宏觀要點

宏觀金融：中東緊張局勢加劇，全球風(fēng)險偏好整體降溫

【宏觀】 海外方面，周末美國襲擊伊朗三處核設(shè)施，伊朗議會贊成關(guān)閉霍爾木茲海峽，由于中東戰(zhàn)事的不確定性及其可能對全球經(jīng)濟(jì)造成的影響，全球避險情緒升溫，美元指數(shù)短期反彈，全球風(fēng)險偏好整體降溫。國內(nèi)方面，中國 5 月消費增長強(qiáng)勁，但投資和工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，經(jīng)濟(jì)增長整體穩(wěn)健，短期有助于提振國內(nèi)風(fēng)險偏好；但是，短期中東地緣政治緊張局勢加劇以及美聯(lián)儲偏鷹的政策聲明打壓國內(nèi)風(fēng)險偏好。資產(chǎn)上：股指短期震蕩，短期謹(jǐn)慎做多。國債短期高位震蕩，謹(jǐn)慎觀望。商品板塊來看，黑色短期低位震蕩，短期謹(jǐn)慎觀望；有色短期震蕩，短期謹(jǐn)慎觀望；能化短期波動加劇，謹(jǐn)慎做多；貴金屬短期高位偏強(qiáng)震蕩，謹(jǐn)慎做多。

【股指】 在油氣開發(fā)、短劇游戲以及貴金屬等板塊的拖累下，國內(nèi)股市小幅下跌。基本面上，中國 5 月消費增長強(qiáng)勁，但投資和工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，經(jīng)濟(jì)增長整體穩(wěn)健，短期有助于提振國內(nèi)風(fēng)險偏好；但是，短期中東地緣政治緊張局勢加劇以及美聯(lián)儲偏鷹的政策聲明打壓國內(nèi)風(fēng)險偏好。近期市場交易邏輯主要聚焦在中東地緣風(fēng)險、美國貿(mào)易政策的變化以及貿(mào)易談判進(jìn)展上，短期中東地緣風(fēng)險對市場的沖擊加大，后續(xù)關(guān)注中東地緣風(fēng)險情況、中美貿(mào)易談判進(jìn)展以及國內(nèi)增量政策實施情況。操作方面，短期謹(jǐn)慎做多。

【貴金屬】上周貴金屬市場高位震蕩回調(diào).美聯(lián)儲6月議息會議維持利率4.25%-4.50%不變，上調(diào)失業(yè)率預(yù)測同時降低經(jīng)濟(jì)預(yù)期，鷹派言論壓制貴金屬上行。地緣方面，以伊沖突不斷升級，周末美軍強(qiáng)勢介入戰(zhàn)場，特朗普宣布美軍摧毀福爾多等三處伊朗核設(shè)施。黃金對前期沖突反應(yīng)冷淡，而美軍直接打擊核設(shè)施有可能改變這一市場共識。展望后市，短期市場重心將重新聚焦中東戰(zhàn)場，伊朗議會已通過關(guān)閉霍爾木茲海峽的決議，若該決議最終落實或?qū)δ茉垂?yīng)鏈產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而對全球資本市場產(chǎn)生顯著沖擊。

黑色金屬

黑色金屬：需求有所回暖，鋼材期現(xiàn)貨價格小幅反彈

【鋼材】上周五，國內(nèi)鋼材期現(xiàn)貨價格小幅反彈，市場成交量繼續(xù)低位運行。根據(jù)相關(guān)報道，家電“國補”資金繼續(xù)有序使用。外圍美聯(lián)儲議息會議繼續(xù)釋放偏鷹信號，美元指數(shù)反彈壓制商品價格。基本面方面，現(xiàn)實需求依然有一定韌性，本周Mysteel口徑的五大品種鋼材表觀消費量環(huán)比回升16.08萬噸，其中熱卷環(huán)比回升近10萬噸；庫存則繼續(xù)延續(xù)之前的下行趨勢。供應(yīng)方面，五大品種鋼材產(chǎn)量環(huán)比回升9.68萬噸，主要由建材所貢獻(xiàn)。目前長流程鋼廠利潤處于高位，供應(yīng)短期難有明顯下降。綜合來看，鋼材市場短期仍以底部震蕩為主。

【鐵礦石】上周五，鐵礦石期現(xiàn)貨價格小幅反彈。本周鐵水日產(chǎn)量小幅回升，且鋼廠盈利依舊可觀。供應(yīng)方面，本周全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回落157萬噸，到港量環(huán)比回落224萬噸。但絕對量仍處于高位，且考慮二季度為傳統(tǒng)鐵礦石發(fā)運旺季，后期供給或繼續(xù)維持高位。港口庫存周一相比上周五回落101萬噸。短期基本面依然偏強(qiáng)，但焦煤價格的反彈對礦石形成一定抑制?？偟膩碇v，礦石價格短期仍以區(qū)間震蕩為主。

【硅錳/硅鐵】上周五，硅鐵、硅錳現(xiàn)貨價格持平。本周鋼聯(lián)口徑五大材產(chǎn)量環(huán)比回升，鐵合金需求短期尚可。硅錳6517北方市場價格5480-5530元/噸，南方市場價格5500-5550元/噸。河鋼集團(tuán)6月硅錳首輪詢盤5500元/噸，5月硅錳定價：5850元/噸。錳礦現(xiàn)貨價格延續(xù)震蕩，天津港半碳酸32.8-33元/噸度，加蓬36.2-36.5元/噸度，澳塊39-40元/噸度。供應(yīng)方面，南方地區(qū)整體開工率仍然較低，成本倒掛嚴(yán)重，貴州地區(qū)大部分工廠處于全停狀態(tài)，僅有兩家大廠維持生產(chǎn)，云南地區(qū)進(jìn)入豐水期，后續(xù)產(chǎn)量或有增加預(yù)期。硅鐵主產(chǎn)區(qū)72硅鐵自然塊現(xiàn)金含稅出廠5000-5100元/噸，75硅鐵價格報5600-5750元/噸。6月河鋼75B硅鐵招標(biāo)數(shù)量2200噸，上輪招標(biāo)數(shù)量2135噸，較上輪增65噸。成本端，蘭炭價格延續(xù)弱勢，神木市場中小料主流價格575-670元/噸，焦面440-520元/噸。下游采購情緒不佳，市場成交跟進(jìn)情況一般。短期來看，硅鐵、硅錳市場仍以區(qū)間震蕩為主，若能源價格持續(xù)走強(qiáng)，可關(guān)注短線反彈機(jī)會。

能化板塊

能源化工：美下場對伊朗核設(shè)施襲擊，油市風(fēng)險持續(xù)擴(kuò)大

【原油】美國下場空襲伊朗核設(shè)施，目前伊朗方面暫未作出回應(yīng)。后續(xù)伊朗若對美軍基地進(jìn)行回?fù)簦鼐壘謩輰⒊霈F(xiàn)重大風(fēng)險，油價將繼續(xù)釋放溢價。短期基本面因素計價空間有限，原油庫存季節(jié)性去化也支撐短期價格回落空間有限。繼續(xù)觀望地緣發(fā)展情況，油價近期波動較大，絕對價操作風(fēng)險極高。

【瀝青】油價保持高位震蕩，瀝青盤面持續(xù)小幅上突。近期發(fā)貨量略有好轉(zhuǎn)，廠庫去化幅度雖然偏低但仍在呈持續(xù)，總體轉(zhuǎn)移情況良好，但盤面價格拉升過快，現(xiàn)貨跟漲有限，基差明顯回落。不過需求接近旺季時點，后期關(guān)注去化情況，短期繼續(xù)跟隨原油高位波動。

【PX】由于上游成本持續(xù)跟隨地緣風(fēng)險上行，PX價格繼續(xù)抬升，另外PTA近期開工略有回升也帶動需求回升。以及國內(nèi)裝置近期檢修增加，偏緊格局將持續(xù)，PX外盤上漲至896美金，PXN保持在349美金，近期將繼續(xù)跟隨原油偏強(qiáng)震蕩。

【PTA】原油價格帶動絕對價上行，流動性問題近期仍然存在，港口庫存保持低位。但近期下游長絲端將進(jìn)行第三輪減產(chǎn)，瓶片后續(xù)也將進(jìn)行減產(chǎn)，下游開工發(fā)煩惱談空間有限，甚至仍有回落空間，6月合約后倉單釋放，流動性可以釋放，對盤面有部分壓力。但近期原油價格持續(xù)走強(qiáng)，下游品種將繼續(xù)跟上行。

【乙二醇】近期炒作伊朗裝置，但實際到量影響預(yù)計在8月，期間國內(nèi)裝置開工仍有恢復(fù)空間，疊加外國裝置總體回升，進(jìn)量影響可以緩和。港口庫存和工廠庫存近期去化放緩，跟漲幅度可能不及上游。

【短纖】原油價格上行帶動聚酯價格整體回升，短纖總體保持跟隨聚酯板塊偏強(qiáng)震蕩格局。終端訂單仍然一般，開工繼續(xù)下行。短纖自身庫存呈持續(xù)保持高位，去化仍然需要需要等到7月末旺季需求備貨開始。但近期油價整體上行，短纖將跟隨聚酯端中樞上移。

【甲醇】由于中國進(jìn)口自伊朗甲醇占總量60%以上，甲醇供應(yīng)出現(xiàn)大幅下降風(fēng)險，盤面上行驅(qū)動較強(qiáng)，但經(jīng)過持續(xù)上漲擠壓下游利潤，MTO/MTP有停車風(fēng)險，謹(jǐn)防沖高回落。

【PP】產(chǎn)量同比和環(huán)比仍在上漲，新增產(chǎn)能投放繼續(xù)，下游開工小幅回落，但原油價格大幅上行，PP價格被動抬升，關(guān)注以伊沖沖突發(fā)展情況，警惕油價風(fēng)險。

【LLDPE】裝置產(chǎn)量未明顯增長，下游需求變動不多，油制成本支撐走強(qiáng)，市場心態(tài)持續(xù)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格跟漲，地緣沖突影響升級，盤面預(yù)計繼續(xù)走強(qiáng)，短期波動加劇。

【尿素】由于供應(yīng)高位，農(nóng)需尚未明顯增加，復(fù)合肥開工下降，即使集港需求計劃增加，基本面看仍舊較弱，遂價格有所回落。但地緣沖突升級，油價帶動能化品種價格走高，尿素受國際供應(yīng)縮減和物流成本上升等問題，利好提振，預(yù)計繼續(xù)回落空間有限。

有色板塊

有色：關(guān)注地緣政治形勢，有色震蕩

【銅】宏觀上，美國6月議息會議更加鷹派，維持利率不變?nèi)藬?shù)從4人增至7人，后期需要看到就業(yè)大幅走弱或通脹持續(xù)下行才會降息；近期多地國補暫?；蛘{(diào)整，第三、四季度1380億元中央資金將陸續(xù)下達(dá)。基本面，產(chǎn)量高位，需求存在邊際走弱風(fēng)險，庫存已經(jīng)放緩了。另外，comex與lme價差高位， 刺激銅大量流入美國，提前透支后期美國進(jìn)口需求。何時下跌，就是做空時機(jī)，可能還得等一等。后期關(guān)注美國與其他國家談判結(jié)果（7月9日暫緩期到期）、美國何時對銅征收關(guān)稅。

【鋁】后續(xù)還將有1380億元中央資金在三、四季度分批有序下達(dá)。鋁價上漲，主要還是外盤帶著內(nèi)盤上漲，內(nèi)外價差下降。下游需求存在轉(zhuǎn)弱風(fēng)險，鋁錠社庫去庫明顯放緩，而鋁棒庫存增加，關(guān)注是否為庫存拐點。以舊換新政策之前大力提振市場需求，導(dǎo)致鋁3-5月同比增速近5%-6%，但目前政策面臨一定變數(shù)。鋁錠延續(xù)大幅去庫，現(xiàn)實強(qiáng)，但目前市場預(yù)期較弱，在供應(yīng)處于高位背景下，需求端存在邊際走弱風(fēng)險，只是時間問題。

【鋁合金】當(dāng)前已步入需求淡季，制造業(yè)訂單增長明顯乏力，不過廢鋁供應(yīng)持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，從成本端對鑄造鋁合金價格形成一定支撐。預(yù)計短期價格將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢，但受制于需求疲軟，上方空間較為有限。

【錫】供應(yīng)端，國內(nèi)現(xiàn)實端錫礦偏緊，加工費低位，云南江西兩地合計開工率小幅下跌0.21%至46.84%，緬甸佤邦礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，泰國運輸禁令影響緬甸500-1000金屬噸的錫礦供應(yīng)。需求端，進(jìn)入需求淡季，訂單環(huán)比下降，光伏組件由于之前搶裝透支也環(huán)比走弱，鉛蓄電池需求疲軟，現(xiàn)貨市場成交冷清，高價抑制采購需求，剛需采購為主，本周庫存下降100噸。綜上，價格短期震蕩偏強(qiáng)，但高關(guān)稅風(fēng)險、復(fù)產(chǎn)預(yù)期和需求邊際回落，上方空間承壓。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

農(nóng)產(chǎn)品：國際油脂圍繞能源端風(fēng)險而產(chǎn)生的市場溢價充分，追漲謹(jǐn)慎

【美豆】產(chǎn)區(qū)降雨增加了土壤水分儲備，過去一周中西部地區(qū)的干旱有所緩解。整體氣象條件依然好，作物生長穩(wěn)定，美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)。然EPA關(guān)于2026-2027年度RVO政策對國內(nèi)對豆油需求的增長預(yù)期較強(qiáng)，其在一定程度上緩解了市場對未來美國大豆出口放緩的擔(dān)憂。2025/26年度美豆預(yù)期將維持低庫存，為其作物年度內(nèi)提供了相關(guān)穩(wěn)定支撐，疊加地緣沖突對谷物市場存在潛在計價風(fēng)險，且即將進(jìn)入天氣關(guān)鍵期，大部分地區(qū)也將引來歷史高溫，基金凈多頭持倉回補增多。

【豆菜粕】油廠高開機(jī)穩(wěn)定，豆粕供需逐步寬松，市場心態(tài)震蕩偏弱，國內(nèi)基差預(yù)期不變。近日國內(nèi)豆粕10-1月豆粕基差成交穩(wěn)定，未來進(jìn)口大豆供應(yīng)收縮預(yù)期被計價，美豆階段性穩(wěn)定行情主也就為豆粕提供穩(wěn)定支撐。菜粕方面，豆粕替代消費增加，菜粕旺季剛需消費增量略顯不足，行情依然受豆粕行情主導(dǎo)，豆菜粕價差穩(wěn)定。值得關(guān)注的是，加拿大在G7會議上強(qiáng)調(diào)同中國建立建設(shè)性和穩(wěn)定關(guān)系的重要性，后期重點關(guān)注政策發(fā)展動向。

【油脂】中東地緣政治緊張局勢進(jìn)入全新且更加危險復(fù)雜的階段，國際原油價格存在繼續(xù)突破上漲風(fēng)險，美豆油及棕櫚油作為生物柴油原料獲風(fēng)險支撐。美豆油此外受生柴政策驅(qū)動溢價支撐穩(wěn)定，馬棕櫚油出口市場強(qiáng)勁也獲得風(fēng)險強(qiáng)化?，F(xiàn)階段，國際油脂受地緣風(fēng)險引發(fā)的原油溢價行情主導(dǎo)，油料端即將進(jìn)入天氣關(guān)鍵期，豐產(chǎn)預(yù)期暫無現(xiàn)成太大拖累。國內(nèi)油脂溢價后買盤追蹤謹(jǐn)慎，而相對低估值豆油開始補漲，但豆棕價差倒掛行情修復(fù)有限，菜油港口高庫存風(fēng)險有釋放跡象，然未來菜籽進(jìn)口供應(yīng)收縮及中加貿(mào)易政策不確定影響，溢價支撐同樣穩(wěn)定?？傮w看，短期油脂多頭市場行情仍將延續(xù)，然外圍市場變化對油脂市場有直接影響，波動風(fēng)險較高，建議謹(jǐn)慎參與。

【玉米】山東深加工到貨量維持低位，深加工企業(yè)收購價格也多與產(chǎn)區(qū)順價，對目前東北玉米起到支撐。現(xiàn)多地啟動小麥托市收購，盡管新麥?zhǔn)袌鲋鸩狡椒€(wěn)，但全國主流地區(qū)小麥替代玉米飼用性價比依然高，或依然能夠?qū)τ衩自斐呻A段性拖累，疊加陳玉米輪出逐步或增多，玉米短期或迎來高位盤整行情。

【生豬】目前集團(tuán)降重動作幅度小，且多數(shù)企業(yè)意向維持該體重段，短期再下調(diào)有空間有限。基準(zhǔn)地現(xiàn)貨市場穩(wěn)定，屠宰量淡季下滑且收購難度不大，部分地區(qū)二育分流疊加集團(tuán)場內(nèi)轉(zhuǎn)量增多，屠宰淡季但被動提價有增多跡象?，F(xiàn)階段，基準(zhǔn)地區(qū)豬價穩(wěn)定，期價預(yù)期也有修復(fù)，后面區(qū)間行情穩(wěn)定但波動或有偏強(qiáng)表現(xiàn)。