行業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著,業(yè)績高增長有望延續(xù)

近日,我們調研了浙江美大,與公司領導進行了深入交流。2017 年,美大計劃在1200 家經銷商基礎上新增約200 家,并加大宣傳力度,拓展經營品類。公司受益三四線地產,預計業(yè)績高速增長將會延續(xù),上調評級至“買入”。

集成灶行業(yè)白馬,業(yè)績成長空間廣

集成灶是集油煙機、消毒柜和櫥柜三位一體的產品,相比于抽油煙機,集成灶具有吸油煙率高、節(jié)能、性價比高的優(yōu)勢。美大集成灶與傳統(tǒng)燃氣灶相比,設計更加美觀,其環(huán)吸式集成灶的吸油煙率高達99.6%。集成灶在傳統(tǒng)廚具行業(yè)的滲透率僅為3%—5%,產品位于導入期,未來發(fā)展空間較大。浙江美大作為國內領先的集成灶生產商,市場占有率約為30%,產品銷量多年來位于行業(yè)第一。我們預計,美大將受益于行業(yè)起飛,未來業(yè)績增長速度有望加快。

擴展主營品類,優(yōu)化經營結構

除了主打產品集成灶,美大也推出烤箱、蒸箱、集成水槽、洗碗機、櫥柜等新產品。2017 年,公司有望將新產品的收入比重提升到20%,未來打算提升到50%左右。同時,美大將改變對經銷商的考核方式,對其所有品類的產品銷量均有考核,促進美大新式產品的市場推廣。

品牌和渠道建設領先,馬太效應有望顯現

公司已和央視等眾多媒體合作,不斷加大廣告宣傳力度,未來將針對目標消費群體,推出更加精確化的定位廣告。在渠道方面,美大在全國的經銷商數量有1200 家左右,每個經銷商約有1—3 個門店。公司今年會新增經銷商數量約200 家。我們預計,隨著美大品牌和渠道建設力的加強,其領先優(yōu)勢顯著,馬太效應逐步顯現。

業(yè)績高增長有望延續(xù),上調至“買入”評級

浙江美大作為集成灶行業(yè)的龍頭,其業(yè)績有望隨集成灶普及率的提升、自身品牌和渠道建設力的加強而保持較高增速,加之公司積極拓展主營產品種類,優(yōu)化主營結構, 我們預計美大業(yè)績高增長有望延續(xù)。預計公司2017-2019 年EPS 為0.46/0.65/0.90 元。推算4 月三四線城市新房銷售面積YoY+35%,增速繼續(xù)超預期(詳見華泰家電報告《三四線銷售韌性猶存,利好家電》)。三四線城市是美大的主要銷售區(qū)域?？紤]到三四線地產的景氣將滯后提振浙江美大的銷售需求,我們給予公司2017 年42-45 倍PE,對應合理價格區(qū)間19.32-20.70 元,上調評級至“買入”。

風險提示:集成灶市場認可度不達預期,新式產品市場推廣經驗不足。