純堿自7月份開啟強勁的上漲格局，尤其近期，盤面頻繁觸及漲停，市場缺貨嚴重，我們看到全產業(yè)鏈庫存持續(xù)下降，純堿廠庫存降至10多天，交割庫庫存降無可降，下游玻璃廠庫存也降至10天以下的極限低值，上中下游庫存極低的狀態(tài)下，堿廠封單不報價，急單成交價高，日內現(xiàn)貨價格飆漲，部分下游使用替代品進行生產。

一、現(xiàn)貨緊缺因何故？

而造成這種供給緊張局面的根本原因在于供給端。首先，市場之前預期的新增投產兌現(xiàn)不及預期，遠興一線投料后產量一直存在不穩(wěn)定的情況，這也不斷成為市場炒作的焦點，另外此前預期的一線量產后，8月中旬二線投料也未兌現(xiàn)到。而另外金山的裝置，之前市場說是很快出合格品，但從最近的消息來看，仍未產出合格品。新增投產不及預期，但檢修加快疊加突發(fā)停產事件，加劇供給緊張格局。進入6月底之后，檢修速度加快，開工從90%以上高位快速滑落至80%左右，另外因為今年利潤高企，上半年基本上滿開的狀態(tài)，導致夏季高溫情況下，很多堿廠裝置出現(xiàn)問題，突發(fā)短停現(xiàn)象，河南駿化8月10日設備問題，降負荷運行大概3天，徐州豐成8月14日設備問題，停車3天，河南金山獲嘉廠區(qū)16號設備問題短停，安徽德邦17日短停，另外加之青海環(huán)保事件，發(fā)投和昆侖兩家堿廠合計產能280萬噸降負荷運行，供給緊張進一步加劇。從6月底檢修疊加意外短停，損失約49萬噸 ，檢修完成計劃約89%。但新增產量不穩(wěn)定，目前遠興一線大概日量產3000多噸，重質率約30-50%，還存在一定不穩(wěn)定性，新增遠不及損失，造成開工和產量依然處于偏低水平，周度產量55萬噸左右，開工水平80%左右。

而這輪去庫過程中，我們看到重堿表現(xiàn)更為突出，從重堿的產量和消費對比，我們可以看到，重堿剛需支撐強，消費呈增加態(tài)勢，但產量從5月份快速下跌，前期的供需緊平衡狀態(tài)被打破，重堿呈現(xiàn)出供不應求的格局，庫存下降斜率大于輕堿。

二、現(xiàn)貨緊缺何時緩解

供給短缺何時能緩解，粗略測算的話，目前浮法疊加光伏的日熔約25萬噸，按照這個去測算的話，周度重堿消耗約36萬噸，而輕堿周度消費季節(jié)性不是特別明顯，我們取平均值來看，周度消費約27萬噸，輕重堿周度消耗約63萬噸，所以后續(xù)需要觀察周度產量這個指標，如果上到63萬噸，供給或有望逐步緩解。

我們再從供需平衡表給出預估。

（1）需求端預估

首先，需求端，關于浮法玻璃，按照計劃來看。浮法玻璃后續(xù)還有4550噸計劃復產點火，7150噸計劃新建，6400噸計劃冷修，合計新增5300噸，假設完全按上述計劃來看，后續(xù)合計新增產能約3%，但因為目前玻璃利潤較好，以煤制氣為燃料的利潤 436 元/噸，；以石油焦為燃料的利潤 688 元/噸，以天然氣為燃料的401元，仍有點火驅動力，我們對冷修量進行縮減預估，最后給出大概新增約5%的預估。

光伏玻璃。隨著近幾年光伏玻璃投產的加快，行業(yè)景氣度下降，呈現(xiàn)出供應過剩格局態(tài)勢，今年 5 月，工信部、發(fā)改委發(fā)布《關于進一步做好光伏壓延玻璃產能風險預警的有關通知》，收緊聽證會制度執(zhí)行口徑，或大幅延緩在建/擬建項目投產進度。今年投產進展來看，光伏玻璃由年初的8萬噸日熔增加至目前9萬噸日熔，增加了1萬噸，而今年之前預計的29600萬噸投產計劃全部兌現(xiàn)存在一定困難，預計后續(xù)產能增速放緩，后續(xù)新增給出約5%的產能增速。

對于其他需求。關于輕堿，季節(jié)性不強，加之波動不大，我們給出平穩(wěn)中性預估。碳酸鋰產量預計仍呈增加態(tài)勢。我們給出一定產量增速。

（2）供給端預估

供給變動最大的主要在新增投產方面，我們基于樂觀和悲觀兩種假設對新增做出測算。目前按照最新的消息來看，遠興一線量產達到約3000噸，計劃9月份對二線投料，三、四線年內計劃全部投產。而關于金山，有關消息了解，預計9月份出合格品。其他堿廠根據(jù)資訊公司統(tǒng)計的投產時間進行測算。

而關于存量產能的計算，9月份是檢修與復產同時進行，按照上文中的檢修計劃來看，后續(xù)堿廠檢修周期縮短，我們給出85%的開工測算，因為現(xiàn)在純堿的利潤較好，待檢修期結束后，堿廠仍有較大動力開工，我們給出90%的開工預估。

（3）供需平衡表

關于進出口，我們給出中性的預估。經(jīng)過測算，純堿有望在10月份解決供給壓力緩解的問題。但因為平衡表中未算貿易商和下游的囤貨情況，如果中下游在庫存極低的情況下，出現(xiàn)補庫，供給緩解時間或進行推移。如果貿易商這輪上漲行情中有進行囤貨，后續(xù)出現(xiàn)出貨情況，供需過剩時間或進行提前。

三、總結

新增投產不及預期，檢修高峰期疊加突發(fā)停產事件，進一步加劇純堿供給緊張。短期，現(xiàn)貨偏緊格局延續(xù)。純堿現(xiàn)貨緊缺何時緩解，關注何時累庫，另外周度產量也是一個觀察指標，根據(jù)目前輕重堿的消耗來看，當純堿周度產量上升至63萬噸時，供給或有望緩解。而具體到時間節(jié)點上，我們從供需平衡表上看到，樂觀和悲觀情況下，隨著遠興和金山量產兌現(xiàn)，檢修高峰期結束，純堿有望在10月份緩解現(xiàn)貨緊缺的格局。具體到交易層面，影響因素比較大，預期可能先行。長期來看，供給依然承壓，只是時間問題，把握節(jié)奏，需要合適的機會布局空單。風險點在于，要注意投產推遲或者突發(fā)檢修帶來的預期差與盤面大貼水格局下可能會帶來階段性反彈的情況。