報告摘要:

事件:公司公布年報,2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.35億元,同比增長31.45%;歸母凈利潤7.80億元,同比增長32.45%;扣非凈利潤6.79億元,同比增長33.96%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.84元,符合預(yù)期。2016年利潤分配預(yù)案:以總股本930,087,680 股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元(含稅)。

點(diǎn)評:銷售費(fèi)用增長較快,業(yè)績符合預(yù)期:公司收入、歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)31.45%、32.45%增長;公司疫苗業(yè)務(wù)代銷轉(zhuǎn)變直銷,導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增長較快,2016年公司銷售費(fèi)用率3.54%,同比增長2.17%;管理費(fèi)用率14.15%,略有下降(-0.72%),業(yè)績整體符合預(yù)期

采漿量快速提升,血制品業(yè)務(wù)高增長:2016年公司采漿量超過1000噸,同比增長40%左右。血制品整體收入18.15億元,同比增長34.03%,其中白蛋白同比增長6.53%,靜丙同比增長73.28%,其他血液制品同比增長37.56%。血制品整體毛利率61.16%,較去年提升0.89%。子公司重慶有限實(shí)現(xiàn)收入7.30億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤2.85億元。2016年底庫存商品2.37億,主要是5mg 規(guī)格白蛋白,較2015年1.19億增加較多,進(jìn)口白蛋白壓力和終端緊缺程度下降造成白蛋白庫存增加,但從半年報2.15億的數(shù)據(jù)來看,白蛋白庫存沒有繼續(xù)大幅度增加,未來通過理順銷售渠道和經(jīng)銷商建設(shè),白蛋白銷售有望平穩(wěn)增長。

山東疫苗事件影響發(fā)貨,疫苗業(yè)務(wù)虧損:受山東疫苗事件影響,公司疫苗銷售量同比下降60.31%,公司調(diào)整銷售模式,由代理銷售改為直銷,降低影響,2016年公司疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.09億元,同期下降1.99%,疫苗有限公司虧損4510.83萬(75%,歸母虧損3383.12萬)。 同時,公司流感疫苗開始出口海外,預(yù)計(jì)疫苗事件影響將逐漸降低

單抗業(yè)務(wù)持續(xù)投入,未來靜待回報:2016年華蘭基因工程有限實(shí)現(xiàn)銷售收入253.42萬,主要是車間CMO 試產(chǎn)收入,全年虧損2485.08萬(40%,歸母994.17萬)。公司2016年上半年曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗獲批臨床,目前正開展臨床研究,同時帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗正進(jìn)行臨床研究。

盈利預(yù)測及估值: ?？h和云陽兩個漿站貢獻(xiàn)及后續(xù)新漿站的獲批,公司采漿量采漿量將保持20%以上增長,疫苗業(yè)務(wù)有所改善。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司凈利 潤10.3億、13.7億、18.35億,EPS 分別為1.11元、1.47元、1.97元,對于PE 33倍、25倍、18倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:漿站獲批不及預(yù)期;疫苗業(yè)務(wù)虧損放大;單抗持續(xù)投入