投資要點(diǎn)：

產(chǎn)能瓶頸打破，助力業(yè)績(jī)。公司近年發(fā)展主要的制約因素是產(chǎn)能，公司2015年產(chǎn)能約460 萬(wàn)平方米，利用率接近100%，無(wú)法支撐前端訂單需求。IPO募投項(xiàng)目新增250 萬(wàn)平方米產(chǎn)能，其中惠州二期已經(jīng)于2016 年末投產(chǎn)，三期將于2017 年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得以解決。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)可以支持公司30 億的收入體量，為前端訂單增長(zhǎng)提供支持。非公開(kāi)發(fā)行于2016 年底過(guò)會(huì)，預(yù)計(jì)于2019 年投產(chǎn)兩條智能化定制家具生產(chǎn)線，新增600 萬(wàn)平方米產(chǎn)能。結(jié)合非公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)合計(jì)可以支持公司50 億收入，未來(lái)幾年公司發(fā)展無(wú)憂。

深化渠道布局，門店持續(xù)優(yōu)化升級(jí)。好萊客實(shí)行以經(jīng)銷商為主，直營(yíng)店為輔的渠道銷售模式。公司2016 年通過(guò)全新招商，存量經(jīng)銷商開(kāi)新店及舊店翻新等措施加大渠道布局力度，截至2016 年6 月30 日，公司共有經(jīng)銷商900 多家，經(jīng)銷商專賣店1200 多家，直營(yíng)店20 多家。我們預(yù)計(jì)公司2017 年將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定的開(kāi)店速度，全年增加150 家左右經(jīng)銷商店。

品類拓展，數(shù)字化改造升級(jí)，提高客單價(jià)。1）公司積極拓展品類。公司在立足于定制衣柜的基礎(chǔ)上針對(duì)不同需求設(shè)立不同系列產(chǎn)品，并于終端門店實(shí)施“全屋定制”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)消費(fèi)者一站式采購(gòu)；并且積極推廣核心競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品原態(tài)板；2）所有門店嵌入數(shù)字化3D 軟件，降低設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)難度，提升消費(fèi)者消費(fèi)體驗(yàn)，有效促進(jìn)一站式采購(gòu)。兩者有效地提升客單價(jià)并且提升板材利用率。此外，公司未來(lái)將加大營(yíng)銷投入力度，2016 年底公司簽約Angelababy為形象代言人，有利于好萊客明確品牌定位并提升品牌影響力，增加訂單數(shù)。

地產(chǎn)后周期，行業(yè)仍為成長(zhǎng)型行業(yè)，空間樂(lè)觀。一方面，定制家具雖然仍然處于成長(zhǎng)期，但是仍然和房地產(chǎn)密切相關(guān)?？紤]到衣柜是家裝的最后環(huán)節(jié)，好萊客2017 年或?qū)⑹芤嬗?016 年房地產(chǎn)的優(yōu)秀行情，全年商品房銷售面積同比上升22.5%；另一方面，存量房市場(chǎng)可觀，仍大有可為，而且房地產(chǎn)銷售或好于預(yù)期。我們測(cè)算定制家具市場(chǎng)發(fā)展至2020 年可達(dá)1700 億元，對(duì)于好萊客個(gè)體公司而言，空間樂(lè)觀。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議，維持“買入”評(píng)級(jí)。2016 年公司收入成長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)形成，我們預(yù)計(jì)2017 年在產(chǎn)能助力下將是業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)的一年。并且終端數(shù)字化以及工廠信息化生產(chǎn)有利于提升經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.83/1.18/1.56 元， 同比增速為52.48%/42.99%/32.39%，給予2017 年36 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42.48 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。定制家具行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，原材料價(jià)格上升幅度高于預(yù)期。