短期市場難以形成某種合力以推翻此前關于遠景需求疲軟的預期（美國滯脹壓力下的淺衰退與亞太地區(qū)的通縮壓力）。然而需求悲觀的演進定價通常并非一蹴而就，市場會警惕在此環(huán)境中具備定價主導權的是外生沖擊。但外生沖擊難以預測，且因為空頭賽道過于擁擠，進而關鍵問題是是否要執(zhí)著于基于中長期宏觀驅(qū)動持續(xù)押注空頭。在此過程中，空頭享有某種共識性安全，但應對外生沖擊卻無所作為。

市場聚焦的突變來自于與地緣聯(lián)系的供給側(cè)和美國政策驅(qū)動的植物油需求變化，美豆油、能源價格顯著大幅上漲。

美豆油方面，特朗普政府近期提議煉油廠在2025-2027年大幅提高生物燃料摻混要求（RVO），其中2025年目標定為56.1億加侖生物基柴油，比2024年的33.5億加侖高出67%，這一政策旨在促進美國國內(nèi)生物燃料生產(chǎn)并減少進口原料依賴。該提案通過降低進口原料的可再生識別碼（RINS）信用值（削減50%）以鼓勵使用美國本土原料如豆油、玉米油和牛油，而減少如進口廢食用油（UCO）和菜籽油的份額，這直接觸發(fā)了CBOT豆油價格上漲，尤其在6月13日夜盤，美豆油因市場預期需求激增而獲得9萬手多單封停漲停板，漲幅顯著。

RVO的提高對美豆油的影響機制主要是通過抬高RINS市場需求（如RIN-D4隔夜飆升11%至114美分），從而改善生物燃料生產(chǎn)商利潤預期，并刺激原料需求。具體到美豆油，若提案落地，預計其需求將從當前約600萬噸/年上升至2025-2027年的740-760萬噸/年(增量約150萬噸)，這將驅(qū)動美豆油價格上行。

參考歷史類似的需求井噴期（如2022-2023年美豆油價格從30美分/磅升至87美分/磅），本輪可能推動CBOT豆油價格向60美分/磅邁進。同時，需求增長將傳導至大豆壓榨領域，預計美豆壓榨需求可能從當前水平提升至27億蒲式耳（對應750萬噸大豆，約2.8億蒲），從而改善美豆平衡表（如2025/26年度期末庫存或降至1.8億蒲式耳），支撐美豆價格修復至1140美分/蒲式耳成本線，并兌現(xiàn)為國內(nèi)進口大豆成本抬高，進而國內(nèi)豆粕估值中樞有望上抬。此外，全球植物油市場將受波及，尤其是棕櫚油和大豆進口成本上升可能引發(fā)系統(tǒng)性價格上行風險，國內(nèi)豆油和棕櫚油均有望進一步脈沖上行。當然值得注意的是盡管現(xiàn)在仍有比較強的預期，但是這一提議最終兌現(xiàn)程度如何還有待觀察，不過多頭視角不太可能立刻糾正。

關于地緣，一方面市場非常警惕沖突的持久化或性質(zhì)升級，所謂性質(zhì)升級即美國參與進來或者代理人戰(zhàn)爭進一步加速，進而核心能源的供應難以恢復；另一方面，高油價又將系統(tǒng)性抬高通脹，進而加劇滯脹風險，從長期的需求側(cè)拖累商品價格，關鍵問題是地緣問題是否有望導致商品中樞上移，打開波動區(qū)間的新周期？

這一問題的回答取決于未來沖突的演化路徑，階段性我們大致概括為短期可控與長期高危并存。以色列此次行動是戰(zhàn)術層面的成功，但同時又暴露美國中東政策的深層矛盾：既依賴以色列制衡伊朗，又無力管控盟友冒險行為。短周期來看，以色列宣稱行動“持續(xù)數(shù)日”，伊朗短期反擊局限于象征性層面，雙方避免全面戰(zhàn)爭。后續(xù)伊朗極有可能加速核研發(fā)與導彈技術，區(qū)域軍備競賽升級。此外，美國在中東影響力進一步衰落，代理人戰(zhàn)爭頻率上升，例如黎巴嫩、敘利亞或成為新戰(zhàn)場。

跟蹤線索上，一是看作為原油運輸?shù)难屎淼幕魻柲酒澓{是否會真正面臨封鎖，進而引發(fā)全球能源危機；二是看美國是否會直接或間接參戰(zhàn)，以至于沖突性質(zhì)發(fā)生質(zhì)變；三是看以色列國內(nèi)預備役是否有新變化，國內(nèi)反戰(zhàn)壓力是否會迫使其?；穑蛔詈笫强匆晾收喾€(wěn)定性，即內(nèi)部是否會因為此次事件而暴動或者妥協(xié)。

有關終局路徑的推演我們大致分為幾種情形：一是代理人戰(zhàn)爭常態(tài)化，中東地區(qū)陷入低強度高頻率沖突，概率可能在50%以上；二是通過外交手段凍結沖突，換取以色列停止打擊（類似2015年伊核協(xié)議），概率大約在20%-30%；三是核擴散和新一輪冷戰(zhàn)。伊朗秘密擁核，中東核軍備競賽啟動，全球核不擴散體系崩潰，地緣危機擴大，這是低概率事件。

最后回到對商品的影響上，可以看到歷史上地緣沖突對商品價格的影響并非簡單的“單邊上行不回落”，而是呈現(xiàn)復雜的分化特征，具體取決于沖突的持續(xù)時間、供應鏈中斷程度、市場預期以及政策應對等因素。

短期劇烈地緣沖突爆發(fā)初期，市場恐慌情緒和供應鏈中斷預期會迅速推高商品價格。例如1973年第四次中東戰(zhàn)爭導致油價從3美元/桶飆升至13美元/桶（漲幅400%），隨后因OPEC增產(chǎn)和需求抑制政策，價格在1975年回落至11美元/桶。中期價格能否維持在高位取決于供應恢復能力，例如1990年海灣戰(zhàn)爭期間，科威特油田雖遭破壞，但美國快速介入恢復秩序，油價僅短暫沖高至41美元/桶后回落至20美元以下。此外需關注關鍵通道封鎖引發(fā)的“價格臺階”效應。若沖突導致戰(zhàn)略運輸通道（如霍爾木茲海峽）關閉，運輸成本上升和繞行風險將永久性推高商品價格。

綜合來看，價格“永不回落”的實現(xiàn)依賴于幾個核心條件的達成。一是供應鏈重塑不可逆。若沖突迫使全球供應鏈重構（例如繞開沖突區(qū)域、增加戰(zhàn)略儲備），商品價格可能在新平衡點維持高位。例如俄烏沖突后，歐洲被迫轉(zhuǎn)向高價LNG替代俄羅斯管道天然氣，導致天然氣價格長期高于戰(zhàn)前水平。目前中東產(chǎn)油國在全球原油市場的份額不可替代，進而重塑依賴于戰(zhàn)局發(fā)展。二是地緣風險溢價固化。當市場認為沖突可能反復或長期化時，風險溢價會嵌入商品定價。例如中東長期動蕩使原油價格自1970年代以來始終包含約5-10美元/桶的地緣溢價。三是事件的經(jīng)濟背景。驅(qū)動商品系統(tǒng)性上臺階的必要條件是總需求的上抬，全球總需求可以拆分成技術驅(qū)動的經(jīng)濟增長拉動和國家高強度財政政策拉動，目前觀測到遠景的美國財政強度退坡或財政懸崖仍難以推翻，而中東重建或也難以有效驅(qū)動全球總需求上行。此外，還需要警惕市場過度投機之后的修正。

地緣沖突爆發(fā)初期必然引起價格飆漲，但中長期總需求的變化才是價格中樞的定海神針?？紤]到西方國家滯脹風險在油價上漲過程中進一步放大，因此我們階段性理解當前商品價格還不大可能直接受到地緣事件影響而實現(xiàn)“臺階式固化上漲”，暫時不調(diào)整商品無牛市的判斷。