TMT相對(duì)大盤有超額收益的主要驅(qū)動(dòng)因素是政策或產(chǎn)業(yè)催化、流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)基本面偏弱等。（1）2010年以來TMT指數(shù)相對(duì)滬深300共有8段明顯的超額收益。（2）TMT相對(duì)大盤有超額收益的主要驅(qū)動(dòng)因素是政策或產(chǎn)業(yè)催化、流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)基本面偏弱等。一是政策或產(chǎn)業(yè)催化是TMT相對(duì)大盤有超額收益的核心驅(qū)動(dòng)因素，如：2013年蘋果發(fā)布iOS7、2015年《中國(guó)制造2025》發(fā)布、2020年《工業(yè)和信息化部關(guān)于推動(dòng)5G加快發(fā)展的通知》發(fā)布、2023年ChatGPT發(fā)布、2024年7月底工信部印發(fā)《工業(yè)機(jī)器人行業(yè)規(guī)范條件》、2025年初DeepSeek發(fā)布。二是流動(dòng)性寬松也是TMT相對(duì)大盤有超額收益的必要條件。三是基本面偏弱也可能導(dǎo)致TMT相對(duì)大盤占優(yōu)：科技行情中地產(chǎn)銷售增速均有所回落或處于低位。

當(dāng)前來看，科技成長(zhǎng)短期行情未完，可能持續(xù)。（1）短期TMT相對(duì)大盤大概率有超額收益。一是科技政策支持和產(chǎn)業(yè)催化不斷：首先，近期央行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會(huì)表態(tài)大力發(fā)展科技創(chuàng)新戰(zhàn)略；其次，科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷上行。二是近期流動(dòng)性進(jìn)一步寬松。三是短期經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。（2）業(yè)績(jī)期過后5月TMT大概率相對(duì)偏強(qiáng)。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，5月TMT相對(duì)大盤大概率有超額收益，且主要受政策和產(chǎn)業(yè)催化驅(qū)動(dòng)。二是今年5月TMT相對(duì)大盤大概率也可能有偏強(qiáng)。（3）當(dāng)前科技成長(zhǎng)行業(yè)的市場(chǎng)情緒指標(biāo)處于中性水平，并未過熱。一是傳媒成交額占比處于中性水平，醫(yī)藥成交額占比分位數(shù)僅33%左右；二是傳媒、醫(yī)藥PE分位數(shù)處于中性偏高水平，通信PE分位數(shù)處于20%以下；三是電子、計(jì)算機(jī)、傳媒和電新預(yù)測(cè)PEG低于1；四是除計(jì)算機(jī)、傳媒和軍工外換手率均處于中性水平。

A股短期可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于弱修復(fù)趨勢(shì)中。一是經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)：首先，四月份出口同比增速較3月份回落幅度較小，超預(yù)期偏強(qiáng)，主要受加征關(guān)稅導(dǎo)致的部分搶出口因素所致，后續(xù)出口增速可能進(jìn)一步回落；其次， 5月份消費(fèi)增速可能繼續(xù)回升；最后，一二三線地產(chǎn)周銷售同比增速繼續(xù)改善。二是A股一季報(bào)盈利同比增速較去年年報(bào)繼續(xù)回升，盈利處于修復(fù)周期中。（2）流動(dòng)性：短期維持寬松。一是國(guó)內(nèi)降息降準(zhǔn)，短期流動(dòng)性進(jìn)一步寬松；二是股市資金流入可能繼續(xù)回升。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期風(fēng)險(xiǎn)偏好可能繼續(xù)改善。一是中美談判即將開啟；二是穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地繼續(xù)支撐市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

行業(yè)配置：繼續(xù)聚焦科技主線，逢低配置科技、消費(fèi)、大金融等行業(yè)。（1）短期繼續(xù)聚焦科技主線。一是如前所述，科技成長(zhǎng)占優(yōu)行情短期未完。二是新消費(fèi)和大眾消費(fèi)等行業(yè)表現(xiàn)可能也相對(duì)偏強(qiáng)。三是從估值性價(jià)比角度篩選科技成長(zhǎng)和消費(fèi)子行業(yè)：首先，綜合板塊成交額占比/市值占比、PEG、PS等指標(biāo)來看，光伏、醫(yī)藥商業(yè)、消費(fèi)電子、軟件開發(fā)等排名靠前；其次，綜合板塊成交額占比/市值占比、PE等指標(biāo)來看，白電、酒店餐飲、休閑食品等排名靠前。（2）短期建議逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（國(guó)產(chǎn)軟件、AI大模型）、機(jī)器人、軍工、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、電子（半導(dǎo)體）等；二是基本面預(yù)期可能邊際改善的食品、社服、商貿(mào)零售、家電、創(chuàng)新藥、電新等；三是低估值穩(wěn)定類的銀行、電力等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。