自去年12月起鄭糖價(jià)格走勢(shì)較外糖更為堅(jiān)挺，尤其體現(xiàn)在外糖價(jià)格下探時(shí)，鄭糖下方支撐明顯，而隨著海外原糖價(jià)格反彈，鄭糖05合約一度突破去年12月6144元/噸高點(diǎn)，觸及6198元/噸新高。近期受特朗普“對(duì)等關(guān)稅”事件影響，整體市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)弱，原糖價(jià)格也逐漸下探，相比之下鄭糖尤其近月合約價(jià)格依然更為堅(jiān)挺。

隨著去年12月我國(guó)暫停泰國(guó)糖漿預(yù)拌粉進(jìn)口后，今年3月中旬又進(jìn)一步限制了越南糖漿預(yù)拌粉的進(jìn)口。白糖作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資，在進(jìn)口時(shí)實(shí)行配額制，配額內(nèi)進(jìn)口關(guān)稅稅率15%，配額外進(jìn)口關(guān)稅稅率為50%。而糖漿預(yù)拌粉可在一定程度上作為白糖的替代品，而其進(jìn)口不受配額限制且關(guān)稅較低。因此在內(nèi)外糖價(jià)差較大時(shí)會(huì)刺激糖漿預(yù)拌粉進(jìn)口，這將在很大程度上改變我國(guó)國(guó)內(nèi)的白糖供需平衡表。

具體來(lái)看，2022年我國(guó)合計(jì)進(jìn)口糖漿、預(yù)拌粉108.33萬(wàn)噸，2023年進(jìn)口181.75萬(wàn)噸，2024年進(jìn)口236.55萬(wàn)噸，進(jìn)口數(shù)量逐年增加。因此，泰國(guó)、越南作為我國(guó)糖漿、預(yù)拌粉最主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)，限制其進(jìn)口，將在很大程度上降低供應(yīng)端的壓力。從最新2025年1-2月的進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)稅則號(hào)170290項(xiàng)下三類(lèi)商品共進(jìn)口9.02萬(wàn)噸，同比減少7.81萬(wàn)噸，降幅46.39%。進(jìn)口數(shù)量降幅明顯，進(jìn)一步在數(shù)據(jù)上驗(yàn)證了糖漿、預(yù)拌粉進(jìn)口端壓力的減弱，雖然政策后續(xù)仍存在調(diào)整的可能，博弈空間并未關(guān)閉，但就短期而言其對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的支撐作用是不言而喻的。

此外，4月15日廣西氣象局繼續(xù)發(fā)布甘蔗干旱風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，預(yù)計(jì)未來(lái)十天廣西中南大部分甘蔗干旱災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到中風(fēng)險(xiǎn)至高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，約占全區(qū)甘蔗種植面積的67.43%。當(dāng)前廣西甘蔗正處于播種出苗、宿根蔗發(fā)株以及幼苗生長(zhǎng)期。若人工干預(yù)不及時(shí)，干旱天氣或?qū)萎a(chǎn)造成一定影響。廣西作為我國(guó)甘蔗的主產(chǎn)區(qū)，天氣的短期擾動(dòng)不容忽視。

視線來(lái)到海外，隨著時(shí)間來(lái)到4月，全球第一大產(chǎn)糖國(guó)巴西24/25榨季正式收官。根據(jù)Unica（巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)）產(chǎn)量數(shù)據(jù)，24/25榨季中南部地區(qū)共壓榨甘蔗6.21876億噸，同比減少4.98%；累計(jì)產(chǎn)糖4016.9萬(wàn)噸，同比減少5.31%；累計(jì)產(chǎn)乙醇349.59億升，同比增加4.06%；糖廠使用48.05%的甘蔗比例產(chǎn)糖，上榨季同期為48.87%。甘蔗平均TRS為 141.07公斤/噸，同比增長(zhǎng)1.33%。雖然巴西在本年度遇到了干旱、火災(zāi)等問(wèn)題，但其通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)策略仍然保證了較高的糖產(chǎn)量，進(jìn)一步鞏固了其在全球食糖供應(yīng)大國(guó)的地位。隨著其25/26榨季的到來(lái)，海外糖價(jià)的定價(jià)錨點(diǎn)巴西食糖生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，雖然預(yù)計(jì)短期天氣依然偏干，但總體仍有較大可能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)，那么海外供應(yīng)的壓力也將逐漸增大。

總體而言，雖然特朗普關(guān)稅摩擦帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，需求端的支撐預(yù)期減弱，但國(guó)內(nèi)食糖加工基本結(jié)束進(jìn)入純銷(xiāo)售期，同時(shí)隨著進(jìn)口糖漿、預(yù)拌粉政策的收緊，供應(yīng)端的壓力逐漸減輕，逐漸進(jìn)入供需雙弱的格局。相比之下，海外巴西新榨季已經(jīng)開(kāi)啟，天氣的不確定性性仍然有可能在未來(lái)帶來(lái)產(chǎn)量不及預(yù)期的交易，但短期來(lái)看供應(yīng)端的壓力逐漸增加是確定的。因此相對(duì)來(lái)說(shuō)，鄭糖價(jià)格強(qiáng)于海外價(jià)格的格局進(jìn)一步強(qiáng)化，鄭糖在外糖下跌的行情里，整體或更為抗跌。但仍要警惕的是，若海外價(jià)格持續(xù)走低直到配額外食糖進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)，或帶動(dòng)鄭糖價(jià)格中樞的進(jìn)一步下行。