近期鄭糖1505合約發(fā)力創(chuàng)出新高，1509合約與1505合約價差則由之前的升水130元/噸轉為貼水30元/噸，市場價格轉為牛市排列格局。我們認為，食糖期貨領漲現貨的狀態(tài)仍將持續(xù)，但是需要謹防期現價差過大時期價快速回落。

　　牛市的邏輯基礎清晰

　　本輪食糖價格上漲的邏輯基礎是產需缺口巨大。預計2014/2015年度國內食糖產量為1150萬噸，產需缺口近300萬噸，這是推動糖價上漲的主要邏輯。截至2015年1月底，國內食糖累計產量同比減少173.5萬噸，累計銷量同比減少21萬噸，制糖企業(yè)工業(yè)庫存同比減少152.2萬噸。

　　我們可以看到，食糖價格上漲的同時伴隨著銷量的放大，屬于量價齊升的市場格局，表明牛市的基礎還是很牢靠的。預計2月單月食糖產量仍難有較好的表現，主要是春節(jié)期間糖廠停止生產造成。

　　產業(yè)政策驅動糖價上漲

　　我們認為，限制進口是驅動糖價快速上漲的主要影響因素。與國內糖價快速上漲形成鮮明對比的是國內糖價已經創(chuàng)出5年來新低，配額內進口價格下降至3500元/噸，配額外價格下降至4500元/噸，內外價差也擴大至史無前例的高點。2014年10月至2015年1月，全國累計進口食糖146.8萬噸，其中1月僅進口38.5萬噸，遠低于市場預期，一方面是配額外進口盈利創(chuàng)歷史新高，另一方面是便宜的進口糖無法流入國內市場，我們認為這一巨大的預期差極大激發(fā)了市場做多的熱情。

　　市場缺乏做空的力量

　　牛市預期形成以后，市場上做空的投資者數量明顯下降。糖廠作為市場上最大的現貨空頭方，本榨季減產180萬—200萬噸，套期保值的需求明顯降低，甚至有糖廠還存在通過回售做大主營業(yè)務收入的需求，間接增強了市場做多的氛圍。產業(yè)鏈中下游的補庫需求使得現貨市場資源進一步緊張，而通過期貨市場建立虛擬庫存的也不在少數。相較于上榨季同期，食糖現貨市場拋貨的壓力基本消失，越來越多的糖廠加入了惜售行列，現貨價格易漲難跌的格局確立。

　　綜合以上分析，牛市中食糖價格上漲是常態(tài)，上漲過頭也是常態(tài)，現階段食糖期現價差擴大至200—250元/噸，市場出現了無風險套利機會，屬于漲過頭的情況，投資者需謹防價格快速回調的風險。