今年以來，黃金市場呈現(xiàn)出前所未有的波動性。國際金價突破3500美元/盎司的歷史高位，國內金飾價格更是一度來到千元/克的價位。

然而，這種狂歡沒有持續(xù)太久，4月下旬，黃金價格遭遇“閃崩”。受因避險情緒退潮、美聯(lián)儲政策預期變化等因素影響，金價在短短一日內暴跌200美元，跌破3300美元的心理關口。

這種劇烈波動導致大量投資者爆倉。如此“瘋狂”的場景，讓人不禁想到了中國黃金投資史上最著名的風險案例——2008年張衛(wèi)星黃金爆倉事件。雖然已經(jīng)過去了17年，但黃金市場的波動本質未變。而張衛(wèi)星從“黃金推銷員”到爆倉清盤的戲劇性經(jīng)歷，仍為當代投資者提供著深刻的警示。

從歷史高位到閃崩邊緣

歷史總是驚人地相似。

2008年7月15日，國際黃金現(xiàn)貨價格達到988.2美元/盎司的高點，隨后開始雪崩式下跌，至8月15日已跌破800美元關口，一個月內跌幅超過20%。

彼時，被稱為“黃金界超級死多頭”的張衛(wèi)星，其執(zhí)掌的高德黃金公司因堅持做多策略而損失慘重，最終爆倉清盤。媒體以《黃金界超級死多頭、牛人張衛(wèi)星爆倉了！》的標題報道了這一事件，引發(fā)市場震動。

據(jù)說，張衛(wèi)星在黃金衍生品交易中損失數(shù)千萬元。張衛(wèi)星在接受記者采訪時感嘆道：“倉位太重了，否則再堅持一段時間，或許還可以全身而退。”頗具諷刺意味的是，在他被迫平倉后的9月22日，國際金價曾一度重回900美元，但這對他來說已經(jīng)毫無意義。

事后，張衛(wèi)星承認操作計劃上出現(xiàn)了失誤，他解釋道：做黃金做了很多年，過去每年在6月、7月、8月到來年的2月之間都是牛市，于是在6月、7月開始建好了倉，準備放到春節(jié)的時候，但遭遇20多年黃金市場上最大的一個暴跌，使我們本身在正常年份的安全倉位，就是比例和資金的這種準備都經(jīng)受不住了。過去我們都統(tǒng)計過，大概的波動幅度在百分之十幾到百分之二十幾，但是這一次的波動的幅度達到將近百分之三十，所以才出現(xiàn)了損失。

張衛(wèi)星的黃金之路

張衛(wèi)星在中國金融市場的崛起頗具傳奇色彩。這位1970年出生的北京大學畢業(yè)生，最早以股市分析聞名，曾準確預測A股519牛市行情，并作為中國股市“股權分置”問題的最早發(fā)現(xiàn)者與系統(tǒng)理論闡述者，在證券界贏得了“股改專家”的稱號。

命運的轉折發(fā)生在2003年，當股市持續(xù)低迷之際，張衛(wèi)星將目光投向了正在啟動牛市的黃金市場，這一轉型徹底改變了他的人生軌跡。

在2005年12月1日的一封郵件中，張衛(wèi)星透露，2003-2005年間他主要參與兩類黃金投資：一類是實物黃金投資，一年半時間獲利25%；另一類是參與國際黃金市場的“孖展”保證金交易，資金開戶在香港，經(jīng)紀商也是香港公司，參與倫敦現(xiàn)貨黃金交易。他特別提到，自2004年12月開戶參與國際黃金市場的現(xiàn)貨保證金交易以來，一年的投資收益率已超過300%，在完成的157筆交易中，盈利性交易達153筆，虧損僅4筆。這種驚人的成功率讓他對黃金投資充滿信心，也為后來高德黃金的創(chuàng)立奠定了基礎。

2006年，張衛(wèi)星與幾位朋友合伙創(chuàng)辦了北京高德黃金頤合金銀制品有限公司(簡稱高德黃金)，將主要精力轉向黃金市場。成立公司的初衷很簡單——投資黃金，并很快取得了顯著成功。借助黃金牛市的東風，高德黃金的實物黃金銷售業(yè)績斐然，其金條和金幣在北京市場銷售量位居三甲，2007年僅在北京就賣出1噸多黃金，金幣和金條也賣出了幾萬盎司。這些成績使張衛(wèi)星獲得了“黃金推銷員”的新稱號，他在各種場合的演說和媒體評論中一貫看漲黃金，進一步強化了這一形象。

公司業(yè)務不斷壯大

張衛(wèi)星的市場預測在黃金牛市中顯得尤為準確。從2001年世界黃金結束20年熊市開始企穩(wěn)，到2002-2004年金價分別登上300美元、400美元、450美元/盎司整數(shù)關，再到2005年突破500美元，2006年上半年連破600美元、700美元，張衛(wèi)星一路唱多，黃金也一路上漲。這種看似精準的預測使他的名聲越來越響，高德黃金的業(yè)務也越來越紅火。張衛(wèi)星曾自豪地表示：“從2006年到2007年，我們的收益率達到了300%。我們的公司也取得了快速的發(fā)展！”

然而，張衛(wèi)星不知道的是，在風光的背后，風險正在悄然累積。資料顯示，高德黃金的業(yè)務模式遠不止實物黃金銷售，張衛(wèi)星逐步將公司打造成了一個“做市商”平臺，通過“高德黃金通”業(yè)務與客戶進行杠桿式黃金交易。

在這一模式下，客戶以交易保證金的方式按公司報價買賣高德標準金條，保證金比例為20%，即提供5倍杠桿。作為做市商，高德黃金通過買賣價差和每手交易手續(xù)費(約100元)獲得收入。表面上看，這是一種現(xiàn)貨延遲交收業(yè)務，但實際上卻帶有強烈的對賭性質——客戶做多，公司做空；客戶做空，公司做多。

張衛(wèi)星還開展了代客理財業(yè)務，最初門檻是50萬元，后提高到100萬元，承諾保本(后取消)，盈利四六分成(張衛(wèi)星占40%)。據(jù)公司業(yè)務員透露，張衛(wèi)星代客理財?shù)馁Y金基本都用于炒境外黃金，杠桿可能高達百倍。此外，2008年6月，張衛(wèi)星還成立了“北京金行家能源投資中心(有限合伙)”對沖基金，專門投資黃金、石油及相關衍生品。這些業(yè)務使高德黃金的運營日益復雜化，風險敞口也不斷擴大。

隨著公司業(yè)務的不斷壯大，張衛(wèi)星對黃金市場的觀點也愈發(fā)激進。他曾預言：“未來短短幾年，金價將漲到2000美元以上！”在市場狂熱時期，他甚至宣稱：“在牛市中，任何時候介入都沒有問題?！边@種極度樂觀的預測吸引了大量投資者跟隨他的策略，也為后來的爆倉埋下了伏筆。

爆倉事件全解析

2008年夏天，黃金市場上演了一場驚心動魄的多空對決。不幸的是，張衛(wèi)星及其高德黃金公司，成為了這場戰(zhàn)役中的“犧牲品”。

7月15日，國際黃金現(xiàn)貨價格攀升至988.2美元/盎司的高點，這似乎驗證了張衛(wèi)星長期看漲的觀點。然而，一夜之間，市場情緒逆轉。從7月16日開始，黃金價格從高位回落，并在之后的一個月里出現(xiàn)雪崩式暴跌。到8月15日時，金價已經(jīng)跌破800美元/盎司，跌幅超過20%。

面對這波突如其來的下跌行情，一向以“死多頭”著稱的張衛(wèi)星并未及時調整策略，而是選擇堅守多單，最終導致了爆倉的悲劇性結局。

張衛(wèi)星爆倉事件曝光后，媒體披露高德黃金網(wǎng)站在金價暴跌期間始終發(fā)布單方多頭信息，張衛(wèi)星本人也堅持對黃金牛市的“準確預測”，堅定持有多單。這種固執(zhí)己見的做法違背了風險管理的基本原則——及時止損。張衛(wèi)星后來承認犯了經(jīng)驗主義錯誤：“過去每年在6月、7月、8月到來年的2月之間都是牛市，于是在6月、7月開始建好了倉，準備放到春節(jié)的時候”。但他不知道的是，這種基于歷史經(jīng)驗的操作策略，在異常的市場波動中顯得尤為脆弱。

8月20日起，高德黃金開始以政策、市場風險等理由，要求“高德黃金通”客戶平倉出局，將賬面浮虧變?yōu)閷嶋H損失。許多客戶反映，即使在行情上漲時，他們的買入訂單也常以高于當前價成交；而在行情下跌時，賣出訂單則以低于市場價成交。更可疑的是，每當市場出現(xiàn)較大波動時，客戶的下單往往不能及時成交，但方向做錯的訂單卻總能“痛快成交”。這種不對稱的交易執(zhí)行嚴重損害了客戶利益，也加速了高德黃金的信譽崩潰。

前面提到，張衛(wèi)星還參與了境外黃金投資，這也造成了不小的虧損。據(jù)資料顯示，他代客理財?shù)馁Y金主要通過香港實德環(huán)球平臺操作，杠桿可能高達百倍。據(jù)2008年7月31日的金行家基金凈值報告顯示，該基金賬面虧損已達67.9%，其中投資在實德環(huán)球的300萬元資金損失慘重。

據(jù)估計，高德黃金400多位客戶損失超過千萬元，公司面臨倒閉危機。

游走于監(jiān)管灰色地帶

高德黃金爆倉后，上海期貨交易所明確表示“高德黃金沒有從事過國內合法的黃金期貨交易”，上海黃金交易所也聲明高德公司并非其會員。

張衛(wèi)星則辯稱，高德從事的是做市商業(yè)務而非期貨交易，因為保證金為20%，不符合《期貨交易管理條例》對變相期貨(保證金低于20%)的界定。

然而，專家指出，高德黃金既無做市商資質，也缺乏相應風險承受能力。更令人擔憂的是，張衛(wèi)星自曝，在當時，像高德這樣的公司全國有七千多家，都在監(jiān)管的灰色地帶運作。

結語

對投資者而言，張衛(wèi)星的教訓歷久彌新：第一，杠桿是把雙刃劍，1:5的杠桿在牛市中放大收益，在熊市中則加速死亡；第二，歷史經(jīng)驗不可迷信，黃金價格波動已突破傳統(tǒng)閾值，需動態(tài)評估風險；第三，監(jiān)管套利終將終結，隨著《期貨交易管理條例》修訂和黃金市場開放，地下交易空間將進一步壓縮。

黃金市場的本質是人性與風險的博弈場。當3287美元/盎司的金價在2025年4月28日閃爍時，投資者需銘記：每一克黃金的光芒背后，都可能藏著17年前張衛(wèi)星辦公室里那臺電腦屏幕上的刺眼虧損數(shù)字。