點評事件：

科迪乳業(yè)公布2016 年年報，報告期內公司共實現(xiàn)營業(yè)收入8.05億元、利潤總額1.20 億元、歸屬母公司凈利潤0.89 億元，同比增長17.82%、-2.03%、-7.43%；每股收益0.16 元；銷售凈利率為11.12%，同比下降3.03 個百分點。16 年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.10 億元，同比增長14.1%；歸屬母公司凈利潤0.21 億元，同比減少18.76%；銷售凈利潤率9.82%。

投資要點：

擴產并購收入大增，成本上漲侵蝕盈利。

16 年度公司總銷量12.41 萬噸，同比增長31.97%；收入7.98 億元，同比增長19.00%；毛利率為31.77%，同比下降4.37 個百分點。 常溫乳制品收入5.95 億元，同比增長1.29%；毛利率31.77%，同比下降5.34 個百分點。低溫乳制品收入1.82 億元，同比增長166.07%；毛利率36.38%，同比下降5.39 個百分點。

分地區(qū)來看，河南市場收入4.52 億元，同比增長36.74%；山東市場收入1.94 億元，同比減少4.94%；江蘇收入0.88 億元，同比增長14.72%。

銷售量同比大幅增長的主要原因，一是年產20 萬噸液態(tài)奶項目投產，一是洛陽巨爾完成完成收購。盈利水平有所下降，主要是由于原材料成本增長較快導致的成本上升，人工成本和制造費用大幅度增長也有一定影響。同時，產能擴張和并購整合過程導致公司費用水平有所上升。洛陽巨爾收購過程中發(fā)生了較多的非經常性損益，也對利潤有影響。

募投項目突破產能瓶頸， 有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

公司16 年完成了再融資，連同IPO，累計融資8.57 億元。IPO 募集3.7 億元用于液態(tài)奶項目建設，產能將由10 萬噸增加到30 萬噸。

增發(fā)募集的3.52 億元用于低溫乳品改擴建，達產后低溫奶日產能將達到340 噸。同時公司的募投項目包含了與新產能配套的牧場項目和冷鏈項目，建立上下游保障，以保證新產能得到充分利用。

20 萬噸液態(tài)奶項目今年開始逐漸釋放產能，將使公司收入大幅增長。項目完全達產后公司收入有望至少翻一番，公司將實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

常溫低溫雙管齊下，養(yǎng)殖加工一體化發(fā)展。

隨著新產能建設和并購擴張，公司的產品線和產業(yè)鏈布局日益完善。公司一直把奶源建設作為公司發(fā)展的重點，自有自控奶源在原奶來源中始終保持著較高比例。公司原有自有自控奶源每年可供應生鮮乳4.8 萬噸，現(xiàn)代牧場達產后每年可達9 萬噸。隨著公司的產能逐步擴大，公司的產品線也日益豐富。公司在原有常溫奶業(yè)務的基礎上，逐步拓展低溫奶業(yè)務，使公司液態(tài)奶業(yè)務的產品結構日趨完善。

盈利預測：

16 年公司20 萬噸液態(tài)奶項目投產，完成洛陽巨爾的收購。公司的渠道下沉和銷售網絡布局也日益完善。隨著產能釋放和協(xié)同效應顯現(xiàn)，公司業(yè)務有望實現(xiàn)快速增長。我們預計2017 年~2018 年EPS 分別為0.27、0.38 元/股，給予“增持”評級，目標價13.5 元。

風險提示：

市場競爭加劇，成本上升，食品安全問題。