10合約對應了當前處在套袋階段的新季蘋果，此類蘋果由于仍需要在果樹上生長數(shù)個月時間，在質量、產(chǎn)量等供給側角度仍存在較多變數(shù)（尤以質量），某種意義上可能屬于“看得見摸不著”的狀態(tài)。

10合約的第一輪運行動力：考慮到2024年12月~2025年2月時市場對新季蘋果關注度（持倉量角度來看）較為有限，本輪AP510（25/26產(chǎn)季的10合約）行情可能是從3月下旬啟動。而這一初期啟動的動力可能是與04、05合約上行行情的情緒共振。從時間節(jié)點來看，04、05合約上行行情的啟動則可能與3月25日公告的交割庫調整有關。第一輪動力大致在3月25日后至4月中旬。

10合約的第二輪運行動力：自4月中旬啟動，在五一假期前后達到鼎盛的“減產(chǎn)邏輯”。主要的邏輯為即便花期的花量頗為充足，但陜西主產(chǎn)區(qū)遭遇不利天氣，造成坐果不甚理想。基于當時市場上反復強調的“陜西減產(chǎn)-供給側收緊-價格上漲”邏輯，10合約在五一假期前震蕩上行。

第三輪運行動力：五一假期后，蘋果震蕩下行。對于這一情況，我們在前期報告中也反復介紹過我們的觀點-“從供給角度來解釋前述問題，市場頗為在意的陜西主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)在近年也發(fā)生過，原因也頗為類似-即在花期發(fā)生干熱風的22/23產(chǎn)季，而當時影響范圍頗為廣泛，陜西、山西、甘肅三大產(chǎn)區(qū)內都有坐果不佳的情況。此外，夏季時，主要替代品的柑橘也遭遇了一定減產(chǎn)。造成該產(chǎn)季產(chǎn)業(yè)從業(yè)者有著極高的預期，頗為積極押注早中熟蘋果，甚至將嘎啦存入冷庫以待后效。同樣也正是該產(chǎn)季交割高潮的2023/1/16，交易所通過發(fā)布公告恢復交割庫資格，增添了交割庫的規(guī)模。”

從盤面價格來看，第三輪運行動力與第二輪運行動力形成了一定抵消。當下，蘋果套袋整體持續(xù)進行，存在較強的連續(xù)性，我們很難想象本周與上一周等時間在套袋工作的進行/觀測/結果上出現(xiàn)極為明顯的反差。

新的變量可能來自于上一周（2025/6/3、2025/6/5）所發(fā)布的三條關于蘋果交割的公告。某種意義上，這一變量可能對沖了第一輪運行動力。

這可能也是為什么2025年3月種種變化、邏輯切換以來，場內期權市場始終在虛值期權（AP510-C-8900與AP510-P-7000）與2024年同期一樣（見【建投蘋果專題】如何結合場內期權解讀蘋果市場的演化？）有著較為集中的持倉。從其價格演化來看，參與場內期權賣權策略往往有著較高的盈利。那么，參與虛值CALL為主的賣權策略意味著什么，我們也不必多贅言。

由于6~8月新季蘋果本身的主要不利變量往往是長期干旱造成的果個偏小，交割品整理難度偏高，某種意義上來說，6~8月相對缺乏值得交易的邏輯。除了干旱天氣以外，可關注山東冷庫富士價格能否持續(xù)如AP504、AP505當時的市場情緒般持續(xù)走強；早中熟品種的銷售情況。

策略：夏季或以寬幅震蕩為主，轉向我們前期報告反復介紹的“若坐果情況較為和緩（相對充裕），則市場在5~8月的較長時間可能出現(xiàn)類似24/25年同期的節(jié)奏。這也可能是為何場內期權在虛值CALL上有著較高的持倉?！鼻樾危杂^望、等待低成本價位，關注9~10月交割情況變化為主。