4月以來，不銹鋼期貨走勢震蕩偏弱，主力合約最低跌至12435元/噸。前期因特朗普政府對全球?qū)Φ燃诱麝P(guān)稅政策，期價快速下跌。5月初隨著中美關(guān)稅戰(zhàn)階段性緩和，不銹鋼期價有所修復(fù)。但由于供強需弱格局延續(xù)及成本支撐減弱，近期不銹鋼期價再次進入陰跌模式。供給端，據(jù)Mysteel，預(yù)計6月鋼廠排產(chǎn)環(huán)比減少2.9%至336.2萬噸，供應(yīng)有少許減量，但由于前期基數(shù)大，當前供給仍維持高位。需求端，進入傳統(tǒng)淡季，下游整體采購情緒一般，以剛需采買為主。基本面持續(xù)承壓，市場情緒偏悲觀。

一、原料端鎳過剩周期或?qū)⒀永m(xù)

海外方面，印尼鎳礦6月內(nèi)貿(mào)基準價預(yù)計下跌0.3-0.5美元左右，雨季影響下鎳礦供應(yīng)短期仍偏緊。菲律賓天氣因素影響有所減弱，裝船出貨效率有所提升。礦端政策擾動有所降溫，菲律賓參議院與眾議院議員已達成一致，在新的大型礦業(yè)財政制度下，將不實施礦石出口禁令。協(xié)調(diào)版草案顯示，原先參議院版本提出的原礦出口禁令條款已被刪除。

2025年1-4月我國累計進口鎳礦砂及精礦量650.8萬噸，同比減少3.8%，主要來自菲律賓。4月我國進口鎳礦砂及精礦量291.4萬噸，同比減少1.0%，進口量較前3月有所回升。據(jù)Mysteel，1-4月中國&印尼鎳生鐵總金屬產(chǎn)量68.4萬噸，同比增幅17.34%。1-4月中國鎳生鐵總金屬產(chǎn)量9.03萬噸，同比減少6.55%。國內(nèi)鎳鐵廠商開工率較低，而印尼鎳鐵產(chǎn)量維持較快增速。

國內(nèi)精煉鎳冶煉廠家多數(shù)保持較高開工率，供應(yīng)壓力較大。今年1-4月中國精煉鎳累計產(chǎn)量為139839噸，較去年同期增長44.94%。

純鎳端，2025年中國和印尼仍有一些產(chǎn)能待投放，全球產(chǎn)能將持續(xù)擴大，純鎳過剩情況較24年或有所加劇。整體而言，原料端鎳過剩周期或?qū)⒀永m(xù)，關(guān)注鎳價低位下印尼政策潛在擾動。

二、不銹鋼供應(yīng)維持相對高位

1、6月不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比小幅下降

據(jù)Mysteel，1-5月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量1648.4萬噸，同比增長10.1%。5月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量346.3萬噸，同比增長4.9%，環(huán)比減少1.1%。200系不銹鋼5月產(chǎn)量為97.2萬噸，同比減少7.0%。300和400系5月產(chǎn)量分別為178.5和70.2萬噸，同比分別增長8.0%和17.5%。

Mysteel同時初步預(yù)估，6月國內(nèi)不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量336.2萬噸，月環(huán)比減少2.9%。從統(tǒng)計信息看，400系受減產(chǎn)影響多一些，200和300系排產(chǎn)與5月基本持平。由于前期產(chǎn)量基數(shù)大，當前供給仍維持高位。不銹鋼遠期規(guī)劃產(chǎn)能仍較多。國內(nèi)未來幾年內(nèi)有近千萬噸不銹鋼產(chǎn)能待投產(chǎn)，印尼也規(guī)劃了較多產(chǎn)能，后續(xù)仍面臨較大供應(yīng)壓力。

2、社庫創(chuàng)年內(nèi)新高

截至6月13日，不銹鋼89家樣本企業(yè)周度庫存114.6萬噸，環(huán)比增加2.3萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，面臨較大的去庫壓力。分系別來看，200系、300系和400系的周度庫存分別為19.6、68.6和26.4萬噸。下游多持謹慎態(tài)度，采購意愿不高，鋼廠庫存積壓。

4月中旬以來，不銹鋼注冊倉單量有所回落。截至6月13日，不銹鋼期貨注冊倉單量11.8萬噸，從前期高位明顯回落。因期貨持續(xù)貼水，部分期現(xiàn)商拋售低價倉單套利。

三、房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，下游需求整體承壓

不銹鋼下游需求表現(xiàn)整體持續(xù)承壓。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，建筑裝飾等后周期訂單表現(xiàn)走弱，不銹鋼在門窗、幕墻等領(lǐng)域的應(yīng)用需求有所收縮。家電以舊換新政策效應(yīng)邊際遞減。6-8月為不銹鋼消費的傳統(tǒng)淡季，下游對后市信心不足，采購心態(tài)比較謹慎。

房地產(chǎn)方面，1-5月我國商品房累計銷售面積35315萬平方米，同比下降2.9%，降幅較去年四季度明顯收窄。1-5月我國商品房竣工面積和新開工面積分別為18385萬和23184萬平方米，同比分別下降17.3%和22.8%?？⒐ず托麻_工延續(xù)弱勢，建筑裝飾等后周期領(lǐng)域訂單量明顯收縮。

基建方面，1-5月我國基礎(chǔ)建設(shè)投資累計值85153.4億元，同比增長10.4%，增速較去年同期增長3.7個百分點。今年政策基調(diào)是實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，預(yù)計基建增速有一定提升的可能。受房地產(chǎn)疲弱拖累，電梯產(chǎn)量增速同比下降。1-5月電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量39萬臺，同比下降6.9%，降幅較去年四季度略有收窄，整體仍較弱。

家電方面，1-4月我國空調(diào)、家用電冰箱及家用洗衣機的累計產(chǎn)量分別為10531、3220和3919萬臺，同比分別增長7.2%、-0.7%和10.9%。空調(diào)、家用電冰箱及家用洗衣機的產(chǎn)量增速較去年同期分別下降10.4、14.8和-0.6個百分點。除洗衣機外，空調(diào)和家用洗衣機的產(chǎn)量增速較去年同期均明顯放緩。

四、小結(jié)及展望

受成本支撐減弱及需求較低迷影響，近期不銹鋼期貨持續(xù)陰跌。原料端，菲律賓天氣因素影響有所減弱，裝船出貨效率有所提升。印尼鎳礦6月內(nèi)貿(mào)基準價預(yù)計下跌0.3-0.5美元左右，成本支撐有所減弱。供給端，鋼廠供應(yīng)維持相對高位，減量不及預(yù)期。需求端，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，家電以舊換新政策效應(yīng)邊際遞減，亦難提供較強支撐。綜合來看，成本支撐有所減弱，基本面呈現(xiàn)弱現(xiàn)實弱預(yù)期態(tài)勢，預(yù)計不銹鋼走勢震蕩偏弱。但跌至目前位置，向下空間也有限。

后市重點關(guān)注印尼鎳礦政策及國內(nèi)鋼廠減產(chǎn)情況。鎳價持續(xù)低迷的背景下，印尼政府可能通過延遲RKAB審批或稅費調(diào)整等政策擾動市場，進而推升鎳礦成本。