報告品種：菜油、菜籽、菜粕

核心觀點

關(guān)稅政策重塑菜油供應(yīng)鏈，川渝庫存壓力待解，消費剛性支撐長期需求，豆油替代及菜粕調(diào)整空間有限，政策與儲備仍是行情核心變量。關(guān)稅政策推動菜籽油進(jìn)口多元化。俄羅斯成為核心替代來源，新興渠道補充缺口。俄羅斯產(chǎn)能存在上限，且地緣政治風(fēng)險可能影響運輸；澳大利亞菜籽雖年出口超500萬噸，但需中澳關(guān)系緩和才能釋放潛力。

川渝地區(qū)菜籽油庫存壓力較大，中長期去庫可期。川渝商業(yè)庫存約23-26萬噸，疊加儲備庫存總量或達(dá)30-35萬噸，低于2023年峰值但高于近年均值。目前華東/華南庫存轉(zhuǎn)移、俄羅斯非轉(zhuǎn)菜油進(jìn)口增加及下游提貨延遲是庫存壓力的主要來源。地方政府需在二季度完成入庫，中央儲備有補庫需求。6月花椒油生產(chǎn)旺季啟動，8-9月餐飲旺季支撐消費。預(yù)計6-7月或開啟去庫周期，若進(jìn)口增量有限，庫存壓力將顯著緩解。

菜籽油消費剛性為主，替代空間有限。主要受到區(qū)域消費結(jié)構(gòu)的影響，川渝年消費約150萬噸，家庭偏好濃香型菜油，價格敏感度低；餐飲雖可調(diào)整配方，但風(fēng)味依賴性強。同時從食品安全的角度來看，監(jiān)管趨嚴(yán)利好正規(guī)品牌，但小作坊違規(guī)操作仍存隱患。未來家庭消費穩(wěn)定，餐飲/食品加工或緩慢轉(zhuǎn)向豆油，但整體降幅有限（年降幅預(yù)計<5%）。

菜粕替代漸進(jìn)式調(diào)整為主，豆粕增量受限。首先是配方限制：水產(chǎn)飼料需平衡營養(yǎng)指標(biāo)，菜粕添加比例下調(diào)需1個月過渡期，目前多從30%降至10%。其次是替代來源：印度、哈薩克斯坦菜粕進(jìn)口增加，但質(zhì)量差異導(dǎo)致需折價。最后是豆粕替代的局限性：雖豆粕蛋白含量高，但纖維耐受性差且價差優(yōu)勢不足。整體來看，菜粕消費剛性支撐仍在，全年消費量或維持300萬噸左右，豆粕替代量維持在50萬噸以下。

儲備調(diào)節(jié)與基差走勢來看，政策將主導(dǎo)短期波動。從儲備結(jié)構(gòu)來看：中央儲備以散油為主，地方儲備含中小包裝，輪換周期平抑價格。從基差驅(qū)動來看，面臨進(jìn)口成本和政策風(fēng)險的雙重考驗。迪拜菜油到港倒掛，貿(mào)易商選擇交割（利潤>100元/噸）而非現(xiàn)貨銷售。而加拿大反傾銷調(diào)查未決，如果風(fēng)險持續(xù)或?qū)⑼聘呋钪?/span>09+500元/噸。短期基差高位震蕩，中長期需關(guān)注中加政策及新季菜籽到港情況。

一、調(diào)研背景

國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會辦公室3月8日發(fā)布公告稱，自2025年3月20日起，對原產(chǎn)于加拿大的菜子油、油渣餅加征100%關(guān)稅。且在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上分別加征相應(yīng)關(guān)稅，現(xiàn)行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關(guān)稅不予減免。加拿大作為我國菜籽、菜粕進(jìn)口的重要來源國，其貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致菜油、菜粕行情波動加劇。3月10日菜油主力合約報收于9204元/噸，漲444元/噸，漲幅5.07%。菜粕主力合約報收于2611元/噸，漲148元/噸，漲幅6.01%，持倉68.65萬手。

川渝地區(qū)是國內(nèi)菜籽的主要產(chǎn)區(qū)之一，菜籽壓榨生產(chǎn)的菜油是本地供應(yīng)的重要來源。但由于本地菜籽產(chǎn)量有限，川渝地區(qū)菜油供應(yīng)部分依賴外部調(diào)入，主要來自長江中下游地區(qū)（如湖北、湖南）和沿海港口（如江蘇、廣西）。隨著國內(nèi)菜籽種植面積波動和進(jìn)口依賴度增加，未來川渝地區(qū)菜油供應(yīng)的穩(wěn)定性面臨一定挑戰(zhàn)。目前國內(nèi)現(xiàn)貨庫存高企等因素，川渝地區(qū)菜油價格承壓明顯，現(xiàn)貨端的壓力與遠(yuǎn)月偏強的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)矛盾突出。行業(yè)亟需通過深入調(diào)研厘清市場脈絡(luò)、探尋破局路徑。

（一）調(diào)研目的

1、了解川渝地區(qū)本地菜籽收獲情況；

2、了解川渝地區(qū)油廠的油粕及相關(guān)產(chǎn)品庫存情況，開停機計劃，榨利情況，以及采買后期規(guī)劃；

3、了解貿(mào)易商頭寸交易模式及實際成交情況，探究三大油脂基差及相關(guān)產(chǎn)品變化趨勢；

4、了解川渝地區(qū)菜油及其他油脂消費情況；

5、了解上中下游各產(chǎn)業(yè)群體對于2025年菜系價格及供需形勢的預(yù)估。

（二）調(diào)研時間

2025年4月21日-4月25日

（三）調(diào)研路線

成都——德陽——綿陽——遂寧——重慶

二、菜系調(diào)研總結(jié)

1、關(guān)稅政策影響下菜籽油進(jìn)口多元化

關(guān)稅政策推動中國菜籽油進(jìn)口從加拿大單一依賴轉(zhuǎn)向俄羅斯、阿聯(lián)酋等多渠道布局，同時刺激國內(nèi)壓榨產(chǎn)業(yè)升級和品牌創(chuàng)新。然而，供應(yīng)鏈重塑仍面臨地緣政治風(fēng)險（如俄烏沖突影響運輸）、替代來源穩(wěn)定性（如俄羅斯產(chǎn)能限制）及國內(nèi)儲備調(diào)控壓力等挑戰(zhàn)。未來需進(jìn)一步優(yōu)化進(jìn)口結(jié)構(gòu)，并加強本土產(chǎn)業(yè)鏈韌性以應(yīng)對不確定性。

（1）進(jìn)口來源調(diào)整。中國對加拿大菜籽油加征100%關(guān)稅后，加拿大菜油因成本翻倍基本退出中國市場。俄羅斯菜油進(jìn)口量快速上升，2024年達(dá)109.4萬噸，占中國菜油進(jìn)口總量的58%。俄羅斯通過擴大菜籽產(chǎn)量（近年增至400萬噸以上）及調(diào)整出口政策（解除菜籽出口禁令），成為關(guān)鍵供應(yīng)國。

（2）其他新興渠道補充。阿聯(lián)酋、白俄羅斯等國家填補了加拿大退出后的空缺，2024年阿聯(lián)酋菜油進(jìn)口占比達(dá)17%。通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易（如越南、印尼）間接進(jìn)口加拿大菜籽的嘗試增加，但需解決產(chǎn)地認(rèn)證問題。

（3）長期替代路徑探索。澳大利亞潛力：若中澳關(guān)系緩和，澳菜籽（年出口量超500萬噸）可能成為重要補充。歐盟轉(zhuǎn)口貿(mào)易：法國、德國等歐洲國家可能通過轉(zhuǎn)口向中國輸出菜系產(chǎn)品，但需平衡本地壓榨需求。

（4）國產(chǎn)菜油品牌崛起。道道全：推出高油酸菜籽油（油酸含量75%），搶占健康食用油市場。魯花：推動低芥酸菜籽油（芥酸含量<1.0%），提升產(chǎn)品競爭力。天府菜油：通過標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)（如包裝、原料標(biāo)準(zhǔn)）強化品牌影響力，適應(yīng)川菜市場需求。

2、川渝地區(qū)菜籽油庫存偏高

川渝菜油庫存短期承壓，但中長期受供應(yīng)缺口（進(jìn)口政策、產(chǎn)區(qū)天氣）及儲備輪換驅(qū)動，去庫預(yù)期較強。消費替代邏輯弱化下，未來行情核心仍取決于供應(yīng)端變化。

庫存總量，川渝地區(qū)菜籽油商業(yè)庫存目前處于高位，綜合估算約23-26萬噸，其中四川約16萬噸，重慶8-10萬噸。若包含儲備庫存（中央及地方），總量可能達(dá)30-35萬噸。歷史對比來看，庫存峰值出現(xiàn)在2023年11-12月（約19萬噸），當(dāng)前壓力雖高，但低于2023年初及2024年底水平。

庫存壓力原因在于，首先是移庫集中：華東、華南港口庫存持續(xù)向川渝轉(zhuǎn)移，疊加俄羅斯非轉(zhuǎn)菜油進(jìn)口增加（月均約2-3萬噸），導(dǎo)致累庫。其次是進(jìn)口政策影響：加拿大菜油加征100%關(guān)稅后，市場轉(zhuǎn)向俄羅斯、迪拜等替代來源，但短期內(nèi)供應(yīng)波動加劇。

去庫預(yù)期與驅(qū)動因素。時間節(jié)點預(yù)計6-7月開啟去庫周期，主要原因有二：一為儲備輪換，地方政府需在二季度完成儲備入庫，疊加中央儲備補庫需求，可能形成集中采購。二為季節(jié)性需求：6月花椒油生產(chǎn)旺季提貨，支撐短期消費。

3、菜籽油的消費剛性為主

四川及周邊地區(qū)菜籽油消費呈現(xiàn)剛性為主、替代有限的特點，家庭消費穩(wěn)定，餐飲和加工領(lǐng)域受成本與政策影響較大。未來需關(guān)注儲備調(diào)控、進(jìn)口波動及消費習(xí)慣變遷對市場的影響。下半年消費旺季（8-9月）可能帶動需求回升，但需關(guān)注儲備輪換節(jié)奏及進(jìn)口到港量。

菜籽油占我國食用油總消費量的近20%，是全球最大的生產(chǎn)國、進(jìn)口國和消費國。四川地區(qū)的小包裝菜籽油市場集中度高，頭部企業(yè)（如中糧、益海嘉里）占據(jù)主導(dǎo)地位，小企業(yè)摻混行為對整體市場影響有限。

川渝地區(qū)消費來看，四川菜籽油年消費量約70萬噸，重慶和貴州消費量相近（約70-75萬噸），其中家庭消費占比約30%，餐飲占40%，食品加工占30%。四川作為傳統(tǒng)菜籽油消費大省，家庭消費具有剛性，尤其偏好濃香型菜籽油，價格敏感度較低。

川渝地區(qū)國產(chǎn)菜籽年壓榨量約100萬噸，但受種植成本高、進(jìn)口低價菜籽（如俄羅斯非轉(zhuǎn)菜籽）沖擊，壓榨量呈緩慢下降趨勢。特香工藝的普及減少了對傳統(tǒng)濃香菜籽油的需求，進(jìn)一步降低國產(chǎn)菜籽消耗。

今年消費剛性分化。家庭消費保持穩(wěn)定，但餐飲和食品加工領(lǐng)域可能因成本壓力轉(zhuǎn)向豆油或其他低價油種，導(dǎo)致菜籽油消費量緩慢下降。另外，食品安全監(jiān)管趨嚴(yán)（如嚴(yán)查摻混）或利好正規(guī)品牌，但小作坊違規(guī)操作仍存隱患。

4、菜粕在水產(chǎn)飼料中配比漸進(jìn)式下調(diào)

隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)進(jìn)步及消費者對水產(chǎn)品品質(zhì)要求提升，菜粕在水產(chǎn)飼料中的應(yīng)用進(jìn)一步擴大，但增速受養(yǎng)殖模式及環(huán)保政策影響。華南與華東水產(chǎn)養(yǎng)殖密集區(qū)域?qū)Σ似尚枨筝^高，而北方地區(qū)因豆粕供應(yīng)充足，菜粕消費占比相對較低。菜粕消費呈現(xiàn)季節(jié)性波動，8-9月為水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，需求顯著增加；而2-5月為淡季，疊加儲備釋放，市場供應(yīng)寬松。

關(guān)稅政策影響下，進(jìn)口加拿大菜粕被封鎖。中加貿(mào)易摩擦導(dǎo)致加拿大菜籽進(jìn)口受限，企業(yè)轉(zhuǎn)向俄羅斯、印度等替代來源，但進(jìn)口菜粕質(zhì)量（如硫代葡萄糖苷含量）影響其使用比例。

水產(chǎn)飼料中菜粕添加比例受配方穩(wěn)定性限制，大幅調(diào)整可能影響動物生長，因此企業(yè)多采取漸進(jìn)式調(diào)整策略。在菜粕供應(yīng)緊張或價差劣勢時，飼料企業(yè)優(yōu)先使用棉粕、花生粕及DDGS（酒糟蛋白飼料）作為替代，但需平衡營養(yǎng)指標(biāo)（如蛋白含量與適口性）。

5、菜籽油的儲備通過三級結(jié)構(gòu)和輪換機制平衡供需

中央與地方三級儲備體系，儲備分為中央儲備、省級儲備、市縣級儲備三級體系。中央儲備以散油為主，地方則包含中小包裝應(yīng)急儲備，需滿足10-15天消費量的法定要求。中小包裝儲備因輪換虧損較大，擴儲難度較高，但政策仍鼓勵增加應(yīng)急儲備量。四川菜籽油地方儲備規(guī)模約20萬噸，包含省級、市級及縣級儲備。例如，成都龍泉驛區(qū)區(qū)級儲備量達(dá)2000噸，反映出基層儲備的分散性。重慶、貴州等地的儲備規(guī)模與四川接近，其中貴州儲備量甚至超過年度消費量的1/3，具備較強的應(yīng)急能力。

儲備對價格波動的平抑作用。2025年四川通過拋儲緩解供應(yīng)壓力，但區(qū)域庫存分布不均（華東庫存占比61.4%）。

進(jìn)口受限下的儲備補充。中加貿(mào)易摩擦導(dǎo)致菜籽進(jìn)口受限，轉(zhuǎn)而依賴俄羅斯、白俄羅斯等非傳統(tǒng)來源，但月度進(jìn)口量僅約10萬噸，難以完全替代加拿大份額。若進(jìn)口持續(xù)受限，儲備需承擔(dān)更大補庫責(zé)任。例如，2025年預(yù)計通過輪入采購09+100基差的菜油，吸引貿(mào)易商參與。

儲備擴容壓力。多地計劃三年內(nèi)增儲（如貴州增30萬噸、安徽增10萬噸），但受財政和庫容限制進(jìn)展緩慢。中小包裝儲備因虧損問題難以擴增，需政策扶持或優(yōu)化輪換機制。

區(qū)域供需失衡風(fēng)險。沿海港口庫存高企（如華東庫存占比超60%），而內(nèi)陸依賴儲備調(diào)節(jié)，可能加劇區(qū)域供需錯配。

菜籽油儲備體系通過三級結(jié)構(gòu)和輪換機制平衡市場供需，但面臨進(jìn)口波動、區(qū)域分布不均及擴容壓力。未來需關(guān)注政策調(diào)整（如中加貿(mào)易關(guān)系）與儲備動態(tài)對價格及基差的影響。

6、菜籽油基差走強后面臨去庫存壓力

通過走訪調(diào)研了解的情況來看，頭部貿(mào)易商通過背靠背基差交易（買入遠(yuǎn)期合約+鎖定現(xiàn)貨銷售）控制風(fēng)險，同時利用進(jìn)口成本與盤面價差套利。例如，進(jìn)口迪拜菜油后，若交割利潤高于100元/噸，則選擇交割而非現(xiàn)貨銷售。

下游需求分化。中小包裝企業(yè)：因食品安全監(jiān)管趨嚴(yán)，摻混比例下降，剛性需求集中于頭部品牌（如金龍魚、魯花），對高價基差接受度較高。餐飲與食品廠：對豆菜價差敏感度較低，因菜油風(fēng)味不可替代（如川菜紅油），但高價差下可能小幅調(diào)整配方（如增加三級豆油比例）。

華東地區(qū)基差走強。近期華東地區(qū)菜籽油基差顯著上漲，毛菜油現(xiàn)貨已從貼水轉(zhuǎn)為升水20元/噸左右，甚至需平水或升水才能成交。主要原因是進(jìn)口成本高企（如迪拜菜油到港倒掛）、貨權(quán)集中（僅少數(shù)進(jìn)口商掌握貨源），疊加中儲糧持續(xù)高價采購（掛價09+100元/噸），進(jìn)一步支撐基差。

川渝地區(qū)基差與庫存壓力。四川及重慶地區(qū)菜籽油庫存較高（約20-23萬噸），但下游分裝廠采購意愿低迷，未執(zhí)行合同量處于近年低位。盡管現(xiàn)貨基差報價堅挺，但實際成交受限于渠道庫存積壓和終端需求疲軟。

進(jìn)口對基差的影響。俄羅斯菜油進(jìn)口量月度約15萬噸，但供應(yīng)穩(wěn)定性不足，且后續(xù)增量有限，難以緩解國內(nèi)供應(yīng)緊張預(yù)期。迪拜菜油進(jìn)口成本倒掛，貿(mào)易商采購意愿受抑制，進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的預(yù)期。

政策對基差的影響。加拿大菜籽反傾銷調(diào)查未決，導(dǎo)致遠(yuǎn)期進(jìn)口不確定性增加。若政策持續(xù)收緊，可能進(jìn)一步推高基差；反之，若中澳協(xié)議落地（澳大利亞菜籽進(jìn)口替代），或緩解供應(yīng)壓力。

儲備對基差的影響。中央及地方儲備（如四川省級儲備約20萬噸）通過輪換采購和拋售，顯著影響基差波動。例如，中儲糧高價收購入庫行為直接抬升現(xiàn)貨基差，而儲備輪換周期（如四季度補庫需求）可能壓制遠(yuǎn)期基差。

從市場預(yù)期來看，短期基差或維持高位：進(jìn)口成本支撐+儲備采購?fù)械祝恢虚L期需關(guān)注加拿大政策動向及新季菜籽到港情況。若9月前進(jìn)口增量有限，基差可能突破500元/噸（09合約+500）。需要關(guān)注政策風(fēng)險和替代情況：若加拿大反傾銷調(diào)查取消或中澳協(xié)議超預(yù)期落地，可能導(dǎo)致基差快速回落。豆菜價差若突破1700元/噸（當(dāng)前約1200元/噸），可能觸發(fā)餐飲端替代需求，壓制菜油基差。

7、豆油對菜籽油的替代具有局限性和滯后性

豆油與菜籽油價差是替代的核心驅(qū)動因素。當(dāng)價差擴大至一定區(qū)間（如1600-1800元/噸）時，豆油對菜籽油的替代效應(yīng)會增強。例如，調(diào)和油生產(chǎn)商可能提高豆油摻混比例以降低成本，餐飲企業(yè)也可能轉(zhuǎn)向豆油以壓縮成本。但是不同場景下替代的價差閾值不同。例如，四川地區(qū)家庭消費對價差不敏感，而中包裝和餐飲用油在價差超過800元/噸時即可能調(diào)整配方。市場預(yù)期未來價差可能走闊，豆油替代潛力將提升。

從區(qū)域消費慣性來看，在川渝等傳統(tǒng)菜油消費區(qū)，家庭和餐飲對菜油的風(fēng)味依賴較強。即使價差擴大，菜油消費占比仍穩(wěn)定在55%-60%，葵花籽油等低價油種也難以撼動其地位。尤其是四川小榨菜油因獨特的濃香工藝，成為川菜烹飪的剛需，即使豆油更便宜也難以完全替代。

品牌與標(biāo)簽限制。頭部企業(yè)（如益海、中糧）的小包裝油品牌集中度高，且需遵守標(biāo)簽法規(guī)，摻混空間有限。小企業(yè)雖可摻混豆油（10%-15%），但市場份額較小，對整體消費影響微弱。

供應(yīng)格局變化對替代的影響。2024年國內(nèi)菜籽油供應(yīng)預(yù)計下降，而豆油供應(yīng)增加，加劇價差走闊預(yù)期。此外，加拿大菜籽進(jìn)口受限（如反傾銷政策）可能進(jìn)一步減少菜油供應(yīng)，間接推動豆油替代。

儲備調(diào)控對替代的影響。中儲糧及地方儲備通過輪換和應(yīng)急儲備平抑價格波動。比如2022年菜油供應(yīng)緊張時，儲備釋放緩解了市場壓力，抑制了價差過度擴大。

替代的局限性。工業(yè)用油（如食品廠）因配方調(diào)整成本高（需更換標(biāo)簽、設(shè)備），一旦切換為豆油后難以回調(diào)，導(dǎo)致替代效應(yīng)具有單向性。而食品廠因客戶習(xí)慣豆油煙點低、顏色穩(wěn)定的特性，即使價差收縮也不愿重新使用菜油。

替代存在滯后性。價差變化傳導(dǎo)至消費端存在時滯。例如，2022年極端價差下，企業(yè)通過儲備違約“熬過”短缺，而非立即調(diào)整用油結(jié)構(gòu)。

整體來看，豆油對菜籽油的替代需綜合價差、區(qū)域消費習(xí)慣、政策調(diào)控等多重因素。短期價差波動可能刺激調(diào)和油和餐飲用油調(diào)整配方，但家庭消費和品牌小包裝油的替代空間有限。未來需重點關(guān)注進(jìn)口政策（如加拿大菜籽）、儲備輪換節(jié)奏及區(qū)域性消費韌性。

8、豆粕對菜粕的替代增量受限

豆粕的蛋白質(zhì)含量（43%）高于菜粕（35-40%），且氨基酸組成更優(yōu)（如賴氨酸含量高），適合高蛋白需求的水產(chǎn)品種（如對蝦、鱸魚）和幼體飼料。但菜粕的含硫氨基酸（蛋氨酸、胱氨酸）更適合甲殼類養(yǎng)殖（如蝦類蛻殼）。豆粕可部分替代菜粕，比例一般為20%-40%（水產(chǎn)飼料），羅非魚飼料中可達(dá)50%-70%。但需考慮纖維耐受性（如草魚、羅非魚需補充纖維）、成本敏感型養(yǎng)殖（菜粕價格通常更低）及環(huán)保影響（豆粕生產(chǎn)資源消耗較高）。

豆粕和菜粕的價格聯(lián)動與替代彈性。豆粕與菜粕存在價格聯(lián)動性，當(dāng)豆粕價格上漲時，飼料企業(yè)可能增加菜粕使用以降低成本，反之亦然。近期因中加政策變化（如反傾銷措施），飼料企業(yè)被迫調(diào)整配方，降低菜粕使用比例。菜粕進(jìn)口受限（如加拿大供應(yīng)中斷）導(dǎo)致企業(yè)依賴豆粕及其他替代品（棉粕、花生粕、DDGS等）。部分企業(yè)已將菜粕配方比例從30%降至10%，并計劃維持低比例運行至市場流動性恢復(fù)。

豆粕對菜粕的替代領(lǐng)域。對蝦飼料中豆粕替代30%菜粕可提高生長速度，但需額外添加0.2%-0.3%蛋氨酸?；旌鲜褂茫ǘ蛊桑翰似?/span>=3：7至5：5）可平衡成本與營養(yǎng)，性價比最優(yōu)。

替代的局限性。由于豆粕價格波動較大，完全替代可能不經(jīng)濟。同時還要兼顧適口性差異，部分魚類偏好菜粕，突然切換可能導(dǎo)致攝食量下降。

未來趨勢判斷，短期豆粕價格若回落，飼料企業(yè)可能小幅回調(diào)配方比例，但長期替代空間有限。需動態(tài)結(jié)合養(yǎng)殖品種、原料價格及加工工藝調(diào)整策略。

三、總結(jié)

關(guān)稅政策重塑菜油供應(yīng)鏈，川渝庫存壓力待解，消費剛性支撐長期需求，豆油替代及菜粕調(diào)整空間有限，政策與儲備仍是行情核心變量。

關(guān)稅政策推動菜籽油進(jìn)口多元化，中國對加拿大菜籽油加征100%關(guān)稅后，進(jìn)口格局發(fā)生顯著變化。俄羅斯成為核心替代來源，新興渠道補充缺口。俄羅斯產(chǎn)能存在上限（年出口潛力約45萬噸），且地緣政治風(fēng)險（如俄烏沖突）可能影響運輸；澳大利亞菜籽雖年出口超500萬噸，但需中澳關(guān)系緩和才能釋放潛力。

川渝地區(qū)菜籽油庫存壓力較大，中長期去庫可期。川渝商業(yè)庫存約23-26萬噸（四川16萬噸，重慶8-10萬噸），疊加儲備庫存總量或達(dá)30-35萬噸，低于2023年峰值但高于近年均值。目前華東/華南庫存轉(zhuǎn)移、俄羅斯非轉(zhuǎn)菜油進(jìn)口增加（月均2-3萬噸）及下游提貨延遲是庫存壓力的主要來源。地方政府需在二季度完成入庫，中央儲備有補庫需求。6月花椒油生產(chǎn)旺季啟動，8-9月餐飲旺季支撐消費。預(yù)計6-7月或開啟去庫周期，若進(jìn)口增量有限（如加拿大政策未松動），庫存壓力將顯著緩解。

菜籽油消費剛性為主，替代空間有限。主要受到區(qū)域消費結(jié)構(gòu)的影響，川渝年消費約150萬噸，家庭偏好濃香型菜油，價格敏感度低；餐飲雖可調(diào)整配方，但風(fēng)味依賴性強。豆菜價差需超800元/噸（四川）或1600元/噸（全國）才觸發(fā)替代，當(dāng)前價差約1200元/噸，替代效應(yīng)有限。同時從食品安全的角度來看，監(jiān)管趨嚴(yán)（如嚴(yán)查摻混）利好正規(guī)品牌，但小作坊違規(guī)操作仍存隱患。未來家庭消費穩(wěn)定，餐飲/食品加工或緩慢轉(zhuǎn)向豆油，但整體降幅有限（年降幅預(yù)計<5%）。

菜粕替代漸進(jìn)式調(diào)整為主，豆粕增量受限。首先是配方限制：水產(chǎn)飼料需平衡營養(yǎng)指標(biāo)（如硫代葡萄糖苷耐受性），菜粕添加比例下調(diào)需1個月過渡期，目前多從30%降至10%。其次是替代來源：印度、哈薩克斯坦菜粕進(jìn)口增加，但質(zhì)量差異導(dǎo)致需折價（如蛋白含量每低1%折價30元/噸）。最后是豆粕替代的局限性：雖豆粕蛋白含量高，但纖維耐受性差且價差優(yōu)勢不足（當(dāng)前豆菜粕價差570元/噸，低于替代閾值800元/噸）。整體來看，菜粕消費剛性支撐仍在，全年消費量或維持300萬噸左右，豆粕替代量維持在50萬噸以下。

儲備調(diào)節(jié)與基差走勢來看，政策將主導(dǎo)短期波動。從儲備結(jié)構(gòu)來看：中央儲備以散油為主，地方儲備含中小包裝（如四川省級儲備20萬噸），輪換周期平抑價格。從基差驅(qū)動來看，面臨進(jìn)口成本和政策風(fēng)險的雙重考驗。迪拜菜油到港倒掛，貿(mào)易商選擇交割（利潤>100元/噸）而非現(xiàn)貨銷售。而加拿大反傾銷調(diào)查未決，如果風(fēng)險持續(xù)或?qū)⑼聘呋钪?/span>09+500元/噸。短期基差高位震蕩，中長期需關(guān)注中加政策及新季菜籽到港情況。（僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議）

四、菜系調(diào)研紀(jì)要

A企業(yè)

1、企業(yè)情況：該企業(yè)在川內(nèi)菜油貿(mào)易量較大，菜油年貿(mào)易量達(dá)40-50萬噸，其中轉(zhuǎn)基因菜油貿(mào)易量高達(dá)90%。貿(mào)易對象主要為大型終端企業(yè)和貿(mào)易商，其中大型或中大型客戶貿(mào)易量占比約60%-70%，報價以基差為主。

2、菜油進(jìn)口情況：公司進(jìn)口毛菜采購來源包括迪拜、加拿大、澳洲等，今年從迪拜采購較多，每月可能兩到三船。俄羅斯毛菜進(jìn)口多為單邊買船，迪拜則以基差貿(mào)易為主。迪拜毛菜到港20-30天左右，俄羅斯毛菜需要45-50天。據(jù)了解，迪拜菜油產(chǎn)量月均2.5-3萬噸。3月份菜油進(jìn)口量數(shù)據(jù)超出市場預(yù)估主要有以下幾個原因，一是受川渝地區(qū)庫存影響，二是收儲影響，三是海南菜油一些在途庫存影響。

3、運輸情況：華東菜油到川渝主要靠船運，需22天左右；廣西菜油到四川多采用鐵路運輸，大概5-7天。華南菜油到川內(nèi)運費380-390元/噸，海南菜油到川內(nèi)運費在360-370元/噸。

4、華東基差：華東菜油基差價格堅挺主要有以下幾點原因：一是供應(yīng)成本增加，二是貨權(quán)高度集中，三是華東市場是物流集散地，終端庫存意愿較弱。

5、菜油庫存：據(jù)了解，當(dāng)前川渝兩地菜油庫存約23萬噸，其中重慶庫存8-9萬噸，處于偏高狀態(tài)，最高時在去年11-12月。預(yù)計六七月份開始去庫。華東地區(qū)庫存菜油有所下降，但要注意港口到內(nèi)陸的移庫情況，避免庫存統(tǒng)計偏差。

6、菜油消費：四川地區(qū)菜油年消費量保守估計70-80萬噸。菜豆價差走闊時，豆油對菜油的替代效應(yīng)將增強。反之菜油性價比高，例如菜豆盤面平價，菜油或替代豆油。

7、菜油儲備：菜油儲備輪換以年度為單位，兩年一輪。中央儲備糧會根據(jù)各庫點情況安排出入庫時間，還庫有三個月架空期。地方政府有菜油儲備計劃，但受多種因素制約尚未啟動。

8、菜油后市行情：目前菜籽遠(yuǎn)月買船相對較少，加菜油進(jìn)口受限，菜油后市行情無論是基差還是盤面價格都表現(xiàn)堅挺。但還是需要關(guān)注中加關(guān)系加菜籽買船進(jìn)度以及中澳關(guān)系澳籽買船情況。

B企業(yè)

1、企業(yè)介紹：該企業(yè)成立于2019年，業(yè)務(wù)涵蓋油脂、豆粕貿(mào)易和包裝油運營。油脂貿(mào)易量年達(dá)30萬噸，其中豆油和菜油占比各半。今年新增豆粕貿(mào)易，計劃目標(biāo)10萬噸。包裝油涉及餐飲中包裝和品牌油線上銷售。

2、豆粕市場情況：川渝地區(qū)有9家油廠，產(chǎn)能過剩。豆粕定價受產(chǎn)地影響，當(dāng)?shù)匾责B(yǎng)豬為主，飼料產(chǎn)能大，豆粕需求集中在成都平原地區(qū)。當(dāng)前終端飼料廠庫存低，遠(yuǎn)月采購謹(jǐn)慎，價格影響采購決策，市場供需和價格受多種因素影響，如中美關(guān)系、巴西產(chǎn)量、美國天氣等，6-9月價格走勢存在不確定性。

3、菜油市場情況：菜油消費受性價比影響大，豆菜價差影響菜油需求，長江沿線以菜油消費為主。川渝地區(qū)菜油庫存部分為儲備輪換，未完全流入市場。疫情后包裝油消費結(jié)構(gòu)變化，中包裝減少，小包裝增加，整體油脂消費增長緩慢，豆油在餐飲中的滲透率有提升趨勢。

4、菜油消費：據(jù)了解四川油脂消費197萬噸，食品用量187萬噸，菜油占比41%。重慶油脂消費75萬噸，食品用油71.5萬噸，菜油占比36%。川渝菜油包裝比例高于全國平均水平，四川地區(qū)小包裝36萬噸，中包裝28萬噸，周轉(zhuǎn)桶48萬噸，包裝率60%。重慶小包裝18.5萬噸，中包裝10.6萬噸，周轉(zhuǎn)桶18萬噸。

5、貿(mào)易采購策略：該國企采購菜油主要考慮價差，從沿海油廠或港口拿貨，廣西為主要來源地。面對供應(yīng)變化，會關(guān)注全國市場，尋找合適貨源。若國內(nèi)菜籽供應(yīng)減少，將視價格和市場接受度調(diào)整策略，也會參與地方儲備菜油的拍賣。

c企業(yè)

1、企業(yè)介紹：該企業(yè)飼料總產(chǎn)量近800萬噸，其中水產(chǎn)占到一半，340-350萬噸。豆粕年用量100-120萬噸，菜粕約30萬噸。近期著力發(fā)展畜禽料，豆粕的增量會多一些。水產(chǎn)飼料增量較少，今年預(yù)計增長3%-5%。

2、豆粕情況：在去庫的過程中，4月豆粕開始缺，現(xiàn)在豆粕物理庫存3-5天，之前是10天左右。據(jù)了解，6-9月的豆粕飼料廠買的多，占60-70%，全國可能是30-40%；10-1月成交以貿(mào)易商居多。

3、替代情況：后面沒有菜粕的情況下，主要還是豆粕替代會多一些。首要考慮的是替代雜粕主要還是看季節(jié)，比如花生粕。菜餅和菜粕基本1：1替代，只用青餅，用不了黃餅。

4、養(yǎng)殖市場情況：現(xiàn)在飼料養(yǎng)殖需求的周期弱化，對于需求的看法是認(rèn)為2023年是需求的頂峰。今年水產(chǎn)的需求不是很看好，經(jīng)濟環(huán)境和飲食結(jié)構(gòu)并沒有刺激消費有很大改善。水產(chǎn)還要面臨出口問題，尤其是羅非魚，美國是第二大出口國，現(xiàn)在只能轉(zhuǎn)內(nèi)需，所以價格往下走，養(yǎng)殖利潤下滑，或影響下一季的養(yǎng)殖積極性。水產(chǎn)養(yǎng)殖最大的還是草魚的規(guī)模，占比水產(chǎn)一半。水產(chǎn)旺季，3月開始增量，6-9月是水產(chǎn)飼料需求最旺的時候。

5、消費用量：豆粕用量是同比去年增加的，但菜粕的變數(shù)較大。菜粕市場因加拿大菜粕進(jìn)口受限、政策不確定性等因素，難以預(yù)估用量。印度菜粕不是雙低菜粕，水產(chǎn)飼料不用，但小飼料廠有使用。菜粕用量受性價比和供應(yīng)影響。因中美、中加關(guān)系及政策變動，企業(yè)提前做配方替代準(zhǔn)備，降低菜粕使用比例。目前配方以低菜粕、低豆粕運行，用菜餅、棉粕等替代。菜粕的添加的比例已經(jīng)下調(diào)到很低，用其他的蛋白進(jìn)行替代，菜粕添加比例得看區(qū)域，部分區(qū)域已經(jīng)0添加菜粕。

6、菜粕行情：對后面菜粕的行情，認(rèn)為還是有回調(diào)的機會，下游可以有補庫機會。這個品種不是剛需，屬于小品種，跟隨豆粕走勢?，F(xiàn)階段豆粕供需錯配，價格走高?，F(xiàn)在的豆菜價差對于飼料廠來說菜粕沒有性價比，所以現(xiàn)在菜粕的添加比例比較低，也和菜粕不好提貨有關(guān)。后面中加、中澳、國產(chǎn)菜籽即將上市，產(chǎn)量有多少等因素都是不確定性，還需重點關(guān)注。

D企業(yè)

1、該企業(yè)主要做菜油貿(mào)易，菜油年貿(mào)易量9-10萬噸。

2、菜油庫存：3-5月受川渝消費低迷、輪出量集中及華南提貨入庫，庫存壓力較大，但實際壓力小于預(yù)期，菜油庫存主要集中在頭部企業(yè)，庫存壓力低于2023年初及2024年12-1月水平。

3、豆菜價差影響：頭部企業(yè)主導(dǎo)，菜油行業(yè)貨權(quán)集中度高，小包裝消費占比穩(wěn)定（57%-58%），頭部企業(yè)不參與摻混，小企業(yè)摻混量（約1-2萬噸/年）對市場影響微乎其微。消費習(xí)慣固化，C端消費者以油種偏好為先，價格敏感度低；B端餐飲及食品廠因成本、風(fēng)味及客戶習(xí)慣，一旦切換豆油后難回流，認(rèn)為豆菜價差主要受供應(yīng)驅(qū)動而非消費替代。

4、菜油消費：四川年菜油消費約70-80萬噸，川渝地區(qū)食用油消費以“食品40%、餐飲40%、家庭20%”。餐飲及休閑食品消費下滑，家庭消費剛性但春節(jié)后處于補庫淡季，菜油消費偏差。

5、區(qū)域價差：四川交割標(biāo)準(zhǔn)升水，華南、華東等地庫存壓力通過物流轉(zhuǎn)移至四川銷區(qū)，交割貼水普遍，外省貨源（如江西、貴州）流向四川，導(dǎo)致四川成為全國價格洼地。

6、儲備：四川省級儲備規(guī)模約20萬噸，三級儲備體系（中央、省、市縣級）總量大，成為月差交易“熨平者”，抑制極端價差，后續(xù)需要關(guān)注儲備成交情況。儲備輪換以“保任務(wù)”為主，一季度輪出需二季度完成入庫，6-9月可能出現(xiàn)集中入庫高峰，疊加6月花椒油集中提庫，支撐菜油6月去庫。

7、后市行情：6月四川或因花椒油提庫及儲備入庫出現(xiàn)去庫，預(yù)計6-7月四川三菜基差回歸至2023年四季度500-550元/噸水平。菜油市場集中度高、儲備影響力強，消費替代邏輯弱化，未來行情核心驅(qū)動仍在供應(yīng)端，如產(chǎn)區(qū)天氣、進(jìn)口政策等。

E企業(yè)

1、該企業(yè)主營菜油和玉米油，壓榨國產(chǎn)菜籽和玉米胚芽，同時有精煉和浸出生產(chǎn)線。小榨濃香產(chǎn)能100噸/天，大榨300噸/天，精煉產(chǎn)能700-800噸/天。國產(chǎn)菜籽壓榨萬來噸左右。油脂年8-9萬噸貿(mào)易量，3-4萬噸是自己包裝油使用，剩下的用于貿(mào)易。罐容3萬多噸。做中包裝和小包裝各一半，國產(chǎn)和中亞地區(qū)進(jìn)口菜油都采購。

2、國產(chǎn)菜籽：四川油菜籽種植補貼100-300元/不等。今年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量是增加的，但是質(zhì)量估計不太好。四川菜籽產(chǎn)量一般70-80萬噸，畝產(chǎn)150-200公斤。往年收獲是4月份，今年氣溫偏低，所以5月才開始收割。菜籽前年和去年開秤價大概3.2元/斤左右。四川菜籽40芥酸比20芥酸價格高0.15元/斤。小榨菜籽出油率低的32-33%，高的35-38%，主要還是取決于菜籽質(zhì)量。壓榨的菜粕賣給飼料廠，濃香型加工，產(chǎn)出的熟餅（黃餅）不符合交割標(biāo)準(zhǔn)。四川油菜籽基本流入小榨，推崇“雙高”菜籽，高芥酸、高出油率。大榨的壓榨成本較高，比如6000元/噸菜籽，大榨成本至少13000元/噸，相對而言小榨成本低。

3、菜油消費：終端需求跟去年同期比差一點，銷售較穩(wěn)定，但是出庫差一些，提貨慢，終端消化能力較差。其中家庭消費占比30%，食品廠占比30%，餐飲占比40%。

4、豆菜價差：菜豆價差影響主要是體現(xiàn)食品廠、餐飲端，對價格敏感，1-2元/桶就可能會發(fā)生變化。中包裝油對豆菜價差敏感，價差擴大時餐飲端傾向豆油替代。豆油性價比更高，川渝后市菜油的消費可能還會下降。一般小包裝用于家庭消費，對價格不是很敏感?？傮w而言，菜油的家庭消費是比較穩(wěn)定的，其他領(lǐng)域的消費都可以替代。

F企業(yè)

1、該企業(yè)是一家集生產(chǎn)、銷售、物流于一體的綜合性食用油生產(chǎn)企業(yè)。菜籽油年貿(mào)易量達(dá)50萬噸左右，其中30多萬噸從俄羅斯進(jìn)口，從沿海油廠采購10多萬噸。豆油貿(mào)易約年10萬噸左右，收購菜籽量約8萬噸/年。精煉產(chǎn)能1400日/噸。公司包裝線設(shè)計產(chǎn)能較大，為50萬噸（8條線），但實際開機率較低，平時開1-2條線。公司計劃今年適當(dāng)增加豆油產(chǎn)量。

2、進(jìn)口菜油：過去兩年能從俄羅斯采購30多萬噸毛菜，但今年截至目前采購了6萬噸。采購量大幅下降的原因包括市場競爭加劇、盧布兌人民幣升值導(dǎo)致采購成本上升，以及價格波動頻繁使得采購風(fēng)險增大。俄羅斯菜油供應(yīng)存在較大不確定性，除少數(shù)大廠供貨相對穩(wěn)定外，多數(shù)小廠供貨不穩(wěn)定，且當(dāng)前俄羅斯菜籽余量40-50萬噸，預(yù)計后續(xù)供應(yīng)國內(nèi)的量不會太多，且銷售意愿不強。

3、運輸方式：進(jìn)口毛菜主要通過中歐班列和集裝箱運輸。中歐班列目前載重為2700多噸，運輸時間約30天左右，抵達(dá)青白江附近。集裝箱運輸則需前往港口中轉(zhuǎn)。海南菜油運輸約十幾天，運費約380元/噸；廣西菜油到川內(nèi)也需十來天，運費360-370元/噸。華東菜油運到川內(nèi)成本約300元/噸。

4、豆菜替代：菜油與豆油的價差對市場消費選擇有一定影響。當(dāng)價差超過2000元/噸，市場可能出現(xiàn)消費替代現(xiàn)象，調(diào)和油的需求可能會有所增長，部分餐飲企業(yè)也會因菜油價格較高而選擇使用豆油。

5、庫存：該企業(yè)當(dāng)前庫存相比去年同期明顯增加。市場上經(jīng)銷商和終端普遍囤貨意愿不強，多采用合同訂貨方式，根據(jù)實際需求提貨。

6、消費：當(dāng)前市場消費表現(xiàn)疲軟，1-3月數(shù)據(jù)與去年略有下滑。菜籽油消費具有明顯的季節(jié)性特征，每年9月進(jìn)入旺季，持續(xù)到四季度。這期間，節(jié)日較多，中小包裝需求旺盛，同時地方儲備在8、9月份開始入庫，疊加食品廠如藤椒油、花椒油等的需求也逐步增加。而每年的二季度，尤其是三四月，由于地方儲備出庫，且處于補貨淡季，市場需求較為低迷。近兩年消費降級趨勢明顯，190元以上的食用油銷量下滑嚴(yán)重，降幅至少20-30%。四川地區(qū)調(diào)味品廠的行業(yè)集中度不斷提高，大型工廠的用量持續(xù)增加，而省外配送量卻減少了一半以上。這是因為許多企業(yè)選擇在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)復(fù)合調(diào)料等產(chǎn)品，直接銷售成品，導(dǎo)致對菜油的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

7、行情：鑒于現(xiàn)在的菜籽買船，后市菜籽、菜油供應(yīng)偏緊，菜油基差看漲，市場情緒影響上漲幅度。

G企業(yè)

1、該工廠集菜油精煉、包裝于一體。菜油精煉產(chǎn)能600噸/天，年貿(mào)易量15萬噸左右。6條裝包線，其中小包裝線5條，中包裝線1條，日包裝400-600噸。罐容5.8萬噸。

2、菜油采購：原油主要從集團其他工廠運輸過來，由總部統(tǒng)一采購，該工廠以銷定產(chǎn)，半個月報計劃。

3、菜油銷售：該企業(yè)主要售出小包裝油，中包裝因價格因素占比較小?？蛻糁饕獮榻?jīng)銷商和商超。小包裝油在云貴川地區(qū)主要其他廠家為益海、中糧等。

4、菜油消費：小包裝油銷量今年1-3月與去年基本持平。川渝及云貴地區(qū)對菜籽油情有獨鐘，因喜愛其香味，菜籽油銷量受影響較小，主要是平臺間競爭。行業(yè)內(nèi)按人均每天三兩油計算消費，整個川渝地區(qū)菜油年消費量保守預(yù)估七八十萬噸。家庭和餐飲用油量較大，與其他地區(qū)飲食習(xí)慣不同。

5、產(chǎn)品價格與利潤：小包裝油利潤率因競爭激烈、成本波動等因素有所下降。原油價格波動影響產(chǎn)品定價，一般一個月左右根據(jù)原油價格和銷量調(diào)整一次價格。

H企業(yè)

1、該企業(yè)2024年油脂貿(mào)易量達(dá)28萬噸，2025年預(yù)計達(dá)30萬噸，以豆油和菜油貿(mào)易為主，二者比例約為2：1（豆油更多）。目前業(yè)務(wù)以散油貿(mào)易為主，主要為豆油，擁有自有包裝和品牌，中包裝和小包裝主要為菜油，豆油中包裝較少。計劃在合川投資建設(shè)集精煉、加工、灌裝一體的工廠。

2、價差：通常二、三季度南美大豆大量進(jìn)口時，豆油港口基差下降快，與華東港口對比，川渝銷區(qū)價差在150-200元/噸，有時會低于150元/噸；四季度在南美大豆與美豆交接或美豆未上市時，基差價差能到250-300元/噸，但持續(xù)時間短。目前豆菜油現(xiàn)貨價差相比往年偏小，后續(xù)走勢受多種因素制約。

3、市場現(xiàn)狀：菜油工廠催提困難，公司積壓幾千噸貨；豆油現(xiàn)貨緊張，“一車難求”甚至“一瓶難求”。市場對后期供應(yīng)預(yù)期不同，菜油因加拿大反傾銷調(diào)查結(jié)果不明，若持續(xù)無結(jié)果，后期基差被看好，但目前市場囤貨導(dǎo)致供應(yīng)短期過剩；豆油受南美大豆上市等因素影響，市場對其后期供應(yīng)預(yù)期相對樂觀，預(yù)計5月中下旬豆油基差看弱。

4、豆油采購：主要從華東、廣西、川渝本地工廠（如中糧、一德等）采購，與部分大型船運貿(mào)易商合作。近兩年因重慶新增伊德壓榨工廠，華東發(fā)往重慶的豆油數(shù)量減少，采購更傾向于川渝本地或直接與船運貿(mào)易商合作。

5、運輸方式：廣西到川渝走火車運費410-430元/噸（廣西運費有時波動至360元/噸），但廣西裝貨速度慢影響物流效率。華東船運過來運費350-370元/噸。華北、山東一帶運往川渝可通過火車罐裝（一罐裝40多噸，但車罐不常有）或汽運（運費約400多元/噸），目前因排隊時間長、大豆通關(guān)等問題，發(fā)貨困難。

6、豆菜價差：灌裝廠在豆菜油價差大時，會調(diào)整調(diào)和油中菜豆油比例，最大可翻倍。菜豆價差低于500元/噸或存在反替代情況。棉油因顏色和狀態(tài)與菜油相似，也會用于調(diào)和油。對比食品加工廠，灌裝廠和餐飲對豆菜價差更為敏感。

7、油脂消費：川渝地區(qū)植物油消費中，川渝消費約200萬噸，豆油消費約80-100萬噸（40%左右外部市場流入），菜油消費約60-80萬噸，其余為棕櫚油、棉油等。當(dāng)前菜油下游渠道庫存充足，豆油庫存低，灌裝廠桶裝油庫存也低。終端消費需求受國民收入影響，今年實際消費需求不及數(shù)據(jù)表現(xiàn)。川渝地區(qū)餐飲用油量大于居民家庭消費，往年餐飲與家庭消費比例約6：4，今年因餐飲消費下降，比例或下調(diào)。

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