宏觀要點

宏觀金融：美國貿(mào)易談判取得進展，提振全球市場情緒

【宏觀】 海外方面，美國6月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.3萬人，為2023年3月以來最大降幅，利率期貨幾乎完全定價美聯(lián)儲9月降息；此外，美國與越南達成貿(mào)易協(xié)議緩解了人們對貿(mào)易局勢長期緊張的擔(dān)憂，全球風(fēng)險偏好整體升溫。國內(nèi)方面，中國6月份制造業(yè)PMI為49.7%，比上月上升0.2個百分點，經(jīng)濟增長有所加快；政策方面，國內(nèi)消費政策刺激加強以及中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“反內(nèi)卷”，短期有助于提振國內(nèi)風(fēng)險偏好；且短期國外市場回暖以及人民幣匯率升值，國內(nèi)市場情緒回暖，國內(nèi)風(fēng)險有所升溫。資產(chǎn)上：股指短期震蕩反彈，短期謹慎做多。國債短期高位震蕩，謹慎觀望。商品板塊來看，黑色短期低位震蕩反彈，短期謹慎做多；有色短期震蕩偏強，短期謹慎做多；能化短期震蕩，謹慎觀望；貴金屬短期高位震蕩，謹慎做多。

【股指】 在軍工、半導(dǎo)體以及人工智能等板塊的拖累下，國內(nèi)股市小幅下跌?；久嫔?，中國6月份制造業(yè)PMI為49.7%，比上月上升0.2個百分點，經(jīng)濟增長有所加快；政策方面，國內(nèi)消費政策刺激加強以及中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“反內(nèi)卷”，短期有助于提振國內(nèi)風(fēng)險偏好；且短期國外市場回暖以及人民幣匯率升值，國內(nèi)市場情緒回暖，國內(nèi)風(fēng)險有所升溫。近期市場交易邏輯主要聚焦在國內(nèi)增量刺激政策以及貿(mào)易談判進展上，短期宏觀向上有所增強，提振國內(nèi)市場偏好；后續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進展以及國內(nèi)增量政策實施情況。操作方面，短期謹慎做多。

【貴金屬】黃金周三窄幅震蕩收至779元/克。周三公布的ADP就業(yè)報告顯示美6月民間就業(yè)崗位減少3.3萬，自2023年初首次出現(xiàn)就業(yè)崗位凈減少情況，該數(shù)據(jù)提高市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r間7月1日，美國國會參議院通過全面減稅與支出法案并提交眾議院，該法案將一定程度刺激通脹并增加債務(wù)負擔(dān)。鮑威爾表態(tài)轉(zhuǎn)鴿，強化美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期為金價構(gòu)筑支撐，市場目前預(yù)期今年降息兩次，從9月開始行動。后續(xù)關(guān)注非農(nóng)就業(yè)報告以進一步驗證就業(yè)市場情況。展望后市，黃金短期偏強，中東沖突風(fēng)險不減，俄烏沖突加劇，避險屬性支撐依然穩(wěn)健。

有色新能源板塊

有色新能源：宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，有色震蕩偏強

【銅】今年上半年，各地發(fā)行新增專項債規(guī)模約21607億元，較2024年上半年的14935億元，增長約44.7%。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，下半年，新增地方債的發(fā)行預(yù)計明顯加快，往年專項債的發(fā)行通常呈現(xiàn)前置化特征，且在三季度前基本完成全年的發(fā)行計劃。25年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量在之前兩年增長基礎(chǔ)上進一步增加，1-5月銅產(chǎn)量達到659.3萬噸，同比增加11.4%，刨除樣本擴容，增幅也達到6.7%。雖然產(chǎn)量高位，但受益于需求增速同樣高企，銅庫存情況良好，目前處于中偏低水平。

【鋁】周三鋁價沖高回落，滬鋁加權(quán)增倉12660手。LME庫存繼續(xù)大幅增加。國內(nèi)鋁錠和鋁棒小幅累庫，可以確定去庫拐點已至，后期庫存持穩(wěn)，甚至增加，符合季節(jié)性庫存走勢。但倉單持續(xù)下降，目前已經(jīng)跌至3萬噸以下。

【鋁合金】當(dāng)前已步入需求淡季，制造業(yè)訂單增長明顯乏力，不過廢鋁供應(yīng)持續(xù)處于偏緊狀態(tài)，從成本端對鑄造鋁合金價格形成一定支撐。預(yù)計短期價格將呈現(xiàn)震蕩偏強走勢，但受制于需求疲軟，上方空間較為有限。

【錫】供應(yīng)端，國內(nèi)現(xiàn)實端錫礦偏緊，加工費低位，擠壓利潤空間，本周云南江西兩地合計開工率回升4.13%至50.97%，但仍處于低位，緬甸佤邦礦山復(fù)產(chǎn)進度不及預(yù)期，泰國運輸禁令影響緬甸500-1000金屬噸的錫礦供應(yīng)。需求端，進入需求淡季，訂單環(huán)比下降，光伏組件由于之前搶裝透支也環(huán)比走弱，鉛蓄電池需求疲軟，鍍錫板和錫化工需求平穩(wěn)，未現(xiàn)超預(yù)期增長，隨著錫價走高，下游恐高情緒濃厚，現(xiàn)貨市場成交冷清，剛需采購為主，本周庫存增加251噸。綜上，預(yù)計價格短期仍震蕩偏強，但高關(guān)稅風(fēng)險、復(fù)產(chǎn)預(yù)期和需求邊際回落，中期將對價格上行空間形成壓制。

【碳酸鋰】周三碳酸鋰加權(quán)合約上漲3.1%，持倉量減少2761手。電池級碳酸鋰現(xiàn)貨報價61800元/噸，跟隨期貨反彈。澳大利亞鋰輝石精礦CIF報價635美元/噸/，原料延續(xù)反彈。受益于“反內(nèi)卷式”競爭題材，市場對于供給側(cè)調(diào)控的預(yù)期升溫?；久鏁簾o大的變化：6月動力電芯產(chǎn)量下滑，正極材料材料下跌，下游需求放緩。而供給端，鋰礦下跌導(dǎo)致鋰輝石冶煉虧損縮小，冶煉開工上升；夏季高溫，鹽湖季節(jié)性放量。基本面寬松維持，謹慎多單介入，或等待反彈遇阻后的機會。

【工業(yè)硅】周三，工業(yè)硅加權(quán)合約上漲4.78%，增倉36344手，資金參與度高。受益于“反內(nèi)卷式”競爭題材，市場對于供給側(cè)調(diào)控的預(yù)期升溫?；久鏁簾o大的變化，西南多家工業(yè)硅廠啟動復(fù)產(chǎn)，新疆減產(chǎn)后再傳復(fù)產(chǎn)預(yù)期。近期工業(yè)硅供給擾動較大，謹慎多單介入，或等待反彈遇阻后的機會。

【多晶硅】周三，多晶硅多個合約漲停封板7%，加權(quán)合約增倉55930手，資金參與度高。7月1日上午召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議上，提到要“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”。昨日上漲較多的品種，主要來自光伏新能源板塊和黑色建材板塊，即供給過剩較為嚴重的板塊。近期關(guān)于破除“內(nèi)卷式”競爭引起多方關(guān)注，國內(nèi)光伏玻璃龍頭預(yù)計7月份集體減產(chǎn)30%。多晶硅行業(yè)集中度高，相對更容易實現(xiàn)聯(lián)合減產(chǎn)，因此漲幅更迅猛。關(guān)注近期市場的反饋和資金行為，謹慎多單介入。

能源化工板塊

能源化工：美越協(xié)議達成，油價小幅上行

【原油】美國總統(tǒng)特朗普表示，美國已經(jīng)與越南達成貿(mào)易協(xié)議。特朗普當(dāng)天在社交媒體“真實社交”上發(fā)文稱，與越南達成一項貿(mào)易協(xié)議，越南將對出口美國的商品支付20%的關(guān)稅。越南還同意，對于經(jīng)越南轉(zhuǎn)運最終出口至美國的其他國家商品，將被美方征收40%的關(guān)稅。這是繼英國和中國之后第三項達成的貿(mào)易協(xié)議，市場對7月9日之前達成更多協(xié)議表示樂觀，油價小幅上行。

【瀝青】瀝青跟隨油價小幅回升，整體現(xiàn)貨情況有所好轉(zhuǎn)。近期發(fā)貨量小幅提高，廠庫去化幅度雖然偏低但仍在持續(xù)，總體轉(zhuǎn)移情況良好。另外近期基差重新查回升，社庫累積有限，整體庫存去化良好。不過需求接近旺季時點，后期關(guān)注去化情況，短期繼續(xù)跟隨原油高位波動。

【PX】短期PX成本支撐較強但下游需求負反饋開始，價格受影響略有走低，且油價回落將帶給市場較多不確定性，PX價格近期面臨繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險。而PTA近期開工略有回升也帶動需求回升。以及國內(nèi)裝置近期檢修增加，偏緊格局將持續(xù)，PX外盤保持在854美金，PXN保持在290美金，近期將繼續(xù)跟隨原油偏強震蕩。

【PTA】短期基差略有回升，成交情況相對有一些放量，前期成交有價無市問題略有好轉(zhuǎn)，但流通性仍在繼續(xù)緩解，月差也走弱明顯。另外近期下游開工再度下行至91.4%，瓶片減產(chǎn)持續(xù)進行，長絲減產(chǎn)也有待繼續(xù)落地，需求或長期保持低位。近期港口流通庫存有緩解跡象，疊加7月開工或略有走高，后期價格或小幅回落。

【乙二醇】油價下行后帶動價格中樞回落，下游開工走低也使得前期去庫速度大幅放緩。總體開工略有走低，工廠庫存也有小幅累積，但港口庫存大幅去化至54萬噸，去庫下乙二醇中樞或有小幅抬高，但下游需求淡季時段，絕對價繼續(xù)維持震蕩水平。

【短纖】短纖庫存去化仍然較慢，之后需求淡季可能會導(dǎo)致需求持續(xù)保持低迷，上游成本也有所走弱，絕對價繼續(xù)下行。終端訂單仍然一般，開工繼續(xù)下行。后期關(guān)注8月左右旺季前夕終端備貨情況，短期將持續(xù)跟隨成本進行偏弱震蕩。

【甲醇】太倉現(xiàn)貨價格下跌后張，基差走弱。內(nèi)蒙古烏海甲醇市場平穩(wěn)運行，主流穩(wěn)定1950-1960元/噸。2025年7月2日，中國甲醇裝置檢修/減產(chǎn)統(tǒng)計日損失量10640噸。暫無恢復(fù)、新增檢修及計劃檢修裝置。中國甲醇港口庫存總量在67.37萬噸，較上一期數(shù)據(jù)增加0.32萬噸。生產(chǎn)企業(yè)庫存35.23萬噸，較上期增加1.07萬噸，環(huán)比漲3.14%；樣本企業(yè)訂單待發(fā)24.13萬噸，較上期增加0.05萬噸，環(huán)比漲0.23%。內(nèi)地到貨增加，港口累庫超預(yù)期，下游利潤不佳等利空因素壓制價格，但7月內(nèi)地檢修和港口當(dāng)前進口偏少形成支撐，政策擾動下，價格有所走強，但基本面限制上行空間。

【PP】PP市場價格漲跌互現(xiàn)，調(diào)整幅度在-50/+30元/噸，華東拉絲主流在7080-7230元/噸。隆眾資訊7月2日報道：兩油聚烯烴庫存74萬噸，較前一日-1.5萬噸。2025年6月中國聚丙烯產(chǎn)量：334.06萬噸，較上周期增加0.06萬噸，環(huán)比上漲0.02%，延續(xù)上升趨勢。周內(nèi)檢修和新產(chǎn)能投放并存，產(chǎn)量小幅上漲，同比顯著增高。下游需求淡季訂單情況不樂觀，驅(qū)動向下，地緣政治以及貿(mào)易摩擦為成本提供一定支撐，價格預(yù)計震蕩偏弱。

【LLDPE】聚乙烯市場價格調(diào)下跌，線性成交價7170-7500元/噸，華北線型市場價格下跌30元/噸、華東市場下跌50元/噸、華南市場價格穩(wěn)定。裝置雖有檢修，但產(chǎn)量仍有增長。下游淡季，庫存高，開工低，環(huán)比預(yù)計繼續(xù)走弱，基本面供需惡化。成本端支撐走弱，價格預(yù)計震蕩偏弱。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

農(nóng)產(chǎn)品：生豬淡季挺價惜售和壓欄風(fēng)險增加

【美豆】隔夜CBOT市場11月大豆收1047.75漲20.50或2.00%。未來兩周，美豆主產(chǎn)區(qū)降雨會減少，氣溫普遍偏高，短期CBOT大豆可能會有天氣升水支撐。巴西大豆升貼水繼續(xù)偏強：巴西農(nóng)民銷售進度約64.5%，國內(nèi)B15生柴政策利好國內(nèi)壓榨，農(nóng)民惜售增加。24/25年度巴西豆報價集中在8-9月，8月船期CNF報價232美分（周度+27）；9月報價252（周度+15）。

【豆菜粕】油廠高開機穩(wěn)定，豆粕供需寬松，市場心態(tài)震蕩偏弱。國內(nèi)7-9月進口大豆月均到港量或在1100萬噸左右，供給壓力在09合約周期內(nèi)很難緩解，弱基差行情預(yù)期不變。然而，美豆階段性穩(wěn)定行情為主，且進口大豆成本預(yù)期上漲，為豆粕提供相對穩(wěn)定支撐。

【豆菜油】油廠維持高開機，豆油供需寬松，庫存季節(jié)性修復(fù)，但仍處同期低位。豆油基本面矛盾并不突出，受油料及相關(guān)油脂走弱影響，或同步承壓。菜油方面，國內(nèi)進口菜籽買船消息，一定程度緩解了市場對未來供應(yīng)不繼的擔(dān)憂，而港口持續(xù)高庫存逐步消化。

【棕櫚油】國內(nèi)棕櫚油集中到港增多，商業(yè)庫存增加，預(yù)期將延續(xù)走弱。國際原油溢價和美國生物柴油政策利好出盡，棕櫚油回歸豐產(chǎn)現(xiàn)實壓力計價。此外，馬棕出口環(huán)比增幅也有明顯放緩，7月毛棕櫚油出口關(guān)稅和參考價也被下調(diào)。

【玉米】玉米港口庫存沒什么壓力了，北港主要最近往山東發(fā)貨，去化的快?，F(xiàn)在山東深加工進入季節(jié)性檢修了，玉米原料庫存有也不少了，山東玉米有點走了，山東-北港價差會慢慢收縮，直到發(fā)運窗口關(guān)閉。等7月過后，北港還會往南港發(fā)，南港進口供應(yīng)也少，滯后需求也回歸了，庫存會加速去庫的?，F(xiàn)階段，進口玉米拍賣目前對東北沒影響，主要是余糧低，產(chǎn)地和港口跌了都不賣，看的就是后面的緊供應(yīng)。現(xiàn)貨如此，但期貨最起碼很難在進口玉米季節(jié)性輪出的月份上漲，畢竟期貨還有升水。所以，預(yù)期持續(xù)到8月就是加速收縮基差的行情。期貨市場，如果8-9月小麥價格能抬一抬，玉米期貨預(yù)期還能反彈順暢一點，暫認為C2509@2400一線壓力依然有效。短期玉米承壓為主，不過下方想讓玉米期貨貼水，還是有點難的。因此短期支撐看C2509@2350-2380元/噸。。

【生豬】今日生豬全國均價15.3元/公斤，自6月中旬以來，漲幅近10%。6月集團養(yǎng)殖場加速大體重豬出欄、出欄體重已降至合理區(qū)間。二次育肥自豬價跌破14元/kg，逢低補欄增多，欄舍利用率大幅提高。7月以來，集團場月初出欄壓力相對小，肥標(biāo)價差走擴，連帶二育壓欄惜售、挺價情緒濃。需求方面，自6月中旬至今，屠宰量持續(xù)下滑。短期生豬基本面供需雙弱，除出欄節(jié)奏及情緒主導(dǎo)外，并沒有太多突出矛盾支撐持續(xù)上漲。目前市場反饋，短期養(yǎng)殖端看漲情緒存在，然而淡季壓欄風(fēng)險也在同步升高，期貨預(yù)期拉得太高，逢高得產(chǎn)業(yè)賣套壓力也會不期而至，像月下旬及8月初，二育預(yù)期的出欄時間節(jié)點，也容易出現(xiàn)修復(fù)性下跌。