一、2025年特朗普關(guān)稅政策時(shí)間線

2 月 1 日，美國(guó)關(guān)稅威脅：特朗普簽署行政令自 2 月 4 日起對(duì)加拿大、墨西哥進(jìn)口商品加征 25%關(guān)稅。同時(shí)，特朗普表示計(jì)劃對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收 10%的關(guān)稅。

2 月 2 日，加方關(guān)稅反制：加拿大政府公布對(duì)美報(bào)復(fù)性關(guān)稅清單并表示對(duì)清單內(nèi)進(jìn)口自美國(guó)的產(chǎn)品征收 25%關(guān)稅。

2 月 3 日，墨加關(guān)稅延期：加拿大方面，特朗普決定暫緩對(duì)加關(guān)稅，至少 30 天；加拿大方亦表示放棄報(bào)復(fù)性關(guān)稅。墨西哥方面，特朗普與墨西哥總統(tǒng)談話后，雙方就邊境毒品與非法移民強(qiáng)監(jiān)管達(dá)成協(xié)商，因此關(guān)稅計(jì)劃暫停，期間墨方?jīng)]有關(guān)稅反制措施。

2 月 10 日，全球鋼鋁關(guān)稅：特朗普簽署行政令，對(duì)所有進(jìn)口美國(guó)的鋼鐵和鋁，征收 25%的關(guān)稅，并取消貿(mào)易伙伴的鋼鋁免稅配額、豁免政策。

2 月 13 日，對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃：特朗普簽署《互惠貿(mào)易和關(guān)稅》備忘錄，表示美國(guó)將根據(jù)貿(mào)易伙伴對(duì)美國(guó)的歧視性稅收（包括關(guān)稅、增值稅等），推出對(duì)等的關(guān)稅手段。該公平互惠計(jì)劃最早將于 4 月 1 日推出。

2 月 26 日，歷史性首次提出進(jìn)口銅關(guān)稅調(diào)查：特朗普簽署行政令對(duì)銅啟動(dòng) 232 調(diào)查，根據(jù)第 232 調(diào)查，美國(guó)或?qū)?guó)家安全產(chǎn)生不利影響的產(chǎn)品征收關(guān)稅或?qū)嵤┡漕~。

二、進(jìn)口銅關(guān)稅調(diào)查影響與展望

1、本輪銅進(jìn)口關(guān)稅調(diào)查細(xì)節(jié)

根據(jù) 232 調(diào)查，美國(guó)商務(wù)部幾乎會(huì)對(duì)所有形式的銅進(jìn)口產(chǎn)品開(kāi)始調(diào)查，包括進(jìn)口的原礦、精礦、精銅、廢銅、銅制品合金等。參考調(diào)查規(guī)則，商務(wù)部長(zhǎng)需在 9 個(gè)月內(nèi)（270 天）給特朗普提交調(diào)查結(jié)果，證實(shí)對(duì)進(jìn)口銅的依賴是否對(duì)國(guó)家安全造成威脅，以及相關(guān)的政策建議，有權(quán)提出加征關(guān)稅、出口管制、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)激勵(lì)政策，總統(tǒng)則在收到報(bào)告的 3 個(gè)月內(nèi)（90 天）確定報(bào)告結(jié)論并采取行動(dòng)。

2、美國(guó)進(jìn)口銅關(guān)稅的猜想

參照美國(guó) 2017 年至今對(duì)進(jìn)口鋼鋁的關(guān)稅之舉，猜想后續(xù)對(duì)銅的關(guān)稅政策有晚落地（謹(jǐn)慎評(píng)估為至晚2026 年 1 月底）、選擇性關(guān)稅（逐步加碼）的兩個(gè)特征。

2017 年 4 月，美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鋁展開(kāi) 232 調(diào)查，于完整的調(diào)查期+總統(tǒng)確認(rèn)期后（1 年）的 2018 年 3月，簽署行政令確認(rèn)在 15 天后對(duì)所有進(jìn)口至美國(guó)的鋼鋁分別征收 25%、10%的關(guān)稅，但是特朗普展開(kāi)選擇性關(guān)稅，對(duì)進(jìn)口來(lái)自歐盟、澳大利亞、加拿大、墨西哥、阿根廷、韓國(guó)、巴西的鋼鋁產(chǎn)品實(shí)施關(guān)稅豁免到 5 月。最后于 2018 年 6 月將全球所有進(jìn)口到美國(guó)的鋼鋁產(chǎn)品實(shí)行關(guān)稅。

考慮 2025 年 2 月特朗普首次歷史性提出對(duì)銅產(chǎn)品實(shí)行進(jìn)口貿(mào)易調(diào)查，謹(jǐn)慎分析認(rèn)為關(guān)稅結(jié)果最晚或于 2026 年 1 月公布。同時(shí)，美國(guó)是精銅及其制品合金的凈進(jìn)口國(guó)，是廢銅的凈出口國(guó)，參考 2024 年美國(guó)精銅進(jìn)口結(jié)構(gòu)，潛在關(guān)稅威脅下，南美智利秘魯、美洲加拿大墨西哥、非洲剛果金，在接下來(lái)展開(kāi)關(guān)稅反制的可能性較大，故最終關(guān)稅落地或會(huì)效仿 2018 年鋼鋁選擇性關(guān)稅，爾后對(duì)上述國(guó)家逐步加碼。

三、后市全球銅市場(chǎng)分析

跨市套利邏輯推演：相較于鋁，美國(guó)進(jìn)口依賴度相對(duì)略低，分析認(rèn)為對(duì)銅的關(guān)稅預(yù)期為 10%的進(jìn)口關(guān)稅+選擇性關(guān)稅，那么后續(xù) COMEX-LME 銅的價(jià)差維持約 10%，同時(shí) COMEX 對(duì) SHFE 暫時(shí)不會(huì)產(chǎn)生等比例的提振。

對(duì)滬銅行情分析：美國(guó)加征關(guān)稅引發(fā)的反制措施會(huì)加劇銅礦、精銅、銅制品的搶出口，考慮到 COMEX銅注冊(cè)貨源清單不含中國(guó)電解銅品牌，物流趨勢(shì)上銅的置換主要為 LME 向 COMEX，因此近期 COMEX 銅累庫(kù)有望開(kāi)啟、LME 則去庫(kù)加劇，推動(dòng) LME 銅現(xiàn)貨的供需緊張，進(jìn)一步在短期對(duì)滬銅形成一定支撐。但長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的關(guān)稅政策引發(fā)的成本抬升（通脹風(fēng)險(xiǎn)）、全球貿(mào)易戰(zhàn)趨勢(shì)（需求風(fēng)險(xiǎn)），均會(huì)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成壓制，在利空出盡前重倉(cāng)多銅思路仍面臨諸多挑戰(zhàn)。