4月份數(shù)據(jù)顯現(xiàn)中國經(jīng)濟依舊疲弱，且6月份即將進入夏季淡季，這意味著需求在二季度改善空間有限，銅價在5月14日，結(jié)束反彈再度拐頭向下。此外，外匯局5月份新規(guī)定將進一步壓縮融資銅規(guī)模，導致中國對銅的投機需求銳減，這意味著銅價仍將有再度探底的風險。

銅需求改善空間有限

首先，工業(yè)增速不及預期意味著工業(yè)用銅繼續(xù)溫和增長。中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.3%，不及預期的9.5%。更能反映工業(yè)情況的發(fā)電量，其增速依舊疲軟，4月份同比增長僅為6.2%。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，工業(yè)增加值與銅消費增速發(fā)現(xiàn)二者存在明顯的正相關(guān)關(guān)系（相關(guān)度在0.7左右），這意味著國內(nèi)銅消費可能延續(xù)5%以下的增速。

其次，傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)能過剩日益嚴重之際，生產(chǎn)者物價指數(shù)已是連續(xù)第14個月下降，預示已面臨債務(wù)增加和增長放緩等問題的中國經(jīng)濟將受到進一步的困擾。該指數(shù)下降將使工業(yè)品和大宗商品生產(chǎn)商盈利、償還債務(wù)以及按時向供應商付款的難度加大。

最后，市場寄希望的基建投資業(yè)不給力，原本下游企業(yè)寄希望基建投資拉動有色金屬消費，但是實際數(shù)據(jù)可謂當頭一棒，且投資結(jié)構(gòu)惡化。數(shù)據(jù)顯示，基建投資增速明顯放緩，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速4月同比增長22.7%，較一季度36.5%大幅下跌。4月制造業(yè)投資增速回落，當月同比下滑至17.9%。盡管房地產(chǎn)開發(fā)投資增速顯著加快，但房地產(chǎn)對銅消費拉動有限。

人民幣升值

對銅進口刺激有限

自年初以來，國內(nèi)銅進口一直在下滑，這意味著中國銅消費力度已在放緩，并且在進行去庫存操作。數(shù)據(jù)顯示，4月未鍛造銅及銅材進口29.58萬噸，達到22個月低位，同比下滑21.2%，這與當月中國整體進出口10%以上的增長構(gòu)成鮮明反差。

2月份以來，由于人民幣升值，國內(nèi)銅進口虧損逐步縮減，在這個角度來看，人民幣升值對銅進口是有利的。通過計算，從2月初到5月9日時人民幣對美元最高水平，人民幣升值幅度達到1.42%，銅進口也從2月份虧損3200元/噸變?yōu)樘潛p530元/噸，人民幣升值對于虧損的下降起到重要作用。

然而，銅進口有三個方面的影響因素：進口盈虧、國內(nèi)需求和融資銅規(guī)模。從進口盈虧來看，進口虧損的縮減對銅進口是有利的，但是由于國內(nèi)銅需求依舊溫和，再加上2013年融資銅規(guī)模因資金需求下降而縮減，人民幣升值對銅進口提振是有限的。缺乏中國的強勁買盤，銅價反彈不具備持續(xù)性。

外匯局新規(guī)

將壓縮融資銅規(guī)模

從2013年初開始，中國融資銅規(guī)模就不斷縮減，表現(xiàn)在保稅區(qū)銅庫存下降以及銅進口逐月下滑。數(shù)據(jù)顯示，保稅區(qū)銅庫存從年初的80萬噸左右下降至4月底的51萬噸左右，而精煉銅進口從年初的24.3萬噸降至3月份的21.9萬噸，預計4月份將進一步下降至20萬噸左右。

熱錢持續(xù)流入引發(fā)政府的干預。5月5日，國家外匯管理局下發(fā)《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，要求加強銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、加強對進出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理，這將沖擊融資銅。

融資銅模式的主要盈利點有三塊：信用證息差、人民幣升值帶來收益和轉(zhuǎn)口貿(mào)易收益，外匯局新規(guī)將封殺這三塊的盈利空間。首先，央行近期的申明都表示高層對熱錢流入擔心加劇，外匯局的《通知》就是要堵住熱錢無序流入的渠道，間接造成人民幣升值勢頭趨緩，對融資銅的前兩項收入有一定不利影響。其次，《通知》還規(guī)定，中資行與外資行分別以75%與100%為參考貸存比標準，一旦中外資銀行外匯貸存比超過上述參考貸存比，應在每月初的10個工作日內(nèi)將銀行結(jié)售匯綜合頭寸調(diào)整至下限以上，這將迫使國內(nèi)銀行收緊外匯貸款額度，以滿足《通知》要求，由此造成的美元信用證貸款進一步收縮，亦將限制融資銅規(guī)模。最后，《通知》關(guān)于轉(zhuǎn)口貿(mào)易的規(guī)定亦引發(fā)關(guān)注：“B類企業(yè)轉(zhuǎn)口貿(mào)易項下外匯收入，應在其進行相應轉(zhuǎn)口貿(mào)易對外支付后方可結(jié)匯或劃轉(zhuǎn)；同一筆轉(zhuǎn)口貿(mào)易業(yè)務(wù)的收支應在同一家銀行辦理；新簽訂的轉(zhuǎn)口貿(mào)易合同，其收入和支出的結(jié)算貨幣應同為外匯或人民幣”，這意味著融資銅獲得人民幣和美元息差，以及人民幣升值帶來的收益下降，融資銅貿(mào)易將進一步縮減。