一、一季報落地后市場或如何演繹？

政策面上，本周三國新辦會議延續(xù)“預期管理”思路，更加重視資本市場。在此次會議中，央行推出包括數(shù)量型政策、價格型政策和結構型政策共三大類十項貨幣政策措施，三類政策呈現(xiàn)由大到小，從總量到結構的特征。

金融監(jiān)管總局提出八項舉措全力鞏固經(jīng)濟回升向好的基本面。八項政策圍繞地產、二級市場和實體經(jīng)濟融資各方面提出了政策支持，覆蓋較為全面，或反映出監(jiān)管部門工作更加重視經(jīng)濟發(fā)展，監(jiān)管力度或呈現(xiàn)階段性寬松。

證監(jiān)會提出三大舉措持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場。證監(jiān)會提出將全力鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭、突出服務新質生產力發(fā)展的重要著力點、大力推進中長期資金入市。新質生產力方面，會議提出三大方向，即上市（出臺深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策），并購重組（抓緊發(fā)布《上市公司重大資產重組管理辦法》和相關監(jiān)管指引）以及發(fā)行債券（大力發(fā)展科技創(chuàng)新債券，優(yōu)化發(fā)行注冊流程），全方位支持優(yōu)質企業(yè)融資。

基本面方面，2025年一季報完成披露，總體而言A股業(yè)績企穩(wěn)回升，全A兩非改善相對明顯。分版塊看，新興成長板塊表現(xiàn)較優(yōu)。分市值看，中小盤股表現(xiàn)亮眼。全A股ROE降幅邊際收窄，銷售利潤率有所回升。

從一級行業(yè)來看，TMT、有色金屬板塊業(yè)績相對占優(yōu)。25年一季度30個行業(yè)中有17個行業(yè)凈利潤增速同比增長，其中科技板塊、公用板塊，以及部分周期板塊整體業(yè)績表現(xiàn)較好。TMT板塊中，計算機板塊利潤相比去年同期大幅增加。周期板塊中，鋼鐵、建材與有色金屬板塊利潤大幅增加。金融板塊業(yè)績分化，國有大行業(yè)績承壓，而非銀金融業(yè)績明顯回暖。

價格壓力整體持續(xù)，政策支持下部分行業(yè)“困境反轉”。2025年Q1共有23個行業(yè)銷售凈利率低于10%，其中有13個行業(yè)低于5%，地產板塊整體虧損。邊際變化方面，25年一季度有19個行業(yè)歸母凈利潤增速高于營收增速。鋼鐵、有色、基礎化工等上游周期行業(yè)出現(xiàn)“困境反轉”，利潤改善明顯。

從PB-ROE的相對水平來看，科技板塊中，通信板塊估值修復潛力較大。周期板塊方面，石油石化、有色金屬、基礎化工行業(yè)PB或存在修復空間，而鋼鐵、建材ROE是否維持回升趨勢仍有待確定。公用大類業(yè)績穩(wěn)健，且估值仍處于低位，具備長期配置價值。

二、投資建議

從行業(yè)配置角度看，當前有三條主線值得關注：第一，TMT景氣度有望貫穿全年，估值業(yè)績性價比視角下港股或更具優(yōu)勢。第二，穩(wěn)增長政策下，關注低位周期股“困境反轉”。從估值-盈利角度看，石油石化、有色金屬市凈率存在一定修復空間。第三，中期經(jīng)濟壓力持續(xù)，關注穩(wěn)健類板塊。公用事業(yè)、交通運輸板塊盈利能力穩(wěn)定，且估值偏低，具備較強的安全邊際。

風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。