2月初至今，國(guó)際原油價(jià)格加速反彈，創(chuàng)下近1年來(lái)新高，NYMEX原油3月合約最高升至60.95美元/桶，重回疫情前水平。原因如下：

一是全球疫情有所改善，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。以美國(guó)為例，最新一周的日均新增確診病例不足10萬(wàn)，為去年10月以來(lái)最低。

二是對(duì)于全球接種新冠疫苗帶來(lái)的群體免疫預(yù)期，尤其是市場(chǎng)預(yù)計(jì)群體免疫有助于交通運(yùn)輸尤其是航空等領(lǐng)域的成品油需求前景向好。目前美國(guó)已經(jīng)接種逾5200萬(wàn)劑疫苗。截至2月11日，歐盟約4.5%的成年人接種了疫苗。2月11日，IEA發(fā)布的最新月度能源報(bào)告顯示，全球石油市場(chǎng)謹(jǐn)慎的再平衡正在進(jìn)行中，盡管全球原油需求在2021年很難回升到疫情前水平，但是會(huì)較2020年低點(diǎn)回升。IEA預(yù)計(jì)2021年全球原油需求將達(dá)到9640萬(wàn)桶/日，較疫情暴發(fā)前水平（2019年）僅少3%。

三是供應(yīng)面可能出現(xiàn)新的變化。拜登政府支持新能源發(fā)展，但對(duì)傳統(tǒng)能源如原油等支持力度有限，甚至存在一定的遏制傾向，這使得美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出在2021年恢復(fù)較為緩慢。美國(guó)頁(yè)巖油盈虧平衡點(diǎn)約40美元/桶，當(dāng)油價(jià)顯著低于40美元/桶時(shí)，美國(guó)原油供給收縮，OPEC+也愿意減產(chǎn)。拜登于2月10日簽署了應(yīng)對(duì)氣候變化的行政命令，其中包括叫停聯(lián)邦土地租賃與油氣鉆探，以及削減化石燃料補(bǔ)貼。這些條令為這位民主黨總統(tǒng)的氣候政策及環(huán)境議程指明了方向，并與前任總統(tǒng)特朗普的氣候政策形成了鮮明對(duì)比。

在美國(guó)不扶持頁(yè)巖油發(fā)展的情況下，以沙特為代表的OPEC不再擔(dān)心減產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降，由此更有意愿維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率。IEA預(yù)計(jì)1月OPEC+國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行率為103%，去年12月為100%，預(yù)計(jì)OPEC+將在2021年下半年開(kāi)始放松減產(chǎn)。

四是原油去庫(kù)存勢(shì)頭較好使得原油價(jià)格在所有商品中最后反彈。IEA預(yù)計(jì)，2020年12月，全球煉油廠日產(chǎn)量下降了11萬(wàn)桶，年增長(zhǎng)率將在2021年第二季度恢復(fù)；經(jīng)合組織原油庫(kù)存下降4460萬(wàn)桶，至30.63億桶，比5年平均水平高出1.38億桶。

從美國(guó)商業(yè)庫(kù)存來(lái)看，截至2月5日當(dāng)周，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存下降至4.69億桶，創(chuàng)下2020年3月27日以來(lái)最低紀(jì)錄，這意味著美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存回到疫情前水平，額外的庫(kù)存壓力明顯減弱。此前成功預(yù)測(cè)2014年原油崩盤(pán)的花旗分析師EdMorse認(rèn)為，隨著原油市場(chǎng)“庫(kù)存消耗快于預(yù)期”，去年積壓的原油庫(kù)存可能很快告罄，到二季度中期，全球原油庫(kù)存將降至疫情暴發(fā)前的5年平均水平，即滿足55—60天的需求。

圖為美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存和MYMEXWTI原油結(jié)算價(jià)

五是全球大規(guī)模流動(dòng)性刺激了通脹預(yù)期，使得流動(dòng)性從傳統(tǒng)的股市等虛擬資產(chǎn)外溢至大宗商品市場(chǎng)，如原先滯漲的原油市場(chǎng)。摩根大通在最新研報(bào)中發(fā)表了一個(gè)頗為獨(dú)特的觀點(diǎn)：大宗商品已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入了新一輪超級(jí)周期。與上一輪超級(jí)周期的最大驅(qū)動(dòng)力是中國(guó)強(qiáng)勁的需求不同，這一次的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自資金面和技術(shù)面的改變，尤其是前者。未來(lái)幾年，資金流動(dòng)在資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。這是流動(dòng)性供應(yīng)電子化、杠桿作用愈加普及、系統(tǒng)交易策略和相關(guān)流程興起的結(jié)果。

當(dāng)然，原油市場(chǎng)前景并非非常樂(lè)觀。一是隨著原油價(jià)格反彈，OPEC+維持減產(chǎn)的力度很難持續(xù)。IEA預(yù)計(jì)由于OPEC+的減產(chǎn)減緩和非OPEC+的增產(chǎn)，2021年1月全球原油供應(yīng)增加59萬(wàn)桶/日，2021年下半年OPEC+將開(kāi)始放松減產(chǎn)措施。二是受益于新能源政策的刺激，以及中國(guó)“碳中和”和“碳達(dá)峰”的要求，未來(lái)新能源汽車(chē)快速發(fā)展會(huì)削弱傳統(tǒng)燃油汽車(chē)的市場(chǎng)份額。此外，天然氣發(fā)電、光伏發(fā)電等也會(huì)削弱原油需求。

因此，對(duì)于原油市場(chǎng)而言，目前全球各國(guó)貨幣政策尚未徹底轉(zhuǎn)向或者流動(dòng)性收縮尚未發(fā)生質(zhì)變，通脹預(yù)期和流動(dòng)性泛濫催生的投機(jī)活動(dòng)會(huì)扶持油價(jià)短期可能繼續(xù)沖高。如果再考慮到拜登政府的新一輪財(cái)政刺激和中東地緣政治影響，我們需要警惕短期脈沖式的沖高還會(huì)持續(xù)。投資者可以運(yùn)用芝商所的WTI原油期貨（CL）捕捉做多的機(jī)會(huì)。NYMEXWTI期貨的優(yōu)勢(shì)包括市場(chǎng)活躍度較高；隨著美國(guó)原油產(chǎn)量、亞洲使用量的增加和美國(guó)出口禁令的廢除，WTI成為世界原油價(jià)格的重要指標(biāo)；享受60%的長(zhǎng)期、40%的短期資本收益待遇等。