最近這段時(shí)間，黃金市場(chǎng)可真是牽動(dòng)著無(wú)數(shù)投資者的心，多頭們希望漲的越快越好，空頭們則每時(shí)每刻都在找利空消息獲得堅(jiān)持的勇氣。黃金價(jià)格一路高歌猛進(jìn)，屢屢創(chuàng)下歷史新高，市場(chǎng)上彌漫著一片樂(lè)觀的情緒。然而，昨晚半夜外盤(pán)金價(jià)在3500美元的高位大幅跳水，一下子下挫150美金，跌了近5%。這可把投資者們給弄懵了，大家心里都在犯嘀咕：這到底是黃金價(jià)格在倒車(chē)接人，給沒(méi)上車(chē)的人一個(gè)機(jī)會(huì)呢，還是意味著歷史大頂已經(jīng)出現(xiàn)，馬上就要開(kāi)始走下坡路了？今天咱們就來(lái)好好分析分析這個(gè)問(wèn)題。

金價(jià)跳水：突發(fā)事件引發(fā)避險(xiǎn)情緒降溫

昨晚金價(jià)跳水可不是無(wú)緣無(wú)故的，背后有一系列消息在 “搗鬼”。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在閉門(mén)會(huì)上透露與中國(guó)的關(guān)稅僵局不可持續(xù)，他預(yù)計(jì)局勢(shì)將會(huì)有所緩和。這可是個(gè)大消息！要知道，中美之間的關(guān)系一直是全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，過(guò)去一個(gè)月的關(guān)稅問(wèn)題更是攪動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。如果雙方的關(guān)稅僵局真的能緩和，那對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一顆 “定心丸”，很多因?yàn)橘Q(mào)易緊張局勢(shì)而產(chǎn)生的不確定性就會(huì)降低，市場(chǎng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)下降。

與此同時(shí)，美印談判也進(jìn)展得很順利，美印之間的經(jīng)濟(jì)合作在全球經(jīng)濟(jì)格局中是一個(gè)冉冉升起的新星，印度經(jīng)濟(jì)過(guò)去幾年成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎之一，談判順利意味著雙方可能會(huì)在貿(mào)易、投資等領(lǐng)域展開(kāi)更多的合作，從談判結(jié)果中也可以發(fā)現(xiàn)，印度將從美國(guó)加大進(jìn)口原油、天然氣、軍工和波音飛機(jī)，這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展也是一個(gè)積極的信號(hào)。

還有一個(gè)懸而未決的重磅消息，美國(guó)總統(tǒng)特朗普稱(chēng)將在3天內(nèi)公布俄烏和平計(jì)劃。俄烏沖突已經(jīng)持續(xù)了近三年，特朗普競(jìng)選總統(tǒng)前就說(shuō)一上任立馬解決該問(wèn)題，然而多方的利益沖突都難以抹平，如果真的能在短期內(nèi)達(dá)成和平，那全球的避險(xiǎn)情緒肯定會(huì)大幅降溫。畢竟，戰(zhàn)爭(zhēng)和沖突往往會(huì)讓投資者感到不安，大家都傾向于把資金投向像黃金這樣的避險(xiǎn)資產(chǎn)，以保值增值?，F(xiàn)在這些有可能緩和局勢(shì)的消息一出來(lái)，投資者們的擔(dān)憂(yōu)減少了，對(duì)黃金的需求自然也就跟著下降了，這就直接導(dǎo)致了昨晚金價(jià)的脈沖跳水。

貨幣供給之錨：黃金價(jià)格的潛在制約

咱們都知道，黃金價(jià)格可不是完全沒(méi)邊兒地漲，它背后有一個(gè)很重要的制約因素，那就是全世界央行的貨幣供給。就好比放風(fēng)箏，央行貨幣供給就是那根線，黃金價(jià)格就是風(fēng)箏，風(fēng)箏飛得再高，也得受線的牽引。畢竟紙幣是黃金的伴生貨幣，50年前兩者還緊密掛鉤，上世紀(jì)70年代布林頓森林體系瓦解后，美元不再與黃金掛鉤，成為信用貨幣，這一事件讓黃金的價(jià)格得以徹底放飛，貨幣印的越多，金價(jià)也就漲的越高。黃金價(jià)格從1968年的35美元/盎司硬是漲了100倍至最高3500美元/盎司，意味著平均每年單利漲幅近2倍。

從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格和全球央行貨幣供給之間存在著緊密的聯(lián)系。過(guò)去，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球各國(guó)央行紛紛加大貨幣供給量。市場(chǎng)上的錢(qián)變多了，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)下降，也就是我們常說(shuō)的通貨膨脹或貨幣貶值。這時(shí)候，黃金作為一種相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)，就成了投資者抵御通貨膨脹或貨幣貶值的首選。所以，隨著貨幣供給的增加，黃金價(jià)格也會(huì)跟著上漲。

但是現(xiàn)在情況有點(diǎn)不一樣了。目前黃金價(jià)格已經(jīng)處于歷史高位，而且短期偏離正常水平近 20%。這種大幅度的偏離，讓市場(chǎng)的脆弱性大大增加。為什么這么說(shuō)呢？因?yàn)樨泿殴┙o不可能無(wú)限制地增加下去，而且供給速度也有一個(gè)參考區(qū)間，過(guò)高的增速容易引發(fā)惡性通脹。一旦通貨膨脹問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，央行就會(huì)減少貨幣供給量，或者貨幣供給的增長(zhǎng)速度放緩，那么黃金價(jià)格上漲的動(dòng)力就會(huì)減弱。

央行貨幣供給這根 “錨” 對(duì)黃金價(jià)格的影響是潛移默化但又十分關(guān)鍵的。現(xiàn)在黃金價(jià)格在高位出現(xiàn)跳水，一方面是市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)情緒下降的正常反應(yīng)，另一方面，也是對(duì)過(guò)度偏離貨幣供給增長(zhǎng)的一種自我調(diào)整。我也根據(jù)貨幣供給速度做了個(gè)預(yù)測(cè)圖，未來(lái)三年黃金價(jià)格的合理水平在2990美元/盎司附近，3500以上的金價(jià)顯著高估，市場(chǎng)脆弱性也會(huì)增加，一有負(fù)面新聞就容易大幅調(diào)整。但是，相比歷史上兩次泡沫時(shí)期，當(dāng)前高估程度也不算離譜，因此，我認(rèn)為不要因此就去做空黃金，人類(lèi)對(duì)于泡沫的信仰和瘋狂投機(jī)的情緒歷史上多次上演，通常都會(huì)演繹到一個(gè)極致才會(huì)結(jié)束。要我說(shuō)，3700-4000區(qū)間或許才是那個(gè)極致的價(jià)位，當(dāng)前的調(diào)整仍屬于正常，3000-3200或許又是倒車(chē)接人的機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)情緒洞察：大媽入場(chǎng)與機(jī)構(gòu)撤離的反差

市場(chǎng)情緒在投資領(lǐng)域可是個(gè)很重要的參考指標(biāo)。當(dāng)市場(chǎng)情緒過(guò)熱的時(shí)候，往往就是風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始積累的時(shí)候。咱們來(lái)看看最近黃金市場(chǎng)的情緒情況，一個(gè)很明顯的現(xiàn)象就是，代表個(gè)人投資者的大媽們（統(tǒng)稱(chēng)）又開(kāi)始活躍起來(lái)了。

最近，大媽們紛紛涌入市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)基金或者實(shí)物黃金。這種大規(guī)模的入場(chǎng)行為，通常意味著市場(chǎng)情緒已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)。大媽們的投資行為往往具有一定的跟風(fēng)性和群體性，當(dāng)她們都覺(jué)得黃金是個(gè)好投資的時(shí)候，很可能市場(chǎng)已經(jīng)處于一種過(guò)熱的狀態(tài)了。根據(jù)主要國(guó)家的公開(kāi)黃金ETF基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，中國(guó)黃金ETF年內(nèi)持倉(cāng)增加近80億份，清明節(jié)后增加近60億，折合資金流入920億元，海外（美國(guó)）黃金ETF基金凈流入已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的800億美元，是2020年創(chuàng)下的前最高紀(jì)錄的2倍，折合實(shí)物黃金需求增加近120噸。隨著市場(chǎng)不確定性的急劇上升以及漲價(jià)激發(fā)投機(jī)需求，個(gè)人投資者們正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度向黃金市場(chǎng)投入資金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，截止去年12月，金幣和金條的實(shí)物投資需求單季度達(dá)到325噸的水平，接近近十年的高位，考慮到一季度的金價(jià)漲幅，或許已經(jīng)突破新高至400噸的水平，雖然未能達(dá)到2012年時(shí)期的瘋狂水平，但也已經(jīng)達(dá)到極限瘋狂的水平了。在國(guó)內(nèi)似乎看不到大媽們的瘋狂搶購(gòu)行為，但這一次在印度上演，這兩年印度的黃金實(shí)物需求已經(jīng)達(dá)到600噸以上，超過(guò)中國(guó)大媽們的需求。

和大媽們的熱情形成鮮明對(duì)比的是，央行和對(duì)沖基金這些機(jī)構(gòu)投資者卻在悄悄地撤離。從數(shù)據(jù)上看，央行對(duì)黃金的增持力度在減弱，甚至有些央行已經(jīng)開(kāi)始減持黃金，唯獨(dú)中國(guó)央行持續(xù)增持。今年以另一大做多力量海外對(duì)沖基金也在減少對(duì)黃金的做多興趣，他們的凈多頭頭寸在不斷下降，從年初低位持有的20萬(wàn)張做多頭寸增加至3月中旬的36萬(wàn)張，折合近560噸實(shí)物黃金，相當(dāng)于年總需求量的12%。在關(guān)稅政策出臺(tái)后，對(duì)沖基金多頭開(kāi)始大幅減倉(cāng)近9萬(wàn)張合約，折合近110噸的實(shí)物黃金。

機(jī)構(gòu)投資者通常擁有更專(zhuān)業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和更豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，他們的決策往往是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策走向等多方面因素的深入分析，市場(chǎng)上對(duì)他們有多個(gè)稱(chēng)呼，如“熱錢(qián)”，“聰明資金”，“禿鷲”等?，F(xiàn)在他們選擇撤離，很可能是察覺(jué)到了市場(chǎng)中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為黃金價(jià)格已經(jīng)上漲到了一個(gè)相對(duì)危險(xiǎn)的位置。而大媽們由于信息獲取和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的限制，可能更多地是受到市場(chǎng)短期熱度的影響而盲目跟風(fēng)入場(chǎng)。這種大媽入場(chǎng)和機(jī)構(gòu)撤離的反差，進(jìn)一步暗示了市場(chǎng)情緒可能已經(jīng)過(guò)度樂(lè)觀，黃金價(jià)格能否進(jìn)一步新高，取決于大媽們的樂(lè)觀情緒持續(xù)多久，歷史上也不乏多次出現(xiàn)大媽們階段性打敗華爾街的故事，如日本渡邊太太、中國(guó)大媽和美國(guó)散戶(hù)等。

倒車(chē)接人還是歷史大頂？多空均有理

綜合以上分析，我們來(lái)探討一下，這次深夜金價(jià)跳水到底是倒車(chē)接人還是歷史大頂呢？

一部分投資者認(rèn)為這只是倒車(chē)接人。他們覺(jué)得，雖然昨晚因?yàn)橄?dǎo)致金價(jià)跳水，但從長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)仍然存在很多不確定性。比如，貿(mào)易局勢(shì)未來(lái)仍然可能出現(xiàn)反復(fù)，美國(guó)的目的是解決巨額貿(mào)易赤字，在這個(gè)未解決前，會(huì)一直給各國(guó)施壓獲得利益；俄烏沖突如若以烏克蘭割地為代價(jià)，未來(lái)世界各個(gè)小國(guó)哪里還會(huì)有安全感，只會(huì)持續(xù)拋棄美元增持黃金。而且，全球央行相繼進(jìn)入降息周期，貨幣供給只會(huì)越來(lái)越多，市場(chǎng)上的流動(dòng)性會(huì)越來(lái)越充裕，對(duì)貨幣保值的需求也會(huì)激發(fā)個(gè)人投資者們對(duì)黃金的配置需求。在這種情況下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)和抗通脹資產(chǎn)的屬性依然存在，未來(lái)還有可能繼續(xù)上漲。這次跳水只是市場(chǎng)的一次正?；卣{(diào)，是給那些之前沒(méi)來(lái)得及入場(chǎng)的投資者一個(gè)上車(chē)的機(jī)會(huì)，而我也一直堅(jiān)守這個(gè)觀點(diǎn)。

然而，另一些投資者則堅(jiān)信這可能就是歷史大頂。他們指出，前面提到的各種因素，包括消息面導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒降溫、央行貨幣供給對(duì)黃金價(jià)格的制約、市場(chǎng)情緒的過(guò)熱以及技術(shù)圖表上的反轉(zhuǎn)信號(hào)，都表明黃金價(jià)格已經(jīng)到了一個(gè)危險(xiǎn)的高度。央行和對(duì)沖基金的撤離就是一個(gè)明顯的信號(hào)，說(shuō)明專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)不看好黃金的未來(lái)走勢(shì)。而且，一旦市場(chǎng)形成了黃金價(jià)格見(jiàn)頂?shù)墓沧R(shí)，大量投資者可能會(huì)跟風(fēng)拋售，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌。但這類(lèi)投資者也無(wú)法告訴你跌多深，他們只會(huì)拿歷史來(lái)告訴你，黃金一套就是六七年，而我想說(shuō)的是，買(mǎi)其它資產(chǎn)不照樣會(huì)套，甚至?xí)赘罡茫?/p>

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)論是哪種情況，都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為構(gòu)建投資策略是最為關(guān)鍵的考量點(diǎn)。如果你是以配置型、資產(chǎn)保值為投資目的的，黃金是讓你買(mǎi)了不用再操任何心的品種，這次跳水反而是一次倒車(chē)接人的機(jī)會(huì)，畢竟過(guò)去20年黃金漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏巴菲特公司的股價(jià)；如果你是以投資型為主的目的，只要市場(chǎng)有波動(dòng)就是機(jī)會(huì)，短期黃金加速上漲，必然也面臨加速回調(diào)的機(jī)會(huì)，因預(yù)測(cè)歷史大頂而賣(mài)出黃金去換別的資產(chǎn)也未嘗不可。