宏觀要點(diǎn)

宏觀金融：中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇，全球避險(xiǎn)情緒升溫

【宏觀】 海外方面，因?yàn)橐陨幸u擊伊朗導(dǎo)致中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇，市場(chǎng)紛紛買入避險(xiǎn)資產(chǎn)；美元短期反彈，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降溫。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó) 5 月出口略低于預(yù)期，但貿(mào)易順差高于預(yù)期，短期凈出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)增強(qiáng)，短期有助于提振國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好；但是中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒升溫，疊加國(guó)內(nèi)5月企業(yè)信貸偏弱，實(shí)體需求仍舊不足，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體降溫。資產(chǎn)上：股指短期震蕩，短期謹(jǐn)慎做多。國(guó)債短期高位震蕩，謹(jǐn)慎觀望。商品板塊來看，黑色短期低位震蕩，短期謹(jǐn)慎觀望；有色短期震蕩，短期謹(jǐn)慎觀望；能化短期反彈反彈，謹(jǐn)慎做多；貴金屬短期高位偏強(qiáng)震蕩，謹(jǐn)慎做多。

【股指】 在美容護(hù)理、互聯(lián)網(wǎng)電商以及影視院線等板塊的拖累下，國(guó)內(nèi)股市整體下跌。基本面上，中國(guó) 5 月出口略低于預(yù)期，但貿(mào)易順差高于預(yù)期，短期凈出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)增強(qiáng)，短期有助于提振國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好；但是中東地緣政治緊張局勢(shì)加劇，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒升溫，疊加國(guó)內(nèi)5月企業(yè)信貸偏弱，實(shí)體需求仍舊不足，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體降溫。近期市場(chǎng)交易邏輯主要聚焦在中東地緣風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)貿(mào)易政策的變化以及貿(mào)易談判進(jìn)展上，短期中東地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)情緒降溫，后續(xù)關(guān)注中東地緣風(fēng)險(xiǎn)情況、中美貿(mào)易談判進(jìn)展以及國(guó)內(nèi)增量政策實(shí)施情況。操作方面，短期謹(jǐn)慎做多。

【貴金屬】上周黃金重回上升趨勢(shì)，突破3450美元一線，而白銀高位盤整微跌，金銀比出現(xiàn)階段性反彈。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)全面降溫，5月CPI同比2.4%低于預(yù)期，核心CPI同比2.8%及PPI均走弱。就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)維持較高水平，ADP就業(yè)人數(shù)錄得3.7萬人大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。地緣方面，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)急劇升級(jí)，以色列空襲伊朗核設(shè)施并展開對(duì)伊朗高層及科學(xué)家的斬殺行動(dòng)。當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注錨點(diǎn)還是中東局勢(shì)，雖伊朗采取大規(guī)模行動(dòng)概率不大，但一旦封鎖霍爾木茲海峽等行為將對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。展望下周，中東局勢(shì)演變將成為主線，黃金短期或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，白銀受工業(yè)需求壓制維持盤整行情。

黑色金屬

黑色金屬：市場(chǎng)情緒略有好轉(zhuǎn)，鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)震蕩

【鋼材】上周五，國(guó)內(nèi)鋼材期現(xiàn)貨市場(chǎng)略有回穩(wěn)，市場(chǎng)成交量低位運(yùn)行。中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談?wù)w利好，對(duì)市場(chǎng)信心有所提振。但淡季背景下，現(xiàn)實(shí)需求繼續(xù)走弱，本周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量環(huán)比回落14.07萬噸，為連續(xù)第二周回落，但降幅相比之前有所收窄。其中熱卷庫(kù)存連續(xù)兩周累積。鋼材需求見頂趨勢(shì)進(jìn)一步確立。供應(yīng)端，本周五大品種鋼材產(chǎn)量降幅有所擴(kuò)大，分品種上看主要由螺紋鋼所貢獻(xiàn)。不過，考慮到當(dāng)下鋼廠利潤(rùn)依舊可觀，供應(yīng)短期可能仍維持高位。短期鋼材市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍以區(qū)間震蕩為主。

【鐵礦石】上周五，鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格小幅回落。鐵水產(chǎn)量連續(xù)五周下降，但考慮鋼廠盈利依舊可觀，全國(guó)247家鋼廠盈利占比接近6成，鐵水產(chǎn)量后續(xù)仍可能高位運(yùn)行。供應(yīng)方面，本周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比回升80萬噸，到港量環(huán)比回升76.5萬噸，考慮二季度為傳統(tǒng)鐵礦石發(fā)運(yùn)旺季，預(yù)計(jì)這一回升態(tài)勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。鐵礦石港口庫(kù)存也小幅回升27萬噸。鐵礦石價(jià)格中期下行趨勢(shì)難改，但高鐵水產(chǎn)量仍會(huì)對(duì)礦價(jià)形成支撐。短期鐵礦石價(jià)格仍以區(qū)間震蕩思路對(duì)待。

【硅錳/硅鐵】上周五，硅鐵、硅錳現(xiàn)貨價(jià)格小幅回升。本周鋼聯(lián)口五大品種鋼材產(chǎn)量環(huán)比回落21.53萬噸，鐵合金需求繼續(xù)回落。硅錳6517北方市場(chǎng)價(jià)格5400-5480元/噸，南方市場(chǎng)價(jià)格5430-5500元/噸。河鋼集團(tuán)6月硅錳采量11700噸，較5月采量增加100噸。錳礦現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，天津港半碳酸32.5-32.8元/噸度，加蓬36-36.5元/噸度，澳塊分品位39-40元/噸度。硅鐵主產(chǎn)區(qū)72硅鐵自然塊現(xiàn)金含稅出廠5000-5100元/噸，75硅鐵價(jià)格報(bào)5600-5750元/噸。6月河鋼75B硅鐵招標(biāo)數(shù)量2200噸，上輪招標(biāo)數(shù)量2135噸，較上輪增65噸。成本端，蘭炭?jī)r(jià)格延續(xù)坨屎，神木市場(chǎng)中小料主流價(jià)格575-670元/噸，焦面440-520元/噸。下游采購(gòu)情緒不佳，市場(chǎng)成交跟進(jìn)情況一般。短期來看，硅鐵、硅錳市場(chǎng)仍以區(qū)間震蕩為主。

能化板塊

能源化工：中東沖突擴(kuò)大化，油價(jià)極強(qiáng)位置震蕩

【原油】以伊局勢(shì)升級(jí)，以方打擊伊朗戰(zhàn)略底線的鈾濃縮設(shè)施及煉廠，伊朗猛烈回?fù)羧舫掷m(xù)將大幅提升區(qū)域熱沖突概率，原油面臨類似22年風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨情況在以伊沖突之前就已經(jīng)趨于偏緊，但后期擠伊朗撐opec策略持續(xù)，長(zhǎng)期供應(yīng)增加格局不變。關(guān)注以伊局勢(shì)升級(jí)事態(tài)，短期不建議進(jìn)行追多操作。

【瀝青】油價(jià)大幅回升，瀝青跟漲突破前高。近期發(fā)貨量保持平穩(wěn)，基差未見明顯上行。疊加利潤(rùn)恢復(fù)后開工有一定上調(diào)，近期庫(kù)存去化停滯，社庫(kù)去化量邊際放緩。需求接近旺季時(shí)點(diǎn)，后期關(guān)注去化情況，短期繼續(xù)跟隨原油高位波動(dòng)。

【PX】6-7月檢修仍然偏多，以及PTA近期裝置開工回升明顯，疊加近期原油大幅走強(qiáng)，PX價(jià)格維持偏強(qiáng)震蕩。后期PX對(duì)石腦油略有走低，供應(yīng)增量有限，PX在原油短期維持高位情況下將繼續(xù)偏強(qiáng)震蕩。

【PTA】裝置檢修回歸后供應(yīng)增量明顯，疊加下游減產(chǎn)仍在繼續(xù)，開工繼續(xù)下行至90.8％，6月預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)為小幅累庫(kù)。6月合約結(jié)束后倉(cāng)單將回歸，現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張或有緩解，短期由于原油的價(jià)格抬升預(yù)計(jì)仍將下行。

【乙二醇】短期合成氣制裝置回歸，疊加下游減產(chǎn)開工下降，短期港口顯性庫(kù)存去化幅度仍然較低，廠庫(kù)也出現(xiàn)了部分小幅累庫(kù)，仍需等待下游需求回復(fù)，去庫(kù)仍然延后，價(jià)格維持震蕩。

【短纖】短纖總體保持跟隨聚酯板塊偏強(qiáng)震蕩格局。終端訂單恢復(fù)速度仍然較差，開工有所下行。短纖自身庫(kù)存再度出現(xiàn)一定程度累積，自身庫(kù)存去化仍然需要看到更多訂單回暖以及囤庫(kù)節(jié)奏加快。但近期油價(jià)整體上行，短纖將跟隨聚酯端中樞上移。

【甲醇】港口到港計(jì)劃減少增加貨源流通性緊張的擔(dān)憂，以及周內(nèi)地緣政治推動(dòng)下，甲醇價(jià)格走強(qiáng)，短期內(nèi)仍有向上驅(qū)動(dòng)。而內(nèi)地裝置開工陸續(xù)回升，供應(yīng)寬松，下游需求整體維持尚可。整體產(chǎn)業(yè)庫(kù)存仍然偏低，累庫(kù)或不及預(yù)期，但累庫(kù)趨勢(shì)無法逆轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期價(jià)格仍有下移空間。 

【PP】PP產(chǎn)量同比和環(huán)比仍在上漲，新增產(chǎn)能投放繼續(xù)，下游開工小幅回落，基本面正在惡化。但原油價(jià)格拉升，期貨隨著能化產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)反彈，關(guān)注地緣政治發(fā)酵情況，謹(jǐn)防沖高回落。 

【LLDPE】短期內(nèi)由于地緣政治影響，PE市場(chǎng)矛盾集中在成本端，價(jià)格跟隨原油反彈，關(guān)注地緣政治發(fā)展情況，警惕沖高回落。

有色板塊

有色：美元走高，有色走弱

【銅】宏觀上，美國(guó)消費(fèi)者信心有所改善，主要是由于關(guān)稅有所緩和，然而，消費(fèi)者仍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨廣泛的下行風(fēng)險(xiǎn)，仍對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)保持謹(jǐn)慎和擔(dān)憂；中美倫敦會(huì)談取得一定成果，但沒有過于超預(yù)期；距離7月9日關(guān)稅暫緩截至日越來越近，注意力或?qū)⒅匦罗D(zhuǎn)向高關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。需求端，旺季接近尾聲，即將進(jìn)入淡季，之前旺盛需求能否持續(xù)等待考驗(yàn)，光伏搶裝結(jié)束，以舊換新政策透支后期需求，而4月電網(wǎng)投資轉(zhuǎn)負(fù)，需求存在邊際回落風(fēng)險(xiǎn)。近期庫(kù)存已不再大幅去庫(kù)，若產(chǎn)量維持高位，需求繼續(xù)回落，將開始累庫(kù)。短期震蕩。

【鋁】上周周三-周五，滬鋁06連續(xù)三天大幅上漲，每天上漲約200-300元/噸，前兩日現(xiàn)貨漲幅與期貨相當(dāng)，升貼水變化不大，周五現(xiàn)貨漲幅遠(yuǎn)小于期貨，升貼水大幅回落。

【鋁合金】中短期而言，市場(chǎng)情緒偏暖，短期震蕩略偏強(qiáng)，但由于需求處于季節(jié)性淡季，宏觀風(fēng)險(xiǎn)也可能施壓，另外ADC12價(jià)格走勢(shì)季節(jié)性特征明顯，7月往往是全年低點(diǎn)，至少是季節(jié)性低點(diǎn)，主要是由于7月是需求淡季，上方空間有限。

【錫】供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)端錫礦偏緊，加工費(fèi)低位，云南江西兩地合計(jì)開工率大幅下跌6.81%至47.05%，緬甸佤邦礦山情況不及之前預(yù)期，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度可能滯后，泰國(guó)已決定于6月4日起暫停緬甸地區(qū)向泰國(guó)本地的錫礦石運(yùn)輸。需求端，進(jìn)入需求淡季，電子、汽車訂單環(huán)比下降，光伏組件由于之前搶裝透支也環(huán)比走弱，鉛蓄電池需求疲軟，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交冷清，剛需采購(gòu)為主，庫(kù)存小幅增加89噸。綜上，價(jià)格短期震蕩偏強(qiáng)，但高關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)產(chǎn)預(yù)期和需求邊際回落，上方空間承壓。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

農(nóng)產(chǎn)品：地緣沖突疊加美國(guó)RVO政策超預(yù)期利多影響，油脂階段性偏強(qiáng)

【美豆】CBOT谷物市場(chǎng)獲地緣沖突影響支撐，此外美豆短期獲美豆油行情影響而區(qū)間偏強(qiáng)。美豆油受支撐政策主導(dǎo)的多頭行情存在修正空間，EPA 發(fā)布的 RVO 如業(yè)界預(yù)期，但這不一定利多，SEA政策及45Z指導(dǎo)也存在不確定性。此外，天氣繼續(xù)支撐豐產(chǎn)前景，未來 7 天中西部大部地區(qū)將收獲適宜降水。因此，美豆大區(qū)間行情維持，短期凈多頭回補(bǔ)下價(jià)格或偏強(qiáng)運(yùn)行。

【豆菜粕】油廠大豆及豆粕庫(kù)存或繼續(xù)修復(fù)，弱基差行情持續(xù)，然遠(yuǎn)月10-1月基差成交放量，市場(chǎng)對(duì)未來進(jìn)口大豆缺口計(jì)價(jià)增多；菜粕方面，國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口供應(yīng)收緊，未來供應(yīng)前景不明，菜粕又處剛需旺季，港口庫(kù)存去化，但依然缺乏獨(dú)立行情基礎(chǔ)，持續(xù)受豆粕行情主導(dǎo)為主。現(xiàn)階段，美豆受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)價(jià)格偏強(qiáng)，豆菜粕期貨端風(fēng)險(xiǎn)偏好或增加，豆粕現(xiàn)貨低估值逢低買盤興趣預(yù)計(jì)也會(huì)增加，這將階段性強(qiáng)化豆粕多頭支撐。

【油脂】美國(guó)EPA修改RFS規(guī)則，RVO符合市場(chǎng)預(yù)期，然政策導(dǎo)向或限制進(jìn)口可再生燃料及原料進(jìn)口，美豆油依然獲得超預(yù)期利多支撐。此外，伊以沖突影響擴(kuò)大，原油獲地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而大幅上漲，進(jìn)一步提振國(guó)際油脂風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前馬棕增產(chǎn)、增庫(kù)預(yù)期不變，出口環(huán)比持續(xù)改善，且受外圍原油及美豆油行情影響，多頭風(fēng)險(xiǎn)偏好依然存在。國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，出貨改善、基差偏強(qiáng)。相關(guān)油脂，豆油增庫(kù)、基差偏弱，菜油高庫(kù)存及關(guān)稅政策主導(dǎo)的不確定市場(chǎng)環(huán)境不變。現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)油脂基本面行情穩(wěn)定，但整體受風(fēng)險(xiǎn)事件影響波動(dòng)加劇，短期或跟隨外盤偏強(qiáng)運(yùn)行，且豆棕倒掛行情可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

【玉米】小麥托市收購(gòu)，市場(chǎng)情緒改善，新麥大量上市，增加市場(chǎng)糧源供應(yīng)。面粉廠開工率不高，對(duì)面粉需求少，收購(gòu)小麥積極性并不高。玉米市場(chǎng)，階段性出貨減少，疊加期貨預(yù)期改善，現(xiàn)貨普遍上漲，陳玉米輪出也溢價(jià)成交。現(xiàn)階段，全國(guó)主流地區(qū)小麥-玉米價(jià)差收縮，雖然短期飼用企業(yè)能量玉米庫(kù)存充足、小麥采購(gòu)謹(jǐn)慎，但小麥豐產(chǎn)年份飼用替代或依然能夠?qū)τ衩自斐呻A段性拖累，疊加陳玉米輪出逐步增多，玉米短期或迎來高位盤整行情。

【生豬】養(yǎng)殖企業(yè)降重明顯，且計(jì)劃出欄完成順利，壓欄減少，豬價(jià)承壓偏弱。短期受天氣影響出欄也在減少、收儲(chǔ)訂單也在增加分割入庫(kù)量，豬價(jià)有企穩(wěn)跡象。此外，隨著生豬置后壓力逐步釋放，8-9月季節(jié)性需求預(yù)期改善，二育逢低補(bǔ)欄增多也助力穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期支撐。期貨端，近月高基差支撐穩(wěn)定，09合約受空頭回補(bǔ)驅(qū)動(dòng)價(jià)格大幅反彈。現(xiàn)階段，生豬仍處淡季、供強(qiáng)需弱，出欄壓力也在加速釋放，09合約盤面利潤(rùn)預(yù)期仍要降低。