中美關稅超預期“降級”

5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明發(fā)布，美方承諾取消4月8日對中國商品加征的91%報復性關稅，并將4月2日對中國商品加征的34%對等關稅中的24%暫緩90天，對剩余10%關稅予以保留。中方也實施了相應的對等取消和暫緩措施，雙方同意建立機制開展進一步經(jīng)貿(mào)磋商。

就當前時點而言，如何理解日內(nèi)瓦協(xié)議背后的戰(zhàn)略意義及其對市場的影響？

中美各自的戰(zhàn)略考量

就中美會談而言，中國并不著急，美國顯然是更急于在關稅方面實現(xiàn)突破的一方。據(jù)中國外交部表態(tài)，本次會談是中方“應美方請求”在第三國瑞士舉行的會談（而非美國本土），這相較美方此前“希望中國主動打電話”的傲慢態(tài)度已經(jīng)大幅逆轉(zhuǎn)。中方立場堅定明確，堅決反對美國濫施關稅，但對建立在平等、尊重、互惠的基礎上的對話始終持開放態(tài)度。美方之所以態(tài)度逆轉(zhuǎn)，主要有以下原因：

第一，中國“以牙還牙”的博弈策略帶動了非美國家的觀望、拖延，美方急于破局。在關稅談判伊始，中國便采取了對等反制的強硬策略，且出口和經(jīng)濟依然保持韌性，不僅有效削弱了美國籌碼，也給自身爭得了寶貴的轉(zhuǎn)口期和與其他國家的談判期，最終為結(jié)束談判而付出的代價遠低于直接妥協(xié)。非美國家也逐漸意識到拖延戰(zhàn)略的有效性，例如日本從第一時間主動和美國談判，變成不著急要求與美國取消全部關稅，甚至直接抵制美方提出的關稅方案。而關稅戰(zhàn)的始作俑者美國，其對外核心訴求是“一切向錢看”，戰(zhàn)局越久越不利于經(jīng)濟要挾。

第二，內(nèi)部政治與經(jīng)濟壓力下，特朗普迫切需要關稅戰(zhàn)達成階段性成果。按照美國《1974年國會預算法案》，每年6月30日前美國眾議院需要完成新財年撥款預算法案的審議事宜，其中“減稅”是市場共識下最重要的內(nèi)容之一。減稅意味著財政收入下降，那么美國迫切需要以其他手段補充財政收入，以偏低的持續(xù)關稅代替極端關稅，可行性更高、政治壓力更小。

另一方面，每年夏季與秋季是美國傳統(tǒng)的圣誕訂貨季，高關稅已經(jīng)導致了中美之間事實上的貿(mào)易禁運。若關稅影響到圣誕季備貨（通常訂單早于銷售至少3個月以上），極大可能將轉(zhuǎn)化成美國國內(nèi)巨大的政治壓力，因此特朗普迫切需要就關稅問題達成實質(zhì)性突破。

而站在中國自身的角度，中美達成協(xié)議雖然在博弈上適度讓步，但也有現(xiàn)實好處。

一方面，高關稅對于出口的抑制作用遲早會顯現(xiàn)。盡管短期來看，3-4月中國出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)均超預期，但其中主要是企業(yè)搶出口、搶轉(zhuǎn)口、搶出海的行為支撐。從國別看，4月對美出口同比下降21%，對東盟出口同比上升21%。從商品類別看，4月中間品和資本品的出口增速為8.5%、8.2%，顯著高于消費品的出口增速-4.1%。這表明中國加大對非美轉(zhuǎn)口的同時，加大出海力度回避美國直接關稅，支撐了4月的出口數(shù)據(jù)。

然而，出口的真實壓力可能從6-7月開始顯現(xiàn)。一是從美國企業(yè)下訂單到商品出口存在2個月左右的時間差，4月PMI新出口訂單大幅下滑4.3個百分點至44.7%，創(chuàng)2023年以來新低，預計從6月初開始出口增速可能開始減弱。二是前期美國的“搶進口”也一定程度透支了需求，美國自去年下半年開始的補庫周期，預計將持續(xù)到今年年中，美國需求走弱將會抑制三季度的中國出口。

因此，盡快與美國降低關稅，既換取經(jīng)濟上的確定性，也減少對出口的長期持續(xù)沖擊，存在較強的現(xiàn)實考慮。

另一方面，與非美談判取得階段性進展也是中方達成協(xié)議的一個重要前提。4月9日以來，在中美關稅不斷升級反制的同時，中國也在同步推進與東盟和歐盟的談判。與東盟，4月中旬中國領導人在完成對越南、馬來西亞、柬埔寨三國的國事訪問后，相繼簽署了多項雙邊合作文件，進一步推動區(qū)域戰(zhàn)略協(xié)同和產(chǎn)業(yè)鏈整合，深化東盟基礎設施建設，也為中國企業(yè)出海轉(zhuǎn)口夯實基礎。與歐盟，雙方達成“國產(chǎn)電動汽車價格設定最低價格”協(xié)議，取代2024年的電動車加征關稅方案；中方解除對歐洲議會議員的制裁；雙方同意盡快啟動磋商，討論市場準入、營商環(huán)境等問題，為未來的中歐投資協(xié)定鋪路。

在一個多月的寶貴窗口期內(nèi)，中國和其他非美國家取得里程碑式的談判進展，既是對中國企業(yè)出海的長期利好，也是中國能在關稅博弈中破局逆轉(zhuǎn)的關鍵。

關稅降溫后，市場將如何演繹？

對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)而言，今年出口前置帶來的透支效應仍值得關注，6-7月后出口數(shù)據(jù)下行壓力依舊存在，但顯然好于145%高關稅稅率下的實質(zhì)性禁運場景。

對于國內(nèi)政策而言，425政治局會議特別提及“國內(nèi)的經(jīng)濟工作要和外部的貿(mào)易斗爭相結(jié)合”，在外部貿(mào)易斗爭第一階段取得不錯的成果后，國內(nèi)經(jīng)濟工作壓力也相應緩解。市場最大的關注點增量財政政策，預計將在6-7月出口增速下降后逐步落地，以對沖出口回落帶來的經(jīng)濟與就業(yè)壓力。

隨著中美關稅博弈降溫，市場不確定性緩解，美股A股同漲，人民幣匯率與美元指數(shù)反彈，黃金回調(diào)。此前投機資金快速涌入黃金并推高了后者的波動率，如今也是風險偏好改善后黃金調(diào)整放大的主要原因，但黃金作為稀缺避險資產(chǎn)上漲的長期驅(qū)動未變。

中美日內(nèi)瓦協(xié)議的簽署成為短期內(nèi)美股的明確利好，適度減輕了高關稅帶來的經(jīng)濟衰退壓力，后續(xù)美國與非美國家之間的談判可能更加順利，美股反彈在資金層面也提振了美元指數(shù)。

對國內(nèi)市場而言，一方面機電、汽車等出口鏈企業(yè)壓力減輕，另一方面半導體設備、工業(yè)母機等領域的國產(chǎn)替代加速進程不變，企業(yè)通過出海產(chǎn)能布局及技術升級對沖貿(mào)易風險的趨勢不變，具備核心技術優(yōu)勢的出海企業(yè)仍是中長期的投資主線。