交易，特別是期權(quán)交易和期權(quán)頭寸管理絕對不是純數(shù)學(xué)行為。而更傾向于是一種以數(shù)學(xué)作為基礎(chǔ)的強烈的交易藝術(shù)行為。

用期權(quán)做日內(nèi)交易的機會不是很多，所以絕大部分期權(quán)交易員都會持有相當(dāng)數(shù)量的過夜頭寸。而如何有效地管理這些過夜頭寸，使之最大限度地達(dá)到盈利目標(biāo)，同時又最大限度地減少市場風(fēng)險？可能是期權(quán)交易中最讓人頭痛和夜不能寐的問題。

講到這里,我不由得想起了15世紀(jì)文藝復(fù)興時期意大利的著名科學(xué)和藝術(shù)巨匠達(dá)芬奇.

達(dá)芬奇是著名的科學(xué)家,數(shù)學(xué)家,解剖學(xué)家,建筑師和畫家。達(dá)芬奇可能是世界繪畫史上的第一個人,利用解剖學(xué)的科學(xué)知識將人體繪畫從中世紀(jì)的平面形象改變成為文藝復(fù)興之后的栩栩如生的立體形象。

期權(quán)交易和期權(quán)頭寸管理就如同達(dá)芬奇充滿了解剖學(xué)知識的人體繪畫一樣,是充分使用數(shù)學(xué)知識的強烈的立體交易藝術(shù)行為。

數(shù)學(xué)屬于科學(xué)的范疇。科學(xué)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在。而期權(quán)交易不是科學(xué), 就是因為在期權(quán)交易中有“隱含波動率”這樣一個主觀性,前瞻性,預(yù)測性的東西存在。

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價格模式的時候, 由于當(dāng)時歷史條件的限制, 他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個波動率來定價.

但是1987年的美國股災(zāi), 血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場, 迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對過去的理論進行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動率(HV)和隱含波動率(IV)兩個概念. 同時衍生品學(xué)術(shù)界也推出了”波動率微笑”和”波動率傾斜” 等等新的基礎(chǔ)理論概念. 試圖對1987年美國股災(zāi)之后的期權(quán)市場的保險費價格(Premium) 變化作出解釋.

歷史波動率非常好理解..就是價格波動的速度. .隱含波動率就是把市場上實際交易的的期權(quán)保險費價格, 放回到數(shù)學(xué)模式里, 反推出來的波動率.

這樣雖然對過去的不健全的理論概念作了補充, 但是我們又面臨了一個新的,更大的問題: 隱含波動率到底真正代表了什么?

個人的看法是:隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性看法, 具有前瞻性. 和預(yù)測性,是人對市場的反應(yīng). 所以在絕大部分時間,由于種種原因,這種反應(yīng)未必是客觀的事實。同時在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的”波動率微笑”和”波動率傾斜”也是帶有非常強烈的主觀性色彩。正是因為如此，期權(quán)市場中存在著許許多多勝算概率非常高的交易機會。

舉一個例子,請看下面這一張芝加哥商品交易所網(wǎng)站中期權(quán)風(fēng)險管理平臺” QuikStrike”的截屏. 請比較一下紅線之中的今年12月 (LOZ7)和明年一月(LOF8) WTI 原油期權(quán)的隱含波動率。 11月16日到期的12月(LOZ7)WTI 原油期權(quán)的隱含波動率大約是在26%. 而12月15日到期的明年一月(LOF8) WTI 原油期權(quán)的隱含波動率是在29%

為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象? 個人的看法是: 這就是因為 OPEC 例行會議是在11月30日舉行。對OPEC 例行會議結(jié)果的不確定性的擔(dān)憂,使得由于對明年一月WTI原油期權(quán)(12月15日到期) 的需求造成了供求關(guān)系的不平衡, 自動地提高了一月份WTI原油期權(quán)的隱含波動率. 毫無疑問,這是非常具有前瞻性,但是是非常主觀的人類思維行為。絕對不是科學(xué).

所以,過度強調(diào)期權(quán)交易的數(shù)學(xué)性,只會陷入機械主義的泥坑,在盈利方面受到損失。真正理解了這個道理, 在今后的期權(quán)交易之中, 就知道應(yīng)該做什么了.

芝加哥商品交易所期權(quán)風(fēng)險管理平臺 Quik Strike