五礦無錫物流園有限公司、廈門建發(fā)倉儲有限公司、浙江尖峰供應(yīng)鏈有限公司、重慶保稅港區(qū)港欣資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司、遂寧天誠高新物流有限公司、世天威物流（上海外高橋保稅物流園區(qū)）有限公司、廣東炬申倉儲有限公司、常州融達現(xiàn)代物流有限公司、中遠海運物流供應(yīng)鏈有限公司、重慶中遠海運物流有限公司。

9、期貨持倉限制：持倉限額是指交易所規(guī)定的會員或者客戶對某一期貨合約單邊持倉的最大數(shù)量。套期保值持倉頭寸實行審批制度，不受該條款限制。非期貨公司和客戶持倉限制：(1)比例限倉和數(shù)額限倉相結(jié)合；(2)離交割月份越近，限倉越嚴格。

二、鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈簡析

鑄造鋁合金使用的原料是再生鋁，也就是廢鋁，再添加用于鋁合金的其他金屬元素，如銅、錳、鋅、鎂等，另外還有一些其他原料，如染料、 助劑等。通過熔煉（蓄熱式熔煉爐）、過濾（陶瓷過濾系統(tǒng)）及鑄錠成型。其中 ADC12 是主流再生鑄造鋁合金品牌，占再生鑄造產(chǎn)量的75%，廣泛應(yīng)用于汽車零部件，也有部分廚衛(wèi)、燈具等使用。最終這些終端使用報廢之后，這些產(chǎn)品仍可進行再度回收，變成廢鋁成為鑄造鋁合金的原料。

1、上游廢鋁供應(yīng)：主要國產(chǎn)，核心是舊料，進口少且分散

2024年國產(chǎn)廢鋁供應(yīng)在1050萬噸左右，占我國廢鋁供應(yīng)的85.4%，國內(nèi)廢鋁回收分為廢鋁新料和廢鋁舊料兩個部分：

國產(chǎn)廢鋁新料是指除了企業(yè)自身回收的，出售供應(yīng)到市場的那部分廢鋁新料，主要包括廢鋁邊角料和鋁渣。除2020年特殊年份影響外，國產(chǎn)廢鋁新料供應(yīng)基本每年保持在10-15%的增速。2024年廢鋁新料供應(yīng)在350萬噸左右，占國產(chǎn)廢鋁供應(yīng)的33%。

廢鋁舊料是產(chǎn)品使用期結(jié)束和報廢后產(chǎn)生的廢料，這類廢料可獲量與產(chǎn)品使用期限有關(guān)，例如廢鋁舊料主要供應(yīng)的交通類產(chǎn)品使用年限在8-25年之間，回收率在75%左右，建筑類使用年限在10-30年之間，回收率達78%，以及現(xiàn)在回收率較高并且回收周期較短的易拉罐，回收年限在1年以內(nèi)，回收率達90%以上。2024年廢鋁舊料供應(yīng)在700萬噸左右，占國產(chǎn)廢鋁供應(yīng)的67%。

華東地區(qū)是中國廢鋁回收產(chǎn)業(yè)最為集中的區(qū)域，2024年該地區(qū)的廢鋁回收量占全國總量的39%，西南地區(qū)占比為25%。華南和華北地區(qū)分別貢獻了15%和12%的回收量，其他地區(qū)合計約占9%。

2024年我國廢鋁進口量近180萬噸，為2018年以來最高水平，占我國廢鋁供應(yīng)的14.6%。進口來源較為分散，2024年進口超萬噸國家和地區(qū)超過20個，進口量前五位泰國、馬來西亞、日本、英國、美國占比分別為17%、12%、11%、11%、8%。

2、中游鑄造鋁合金產(chǎn)能：高產(chǎn)能，低開工率

據(jù)SMM統(tǒng)計，我國2024年鑄造鋁合金產(chǎn)能為1762萬噸。從行業(yè)分布來看，再生合金行業(yè)分布集中度不高，主要因為其區(qū)域分布以靠近廢鋁供應(yīng)區(qū)，再生鋁企業(yè)主要集中在進口廢鋁、汽摩產(chǎn)業(yè)發(fā)達或有政策扶持地區(qū)，如江蘇、廣東、浙江三地占比分別達到15.5%、12.4%和11.6%，排在后面的安徽、江西、河北、湖北等地占比均不到7%。雖然我國再生鋁企業(yè)數(shù)量眾多，但其中大部分是規(guī)模較小的企業(yè)，競爭格局較為分散。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，行業(yè)平均產(chǎn)能約為8.9萬噸，規(guī)模在10萬噸以下的企業(yè)占比達66.83%。

從產(chǎn)能新增角度來看，據(jù)SMM統(tǒng)計，2024年國內(nèi)計劃新增和新建的再生鑄造鋁合金項目共28個，涉及產(chǎn)能205萬噸，其中實際投產(chǎn)項目為16個，新增產(chǎn)能132萬噸，行業(yè)總建成產(chǎn)能達1762萬噸。2025年預(yù)計鑄造鋁合金新增產(chǎn)能125萬噸，截止到一季度，新增再生鑄造鋁合金產(chǎn)能約56萬噸。

從產(chǎn)量角度來看，2024年我國再生鋁產(chǎn)量1055萬噸，其中再生鑄造鋁合金產(chǎn)量為705萬噸，產(chǎn)量增速遠不及產(chǎn)能增速，且在再生鋁中的占比也逐年下滑。

3、中游鑄造鋁合金進出口：2020年后穩(wěn)定凈進口，但量有限，主要來源于東南亞

鋁合金進口方面，2020年之前中國鋁合金錠以凈出口為主，2020年后進口窗口逐漸打開，鋁合金進口大幅增加至120萬噸左右。2024年我國進口鋁合金121.2萬噸，來源非常廣泛，共有84個國家和地區(qū)，其中自馬來西亞進口52.1萬噸占比43%，泰國17.2萬噸占比14.2%，越南、俄羅斯、韓國、印尼等依次排列但均未超過10萬噸。其中鑄造鋁合金占比約60%，ADC12合計進口量約54.4萬噸。出口方面，我國鑄造鋁合金較少出口，2024年我國未鍛軋鋁合金的出口量為24.23萬噸，其中鑄造鋁合金占比約80%，ADC12約14.5萬噸。

4、下游需求：消費集中在汽摩，核心是汽車行業(yè)

消費區(qū)域主要分布在華東、華南、川渝等汽摩產(chǎn)業(yè)發(fā)達區(qū)域。其中，浙江、廣東和江蘇這三個地區(qū)的消費量占比分別為29.4%、29.1%和15%，合計占比73.5%。由此形成了鑄造鋁合金物流方向，江西、湖南、福建多往華南地區(qū)運送，安徽、河北多往華東地區(qū)運送，江蘇、廣東、浙江、重慶等主產(chǎn)地的鑄造鋁合金主要供省內(nèi)或周邊地區(qū)消費。從海運物流方向來看，主要為華東、華南沿海地區(qū)雙向運輸。運輸方式來看，國內(nèi)生產(chǎn)或銷售的鑄造鋁合金絕大部分是200KM以內(nèi)中短途汽車運輸，遠距離運輸基本為海運。

消費量占比分布主要集中在汽車和摩托車，分別占比63%和10%，合計達73%，其他領(lǐng)域占比有限，機械制造占比8%，家用電器占比7%，建筑五金占比7%和電子信息占比5%。

4月，汽車產(chǎn)銷分別完成261.9萬輛和259萬輛，環(huán)比分別下降12.9%和11.2%，同比分別增長8.9%和9.8%。1至4月，汽車產(chǎn)銷累計完成1017.5萬輛和1006萬輛，同比分別增長12.9%和10.8%；1-4月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成442.9萬輛和430萬輛，同比分別增長48.3%和46.2%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的42.7%。產(chǎn)銷數(shù)據(jù)依然亮眼，但中期存在隱憂，當下汽車整體庫存偏高，而經(jīng)濟仍顯疲軟，國內(nèi)車企近期有展開新一輪價格戰(zhàn)的概率，盡管官方下場喊停協(xié)調(diào)，但所暴露出現(xiàn)的行業(yè)風(fēng)險仍然存在，后續(xù)需要關(guān)注相關(guān)政策。

5、行業(yè)利潤：廢鋁占比90%，當下整體利潤單薄

從鑄造鋁合金行業(yè)主要品牌ADC12的成本構(gòu)成來看，核心要素從元素結(jié)構(gòu)上來看為鋁、硅和銅。其中鋁為廢鋁，是ADC12生產(chǎn)的主要原料，在成本中的占比88%-92%，因此廢鋁的價格直接影響到了鋁合金。ADC12中硅和銅為輔料，用于調(diào)整合金成分，其中硅在成本中的占比約為3%-5%，而銅由于廢鋁本身含有銅元素，其成本通常已經(jīng)隱含在廢鋁的采購成本中，所以無需單獨計算。但若銅價大幅上漲，廢鋁含銅部分的價值提升，也有可能推高廢鋁采購成本，從而間接影響ADC12成本。人工和能源成本通常在成本中變化幅度不大，占比約為3%-5%。

從ADC12價格走勢來看，與A00鋁錠價格大方向上的趨勢基本一致，但細節(jié)處受供需關(guān)系、廢鋁成本及政策因素影響。就當前來看，再生鋁合金產(chǎn)能繼續(xù)增加，供應(yīng)端壓力或有抬升，若消費回升不及預(yù)期，將限制ADC12 漲幅，但廢鋁今年預(yù)計保持緊平衡格局，對廢鋁價格有較強的支撐，而廢鋁成本占再生鋁合金成本的近90%，高價的廢鋁價格一定程度上壓縮了再生鋁加工企業(yè)的行業(yè)利潤，同時也對ADC12價格起到較強支撐作用。不過較長周期看，國內(nèi)舊廢供應(yīng)增速加快，未來廢鋁供應(yīng)緊張局面或?qū)⒕徑狻?/p>

三、首日策略

上海期貨交易所鑄造鋁合金期貨于2025年6月10日上市，市場現(xiàn)貨價格在20000元/噸附近，掛牌價18365元/噸，首日漲跌停板為14%。從基本面角度分析，11合約屬于消費旺季合約，盤面當下定價深度貼水于現(xiàn)貨，但現(xiàn)貨價格在三季度有淡季下滑風(fēng)險。因此我們認為短期大概率有一波回歸行情，期貨向上，現(xiàn)貨向下，中期受下游消費支配，尤其是汽車消費、庫存去化及相關(guān)政策情況，中期套保意愿較強，也將限制短期盤面上漲幅度。對于首日，主力11合約價格預(yù)計會高開，19300以下建議輕倉試多，20000以上建議積極參與套保。