正極材料快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上下布局

公司在多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)布局，形成以鎢、稀土與新能源產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。

其中，鋰電池材料業(yè)務(wù)順應(yīng)行業(yè)增長(zhǎng)不斷發(fā)展，三元材料產(chǎn)能已在國(guó)內(nèi)位于前列；鎢鉬、稀土業(yè)務(wù)依托自身礦山資源，形成高原料自給率的完備產(chǎn)業(yè)鏈格局，資源整合與深加工拓展雙線(xiàn)并行。公司作為福建省地方國(guó)企，擬通過(guò)員工持股等方式實(shí)行混改，強(qiáng)化人才激勵(lì)機(jī)制，提高整體運(yùn)行效率。

三元材料產(chǎn)能增長(zhǎng)，順應(yīng)新能源行業(yè)布局

17 年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼新政對(duì)電池性能指標(biāo)要求進(jìn)一步提高，提高動(dòng)力電池的安全性、充放電性能等指標(biāo)要求，新能源乘用車(chē)使用三元電池的優(yōu)勢(shì)將更為明顯。公司通過(guò)建設(shè)新的生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)至2018 年三元材料年產(chǎn)能有望在當(dāng)前規(guī)模上提升1 萬(wàn)噸，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。此外，公司早于2015 年參股鈷冶煉企業(yè)，提前進(jìn)行電池上游布局，在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)保證原料供應(yīng)渠道的穩(wěn)定。

鎢和稀土依托資源優(yōu)勢(shì)，扎根下游加工

公司已是福建省稀土資源整合平臺(tái)，目前掌控較為豐富的鎢礦及稀土礦資源，后續(xù)有望通過(guò)托管公司廈門(mén)三虹進(jìn)一步整合鎢礦資源。旗下鎢礦建成投產(chǎn)完成后產(chǎn)能逐漸釋放，公司當(dāng)前鎢精礦自給率已經(jīng)超過(guò)40%，同時(shí)兼顧刀具、礦用和耐磨三個(gè)硬質(zhì)合金生產(chǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，原料和中游加工體系完善，具備成本優(yōu)勢(shì)。

員工持股計(jì)劃擬施行，混改有望多層次推進(jìn)

公司于16 年底對(duì)鋰電材料業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，成立廈鎢新能源，將公司所屬的鋰電業(yè)務(wù)資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)相關(guān)人員整體劃轉(zhuǎn)或出資給廈鎢新能源，實(shí)現(xiàn)電池材料業(yè)務(wù)的獨(dú)立運(yùn)作。公司計(jì)劃通過(guò)實(shí)行核心骨干員工持股進(jìn)行混合所有制改革，加強(qiáng)公司激勵(lì)機(jī)制，后續(xù)也計(jì)劃引進(jìn)鋰電池材料上下游戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，減輕獨(dú)立投資的資金壓力。

多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，維持“增持”評(píng)級(jí)

公司綜合多個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括鎢、稀土、鋰電材料及房地產(chǎn)，其中鎢和稀土業(yè)務(wù)基于當(dāng)前的金屬市場(chǎng)價(jià)格和公司產(chǎn)能利用率提升的假設(shè)進(jìn)行盈利測(cè)算；鋰電材料業(yè)務(wù)一方面假設(shè)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度順利，產(chǎn)能逐步釋放，另一方面基于加工費(fèi)結(jié)算的業(yè)務(wù)模式，假設(shè)毛利率水平基本保持穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為85.07、95.99 和108.57 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.44、2.81 和3.33 億元，EPS 為0.13、0.26 和0.31 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；金屬價(jià)格下跌。