01

黃金進(jìn)出口流向

（一）黃金的主要進(jìn)口國(guó)是誰(shuí)？

由于黃金具有特殊的歷史地位，兼有金融屬性和貨幣屬性，且隨著逆全球化的加劇，貨幣屬性進(jìn)一步回歸，黃金的戰(zhàn)略地位變得更加重要，因此我們首要關(guān)注黃金的主要進(jìn)口國(guó)家有哪些。

由于部分國(guó)家2024年的貿(mào)易數(shù)據(jù)暫不完整，先從2023年進(jìn)口數(shù)據(jù)入手：2023年，黃金的進(jìn)口貿(mào)易總量為8798t，排名全球前5的進(jìn)口國(guó)家（地區(qū)）依次是瑞士（2372t，27%）、中國(guó)大陸（1451t，16%）、阿聯(lián)酋（1248t，14%）、中國(guó)香港（956t，11%）、印度（741t，8%），另外2023年美國(guó)進(jìn)口黃金222t、占比2.5%，位列第9。

2024年，瑞士、中國(guó)大陸仍分別以2101t、1342t穩(wěn)居黃金進(jìn)口國(guó)家的前2名，阿聯(lián)酋的數(shù)據(jù)暫時(shí)缺失，隨后是中國(guó)香港（869t），印度全年的黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)暫時(shí)缺失、1-11月的黃金進(jìn)口量約為600t，另外2024年美國(guó)進(jìn)口黃金196噸。

結(jié)合增速看，瑞士作為貴金屬的交易和中轉(zhuǎn)中心，在進(jìn)口數(shù)量穩(wěn)居第一的同時(shí)，進(jìn)口同比增速相對(duì)較為平穩(wěn)。中國(guó)、阿聯(lián)酋、香港則從2021年至2023年，不僅進(jìn)口數(shù)量維持在較高水平，且同比增速持續(xù)增加，印度黃金進(jìn)口在2021年出現(xiàn)高峰，主要由于疫情后的報(bào)復(fù)式消費(fèi)導(dǎo)致，此后增速轉(zhuǎn)負(fù)，可能和印度提升了黃金的進(jìn)口關(guān)稅等政策有關(guān)。美國(guó)的黃金進(jìn)口——無(wú)論數(shù)量還是增速——在2020年出現(xiàn)激增，這主要和疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈扭曲和美國(guó)市場(chǎng)空頭和套利頭寸的交倉(cāng)有關(guān)。

（二）黃金的主要出口國(guó)是誰(shuí)？

從出口看，同樣從更加完整的2023年的數(shù)據(jù)入手：黃金的出口貿(mào)易總量為6634t，排名全球前5的出口國(guó)家（地區(qū)）依次是瑞士（1564t，24%）、阿聯(lián)酋（845t，13%）、中國(guó)香港（639t，10%）、俄羅斯（438t，7%）、美國(guó)（411t，6%）。另外，中國(guó)大陸2023年的黃金出口為41t、0.6%，位列第21名。

2024年，瑞士出口黃金1426t，阿聯(lián)酋出口數(shù)據(jù)暫時(shí)缺失，香港出口黃金721噸，俄羅斯出口數(shù)據(jù)暫時(shí)缺失，美國(guó)出口黃金388噸，此外中國(guó)大陸的黃金出口數(shù)量上升至133噸。

（三）黃金的凈進(jìn)口/凈出口情況如何？

將前文提及的主要黃金進(jìn)口和出口國(guó)家的貿(mào)易量進(jìn)行軋差，我們得到了黃金的凈進(jìn)口國(guó)和凈出口國(guó)情況。

黃金的凈進(jìn)口國(guó)主要是中國(guó)、瑞士、印度，2024年的凈進(jìn)口量分別為1209t、675t、600t（估計(jì)值）。其中除了瑞士具有特殊的貴金屬冶煉和交易中心的地位之外，中國(guó)和印度受到社會(huì)文化的影響，是世界最主要的實(shí)物黃金消費(fèi)國(guó)。

阿聯(lián)酋由于出口數(shù)據(jù)有幾年的缺失，暫無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算黃金的凈流向，但從2021年逐年增長(zhǎng)的黃金進(jìn)口數(shù)量和2023年的凈進(jìn)口量403t來(lái)看，或也成為了黃金的凈需求方。

中國(guó)香港在2021年前是黃金的凈出口地區(qū)，自2022年起轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口地區(qū)，原因在于除了出口數(shù)量下降之外，來(lái)自阿聯(lián)酋的黃金進(jìn)口顯著增加。

黃金的凈出口國(guó)則主要是俄羅斯和美國(guó)，2023年分別凈出口黃金437t和189噸。其中，俄羅斯的黃金凈出口數(shù)量是從2019年開(kāi)始由18年的16噸激增至123噸，并在后續(xù)的幾年中增至300-400噸的出口水平，這可能和2019年俄羅斯央行停止購(gòu)金有關(guān)，當(dāng)時(shí)俄央行的黃金儲(chǔ)備占據(jù)國(guó)際總儲(chǔ)備的20%，處于歷史高位，暫時(shí)充足，另外俄央行鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的黃金出口以賺取外匯；2022年之后的黃金出口量持續(xù)走高則可能和俄烏沖突帶來(lái)的資金需求有關(guān)。美國(guó)除了在前文中提及的2020年由于進(jìn)口量激增出現(xiàn)黃金凈進(jìn)口外，過(guò)去10年終一直是凈出口黃金，這和美國(guó)獨(dú)特的金融市場(chǎng)職能、生產(chǎn)冶煉能力等因素有關(guān)。

02

黃金貿(mào)易中的主要“玩家”

(一) 瑞士

瑞士在二戰(zhàn)后一度由于其中立國(guó)的地位和特殊的銀行體系成為黃金的交易中心，但隨著倫敦市場(chǎng)回復(fù)元?dú)夂兔绹?guó)的崛起，全球的黃金的即期和遠(yuǎn)期交易轉(zhuǎn)移到倫敦和紐約市場(chǎng)，但瑞士仍然憑借其在精煉領(lǐng)域的地位成為重要的黃金中轉(zhuǎn)中心和存儲(chǔ)與借貸中心。瑞士擁有全球著名的四大黃金精煉商：Valcambi（瓦爾坎比）、PAMP（龐博）、Argor-Heraeus（亞格賀利氏）、Metalor（美泰樂(lè)），總的黃金精煉產(chǎn)能占據(jù)全球的一半以上。由于倫敦LBMA市場(chǎng)和美國(guó)Comex等市場(chǎng)間可交割金條規(guī)格的不同，這些精煉商還承擔(dān)著將大小金條互相進(jìn)行轉(zhuǎn)換的工作以賺取加工費(fèi)用。

瑞士黃金進(jìn)口的來(lái)源相對(duì)分散，前5名分別是智利、美國(guó)、秘魯、阿根廷、阿聯(lián)酋。瑞士黃金出口的目的地相對(duì)更加集中，主要流向中國(guó)和印度兩大黃金消費(fèi)國(guó)家，其次是英國(guó)和美國(guó)兩大貴金屬交易中心。

（二）中國(guó)

香港是中國(guó)的特別行政區(qū)，憑借其區(qū)位優(yōu)勢(shì)、政策紅利和市場(chǎng)基建，一直以來(lái)都是重要的金融中心和貿(mào)易中心。需要說(shuō)明的是，香港的進(jìn)出口包含了通過(guò)香港進(jìn)行轉(zhuǎn)口貿(mào)易的數(shù)據(jù)，因此會(huì)和一些以“原產(chǎn)國(guó)原則”計(jì)算數(shù)據(jù)口徑的國(guó)家（地區(qū)）的鏡像數(shù)據(jù)（例如中國(guó)大陸）有較大差距。

2024年香港的黃金主要進(jìn)口來(lái)源分別是阿聯(lián)酋、中國(guó)大陸、日本、瑞士、澳大利亞等國(guó)家。但從歷史數(shù)據(jù)看在2011-2020年間，香港的黃金進(jìn)口主要來(lái)源于瑞士、中國(guó)大陸、英國(guó)等地；而在2020年之后，香港從阿聯(lián)酋進(jìn)口的黃金由2019年的7噸激增至72噸，在隨后的幾年中，逐漸又上升至2024年的208噸，使得阿聯(lián)酋成為香港黃金進(jìn)口的最大來(lái)源地。另外，在過(guò)去10年中，中國(guó)大陸每年流向香港的黃金大多在50噸左右，2024年大幅增加至123噸，且主要集中在9-12月，這和 去年的內(nèi)外黃金價(jià)差的結(jié)構(gòu)變化有一定關(guān)系。

2024年香港黃金的主要出口目的地以中國(guó)大陸為首，占據(jù)了總出口量的61%（440t），其次依次是泰國(guó)（95t）、英國(guó)（28t）、美國(guó)(26t)、阿聯(lián)酋(23t)、印度（20t）和新加坡（20t）。盡管向中國(guó)大陸出口的占比超過(guò)一半，但相較于2021-2023年70~80%的占比已經(jīng)有所下降；相應(yīng)地，香港向中國(guó)大陸以外的國(guó)家地區(qū)的黃金出口數(shù)量顯著增加，尤其是向泰國(guó)、英國(guó)、美國(guó)、阿聯(lián)酋。

近幾年，無(wú)論是我國(guó)在黃金貿(mào)易中的地位還是央行購(gòu)金的動(dòng)作都受到國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)的矚目。中國(guó)大陸黃金的進(jìn)口來(lái)源主要包括瑞士、加拿大、香港、南非和澳大利亞，這些國(guó)家地區(qū)或是黃金的集散地或是金精礦的主要產(chǎn)地。

中國(guó)大陸地區(qū)的黃金出口通常每年只有不超過(guò)50噸，由于2024年下半年內(nèi)盤黃金的價(jià)格相對(duì)外盤出現(xiàn)折價(jià)，從市場(chǎng)交易的角度來(lái)講，出口可以獲得盈利、進(jìn)口則可能遭受損失。所以從9月開(kāi)始，黃金出口數(shù)量顯著增加，全年達(dá)到133噸的出口總量。但如果也觀察一下同期的黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)，可以看到在8月經(jīng)歷了進(jìn)口數(shù)量的低迷后，9月黃金進(jìn)口卻達(dá)到了94噸，并在此后的4個(gè)月連續(xù)維持在高位，這意味著我國(guó)的黃金進(jìn)口或許存在著一些套利驅(qū)動(dòng)之外的因素。

（三）英國(guó)

英國(guó)是世界黃金交易的定價(jià)中心、制度的引領(lǐng)者，也是貿(mào)易樞紐。從1919年起，倫敦黃金的定盤價(jià)（LBMA Gold Price）就成為了全球黃金交易的基準(zhǔn)價(jià)格，直接影響到黃金現(xiàn)貨和衍生品的定價(jià)；LBMA市場(chǎng)指定的黃金的交割標(biāo)準(zhǔn)和品牌認(rèn)證也仍然主導(dǎo)著全球黃金市場(chǎng)的規(guī)格秩序。從日均交易量看，根據(jù)WGC的數(shù)據(jù)，2024年LBMA市場(chǎng)的日均交易量為1084.2億美元，約占全球黃金場(chǎng)外日均交易量的79%、全球黃金市場(chǎng)（含場(chǎng)外、交易所、ETF）日均流動(dòng)性的48%。另外，盡管瑞士是全球黃金的精煉中心，但倫敦通過(guò)其倉(cāng)儲(chǔ)和物流網(wǎng)絡(luò)連接著供需兩端，仍是世界黃金貿(mào)易的“心臟”所在。

根據(jù)2024年的貿(mào)易數(shù)據(jù)，英國(guó)進(jìn)口黃金763噸，其黃金進(jìn)口來(lái)源，和瑞士相似，主要來(lái)源于礦產(chǎn)金的產(chǎn)地（如哈薩克斯坦220t、加拿大112t），其次來(lái)源于貴金屬交易中心（如美國(guó)129t和瑞士46t）。

但英國(guó)的黃金出口目的地相比于其他主要的貴金屬貿(mào)易中心要更加集中：在2024年出口的1055噸黃金中， 470t（44%）運(yùn)往瑞士，281t（27%）運(yùn)往中國(guó)大陸，112t（11%）運(yùn)往中國(guó)香港，90t（8%）運(yùn)往印度。

另外，英國(guó)的凈進(jìn)出口方向處于不斷波動(dòng)之中，但長(zhǎng)期看進(jìn)多出少，2014-2023年凈流入黃金合計(jì)1513噸，是黃金的凈流入國(guó)家。

（四）阿聯(lián)酋

由于阿聯(lián)酋位于歐亞非三大洲的交匯點(diǎn)，連接非洲黃金生產(chǎn)國(guó)（如幾內(nèi)亞、加納）、亞洲消費(fèi)市場(chǎng)（印度、中國(guó)）及歐洲金融中心，所以迪拜的港口和機(jī)場(chǎng)是全球貴金屬運(yùn)輸?shù)暮诵墓?jié)點(diǎn)。

從2024年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，土耳其（198t，16%）是阿聯(lián)酋黃金進(jìn)口的最主要來(lái)源。其次是給非洲國(guó)家群（包括幾內(nèi)亞（138t ，11%）、馬里（80t，6%）等）和瑞士（115t，9%）：前者作為黃金的資源富集區(qū)，是阿聯(lián)酋重要的原材料供應(yīng)地，可通過(guò)精煉加工后轉(zhuǎn)口；后者則作為全球黃金交易中心，可提供高純度黃金或金融化交易支持。

同樣地，土耳其（227，27%）也是阿聯(lián)酋的黃金核心出口目的地，與進(jìn)口數(shù)據(jù)呼應(yīng)，顯示阿聯(lián)酋與土耳其存在“雙向黃金流動(dòng)”，主要是由于涉及精煉黃金回流或產(chǎn)業(yè)鏈分工；瑞士（156t，18%）同樣是阿聯(lián)酋出口黃金的第二大目的地，表明瑞士可能是阿聯(lián)酋黃金進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)的主要渠道；香港（134，16%）和印度（112，13%）分別位列出口國(guó)家的第三和第四，顯示阿聯(lián)酋對(duì)亞洲地區(qū)的輻射能力。

需要一提的是，阿聯(lián)酋從俄羅斯的黃金進(jìn)口數(shù)量在2022年從前一年的6噸激增至96噸，俄羅斯也是當(dāng)年阿聯(lián)酋最大的黃金進(jìn)口來(lái)源國(guó)，主要是因?yàn)槎頌鯖_突爆發(fā)后阿聯(lián)酋保持中立，成為了俄羅斯黃金的主要中轉(zhuǎn)中心之一。

（五）美國(guó)

盡管從長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)的黃金進(jìn)口出口數(shù)量和上述其他國(guó)家地區(qū)相比并不突出，但美國(guó)因其黃金儲(chǔ)備的絕對(duì)領(lǐng)先和在金融市場(chǎng)的地位，仍然在全球黃金貿(mào)易中扮演著定價(jià)權(quán)掌控、市場(chǎng)樞紐等作用。

截至25年1月，美國(guó)官方公布的黃金總儲(chǔ)備為8133.5噸，遠(yuǎn)超第二名德國(guó)的3351.5噸，占據(jù)全球央行黃金總儲(chǔ)備的22.5%。首屈一指的儲(chǔ)備規(guī)模不僅是美元信用的重要支撐，也可能成為未來(lái)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)或貨幣體系變革的籌碼。當(dāng)然，近期馬斯克與參議員蘭德·保羅計(jì)劃聯(lián)合審計(jì)諾克斯堡，也加劇了公眾對(duì)黃金儲(chǔ)備真實(shí)性的關(guān)注。

美國(guó)的Comex市場(chǎng)是全球最大的黃金期貨交易市場(chǎng)。從日均交易量看，根據(jù)WGC的數(shù)據(jù)，2024年Comex黃金期貨市場(chǎng)的日均交易量為573.7，約占全球黃金交易所交易量的66%、全球黃金市場(chǎng)（含場(chǎng)外、交易所、ETF）日均流動(dòng)性的25%。

另外，無(wú)論是2020年還是今年年初，市場(chǎng)均因?yàn)槊绹?guó)黃金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性短缺引發(fā)了傳統(tǒng)的“西金東流”的黃金貿(mào)易方向的變化：2020年疫情初期全球物流體系癱瘓，黃金運(yùn)輸受阻，Comex的實(shí)物交割因運(yùn)輸中斷面臨風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致黃金期貨合約溢價(jià)飆升，并聯(lián)動(dòng)到現(xiàn)貨市場(chǎng)。2025年初以來(lái)，則是由于市場(chǎng)對(duì)特朗普可能加征黃金進(jìn)口關(guān)稅的恐慌，促使交易商提前轉(zhuǎn)移黃金至美國(guó)境內(nèi)規(guī)避成本風(fēng)險(xiǎn)，交易商利用兩地價(jià)差鎖定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，驅(qū)動(dòng)黃金從倫敦、迪拜、香港等地流向美國(guó)，令美國(guó)Comex市場(chǎng)的黃金庫(kù)存快速增加。這表明美國(guó)由于其在黃金市場(chǎng)的中心地位，可以通過(guò)政策調(diào)整間接影響全球黃金的供需和流向。

2024年，美國(guó)的黃金進(jìn)口主要來(lái)源于加拿大（56t，29%）、墨西哥（33t、17%）等資源型國(guó)家。出口則集中流向英國(guó)（139t，36%）、瑞士(129t，33%)、新加坡（41t，10%）等金融或黃金貿(mào)易中心，對(duì)中國(guó)香港的直接出口數(shù)量很少，僅有個(gè)位數(shù)，對(duì)中國(guó)大陸地區(qū)的直接出口自2019年后一直為零。

03

主要結(jié)論

黃金的主要進(jìn)口國(guó)家地區(qū)包括瑞士、中國(guó)大陸、阿聯(lián)酋、中國(guó)香港、印度。黃金的主要出口國(guó)家地區(qū)包括瑞士、阿聯(lián)酋、中國(guó)香港、俄羅斯、美國(guó)。

黃金的凈進(jìn)口國(guó)家地區(qū)主要包括中國(guó)大陸、瑞士、印度、阿聯(lián)酋。中國(guó)香港從2022年起由凈出口方轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口方。黃金的凈出口國(guó)家地區(qū)主要包括俄羅斯和美國(guó)。

從對(duì)單個(gè)國(guó)家的進(jìn)/出口的黃金來(lái)源/去向的分析可以勾勒出黃金從資源國(guó)（非洲/俄羅斯/澳大利亞等）-精煉中心（瑞士/阿聯(lián)酋等）-消費(fèi)市場(chǎng)（印度/中國(guó)）的貿(mào)易鏈條。另外，蘇黎世、倫敦、香港、迪拜是全球黃金的主要交易中心和重要節(jié)點(diǎn)。值得一提的是2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯因制裁而重構(gòu)供應(yīng)鏈，阿聯(lián)酋在此背景下則憑借政策和技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步崛起。

另外，去年下半年，我國(guó)黃金的進(jìn)出口數(shù)量的變化和內(nèi)外黃金價(jià)差結(jié)構(gòu)變化的聯(lián)系減弱，表明我國(guó)的黃金進(jìn)口或許存在著一些套利驅(qū)動(dòng)之外的因素。