工具1：央行降準(zhǔn)50BP，我們預(yù)計年內(nèi)還有一次50BP降準(zhǔn)

5月7日潘行長在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上宣布，降準(zhǔn)0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元。

降準(zhǔn)旨在推動適度寬信用，并緩解政府債集中供給出現(xiàn)的資金面擾動。一方面，雖然一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，但是實體有效需求不足的現(xiàn)狀并未根本性改變。我們曾在前期點評報告中指出，“3月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，主要支撐是企業(yè)短期貸款大幅多增，我們認(rèn)為短期貸款強(qiáng)于中長期貸款仍反映實體經(jīng)濟(jì)需求較為疲軟，在貨幣政策寬松周期中，銀行貸款利率較低且審批效率較高，企業(yè)更傾向于通過短期貸款維持現(xiàn)金流而非債券融資進(jìn)行擴(kuò)張，社融口徑下企業(yè)債券同比大幅多減也予以印證”。表征經(jīng)濟(jì)短期活力仍有修復(fù)空間，未來金融數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)的帶動有賴于政策傳導(dǎo)效率的提高。

另一方面，二季度買斷式逆回購到期規(guī)模較大，且面臨政府債集中供給帶來的擾動，疊加繳稅大月（4月），需要央行降準(zhǔn)對沖流動性缺口。4月買斷式逆回購到期規(guī)模較大，共有1.2萬億元的3個月期以及5000億元的6個月期買斷式逆回購到期。向后看，政府債券供給高峰即將到來，當(dāng)下超長期特別國債和注資特別國債發(fā)行計劃已經(jīng)公布，且第一批特別國債的發(fā)行在4月24日已經(jīng)落地，政府債供給壓力或加大。盡管央行4月已通過MLF加大投放規(guī)模和買斷式逆回購補(bǔ)充流動性，但這些工具期限較短、成本較高，難以匹配政府債發(fā)行的中長期資金需求。

我們認(rèn)為相比于降息為企業(yè)降低融資成本，降準(zhǔn)通過釋放總量層面流動性，意在推動適度寬信用，緩解地方政府債集中供給推動資金流動性緊張，維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)形勢，將對后續(xù)的金融數(shù)據(jù)形成一定正面的支撐。

工具2：央行降息10BP并引導(dǎo)LPR回落，我們預(yù)計年內(nèi)還有20BP降息

5月7日央行發(fā)布公告，為實施好適度寬松的貨幣政策，加力支持實體經(jīng)濟(jì)，從2025年5月8日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.50%調(diào)整為1.40%。央行降低7天逆回購利率10BP，同步帶動1年和5年期以上LPR跟隨回落10BP，充分體現(xiàn)7天逆回購利率作為核心政策利率的作用。當(dāng)前利率走廊新機(jī)制的上、下限為7天逆回購利率加點50bp和減點20bp，因此利率走廊相應(yīng)調(diào)整為1.2%-1.9%。

央行降息的核心目的是降低實體部門融資成本。降低7天逆回購利率的目的之一是引導(dǎo)LPR下行，降低實體部門融資成本，強(qiáng)化金融對經(jīng)濟(jì)的支持力度。當(dāng)前我國實際利率仍然偏高，LPR的下行將帶動實際利率回落，實體部門融資成本下降可改善投資、消費情緒，強(qiáng)化支持實體經(jīng)濟(jì)。此外，5年期以上LPR下降有利于減輕房貸借款人利息負(fù)擔(dān)，改善消費，也能一定程度上帶動居民購房情緒。

工具3：結(jié)構(gòu)性貨幣政策利率下調(diào)，再貸款額度擴(kuò)圍

針對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，潘行長在發(fā)布會上提到，利率方面，“下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，包括：各類專項結(jié)構(gòu)性工具利率、支農(nóng)支小再貸款利率，均從目前的1.75%降至1.5%；抵押補(bǔ)充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%?！?；額度方面，增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度（由目前的5000億元增加至8000億元），設(shè)立5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”（引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對服務(wù)消費與養(yǎng)老的信貸支持），增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元（支持銀行擴(kuò)大對涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)的貸款投放）。

價的方面，下調(diào)前的結(jié)構(gòu)性工具利率（1.75%）與7天逆回購利率（1.5%）存在25BP倒掛，導(dǎo)致銀行通過再貸款投放資金的利差空間壓縮。利率下調(diào)后，利差空間收窄至10BP，有助于降低銀行負(fù)債成本，提升其向特定領(lǐng)域放貸的積極性。

量的方面，其一，增加3000億元科技創(chuàng)新再貸款符合市場預(yù)期，2025年3月，潘行長布將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模從原5000億元擴(kuò)大至8000億-1萬億元，此舉也旨在滿足科技型企業(yè)和設(shè)備更新領(lǐng)域激增的融資需求。

其二，設(shè)立5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款，我們認(rèn)為重點在于加大和優(yōu)化消費供給。服務(wù)消費方面，4月中國人民銀行廣東省分行設(shè)立100億“煥新貸”支農(nóng)支小再貸款專項額度，重點支持金融機(jī)構(gòu)對“以舊換新”消費品相關(guān)制造企業(yè)和消費服務(wù)行業(yè)企業(yè)的信貸投放，如汽車、家電家具、通信設(shè)備等制造業(yè)企業(yè)，以及批發(fā)零售、住宿、餐飲、文化、娛樂、養(yǎng)老等消費服務(wù)業(yè)企業(yè)，預(yù)計本次服務(wù)消費再貸款核心。養(yǎng)老再貸款方面，預(yù)計將與原有普惠養(yǎng)老再貸款形成互補(bǔ)，將重點支持養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施建設(shè)、智慧養(yǎng)老、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等國家戰(zhàn)略方向。自2022年起，央行聯(lián)合發(fā)改委推出了普惠養(yǎng)老專項再貸款試點，初期額度是400億元，利率是1.75%，至2024年已擴(kuò)大至全國，截至2024年9月貸款余額達(dá)21億元。

工具4：優(yōu)化兩項支持資本市場的貨幣政策工具

央行提出，“將證券、基金、保險公司互換便利5000億元和股票回購增持再貸款3000億元額度合并使用，總額度8000億元?！?/p>

兩項工具的設(shè)立旨在依托對市場最熟悉的上市公司和行業(yè)機(jī)構(gòu)主動識別優(yōu)質(zhì)上市公司，自行決定是否加杠桿買股票，進(jìn)而用市場化的手段，促進(jìn)金融市場長期健康發(fā)展。對于互換便利工具，其內(nèi)在機(jī)制是支持符合條件的行業(yè)機(jī)構(gòu)（證券、基金、保險公司）以股票、股票ETF、債券等為抵押，從央行換入國債、央票等高流動性資產(chǎn)用于抵押融資。對于股票回購增持，其主要是通過再貸款激勵引導(dǎo)銀行向復(fù)核條件的上市公司、主要股東發(fā)放相關(guān)貸款。具體而言，在股市超跌、股價被低估時，具有專業(yè)市場判斷的行業(yè)機(jī)構(gòu)和上市公司將有比較強(qiáng)的買入意愿，進(jìn)而加大工具的使用量，反之，在股價上漲、流動性恢復(fù)時，回購增持的成本增加，工具使用量也會自然減少。通過市場化激勵機(jī)制，兩項工具充分發(fā)揮了校正資本市場超調(diào)、穩(wěn)定市場預(yù)期的作用，也將貨幣政策傳導(dǎo)與金融穩(wěn)定鏈接，同時實現(xiàn)了信用創(chuàng)造與維穩(wěn)股票市場。

截至目前，互換便利已開展2次操作、總金額1050億元；超500家上市公司、主要股東公告使用貸款回購增持股票，貸款總金額約3000億元，創(chuàng)歷史新高。

工具5：創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具

央行創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具，其核心機(jī)制是央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場化增信機(jī)構(gòu)等合作，通過共同擔(dān)保等多樣化的增信措施，分擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險，為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行低成本、長期限科創(chuàng)債券融資提供支持。

我們認(rèn)為該工具突破了傳統(tǒng)信用債單一增信的模式，通過央地風(fēng)險共擔(dān)和市場化風(fēng)險定價結(jié)合，降低科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)債門檻，旨在緩解科技型企業(yè)研發(fā)周期長、抵押物不足導(dǎo)致的融資難的問題。從城投轉(zhuǎn)型的角度看，根據(jù)政策要求，城投公司需要壓降城建類業(yè)務(wù)占比（低于30%），培育數(shù)字經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力?？苿?chuàng)債為轉(zhuǎn)型城投提供新的融資渠道，替代過去依賴土地抵押的城投債，同時契合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，助力傳統(tǒng)的城投平臺正加速向科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)運營商的模式轉(zhuǎn)型。

貨幣政策首要目標(biāo)切換，走向?qū)捤?nbsp;

外部環(huán)境不確定性增加，央行已將首要目標(biāo)從國際收支與金融穩(wěn)定切換至穩(wěn)增長和促進(jìn)物價合理回升，通過降準(zhǔn)降息對沖外部沖擊，維持流動性寬松以支持內(nèi)需。我國央行貨幣政策采取多目標(biāo)制，首要目標(biāo)的選擇會根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境動態(tài)權(quán)衡。此前我國貨幣政策以國際收支和金融穩(wěn)定為首要目標(biāo)，因此政策偏緊以應(yīng)對資本外流風(fēng)險和國內(nèi)金融防空轉(zhuǎn)。當(dāng)前央行已把重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)物價合理回升，通過降準(zhǔn)和降息等寬松工具對沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力和外部環(huán)境不確定性。全年看，預(yù)計2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力，我們預(yù)計全年央行仍有一次50BP降準(zhǔn)，以及20BP降息。