自2016 年下半年以來，公司大量豬場進行技改，同時將出欄結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榉守i為主，造成公司短期出欄減少，但能繁母豬數(shù)量已實現(xiàn)暴漲，隨著年中技改完成，下半年的出欄量將大超預期，成本也將進一步下降，業(yè)績將迎來巨大彈性的反轉(zhuǎn)。

公司4月17 日，公司發(fā)布2017年一季報，Q1實現(xiàn)營收46.22億，同增15.25%；歸母公司凈利潤1.23 億，同減45.88%。公司預計2017 上半年歸母凈利潤為2.6-3.3 億，同減57.36%-45.87%，收入增加、利潤減少的原因在于豬價下跌和育肥比例大幅上升。

開拓“公司+家庭農(nóng)場”，三軌并行加大育肥量公司產(chǎn)業(yè)鏈重心由仔豬移至育肥，Q1 生豬銷售量為45.47 萬頭，我們估計仔豬占比大幅下降至10%，商品豬占比大幅提升至90%。公司擁有“飼料+仔豬+獸藥”的完整產(chǎn)業(yè)布局，將在繁殖場模式（賣仔豬、種豬）和自繁自養(yǎng)模式的基礎上發(fā)展“公司+家庭農(nóng)場”模式以快速提高育肥的產(chǎn)能。

技改將在年中完成，下半年迎來量價齊升

17 年Q1，公司產(chǎn)能擴建速度明顯加快，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比大增121%，較年初增加29.25%，為下半年的出欄量井噴埋下伏筆。以母豬3000 元/頭計算，公司目前存欄母豬約20 萬頭，以PSY=20 計算，可支撐400 萬頭以上的出欄量。2016 年下半年以來，公司大量豬舍進行技改，將育肥場改擴建為繁殖場，對短期出欄量形成一定影響。技改或?qū)⒂?017 年年中完成，下半年出欄量將迎來爆發(fā)式增長，預計H1、H2 分別出欄100、250 萬頭，全年350 萬頭。

我們判斷豬價將于二季度末迎來向上的拐點，屆時量價齊升，業(yè)績彈性巨大。

產(chǎn)業(yè)鏈配套，協(xié)同效應逐步體現(xiàn)

隨著養(yǎng)殖量的快速增長，公司對下游養(yǎng)殖的把控力逐漸增強，飼料銷量和毛利率將有更好的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的協(xié)同效應得以充分發(fā)揮。

盈利預測與估值：預計2017/18/19 年出欄量為350/430/550 萬頭，飼料銷量為600/680/760 萬噸，公司的歸母凈利潤為13.19/14.70/15.35 億，對應EPS為0.58/0.64/0.67 元，給予17 年12-15 倍PE，得出目標價7.80-9.75 元，較現(xiàn)價具有42%-78%上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。

風險提示：突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險。