公司的主營業(yè)務為電子元器件薄型載帶的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務,國內無主營業(yè)務與其相同的上市公司,具備標的稀缺性,是國內電子元器件薄型載帶領域的隱性龍頭,2016 年公司紙質載帶的國內市場占有率高達54.02%,全球份額達30%。由于區(qū)位和成本優(yōu)勢,公司的產(chǎn)品具備較高的價格優(yōu)勢。下游客戶主要為:韓國三星、日本村田、日本松下、國巨電子、日本京瓷、太陽誘電、風華高科、順絡電子、華新科技、厚聲電子等一些國內外知名企業(yè)。

全產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展,研發(fā)實力強,打破壟斷,構建護城河

公司具備從原材料端(原紙)到成品端(紙質載帶、塑料載帶、膠帶)的全產(chǎn)業(yè)鏈,生產(chǎn)的原材料用于內部供應,打通了核心原材料供給與后端精密加工環(huán)節(jié),保證了特定產(chǎn)品的品質,達到控制成本的目的,同時供貨更為穩(wěn)定,而上述競爭對手均處于產(chǎn)業(yè)鏈中部分環(huán)節(jié)。公司歷年來注重研發(fā),研發(fā)投入逐年提升,2016 年研發(fā)費用0.32 億元,同比增長10.34%。公司擁有包括載帶原紙制造、紙質載帶打孔、紙質載帶壓孔等在內的多項核心技術,成為其核心競爭力。

共享客戶,塑料載帶、轉移膠帶打開百億市場空間

目前公司采購的相關原材料主要由美國普立萬(Polyone)公司生產(chǎn),采購單價較高,目前已經(jīng)成功研發(fā)利用透明PC 粒子生產(chǎn)黑色PC 粒子的技術,相關設備已在定制中,未來公司將利用透明PC 粒子生產(chǎn)黑色塑料載帶。由于MLCC 僅為轉移膠帶的其中一個重要應用領域,考慮到片式多層電感、天線等其他疊層元器件對轉移膠帶的需求,轉移膠帶市場還有較大的拓展空間,預測市場規(guī)模將達到百億級別,相比于十億級別的載帶市場規(guī)模擴充了10 倍。轉移膠帶產(chǎn)品的客戶與現(xiàn)有客戶之間具有較高的重合度,公司可以充分利用現(xiàn)有的客戶資源進入轉移膠帶市場,搶奪市場占有率。

龍頭、稀缺性,塑料載帶、轉移膠帶帶來原來10 倍市場空間

我們看好公司在原有紙質載帶方面的龍頭地位及上下游一體化的業(yè)務模式,同時看好相當于原來業(yè)務10 倍領域的塑料載帶、轉移膠帶方面的拓展。參考同行業(yè)及次新股公司17 年53.19X 的平均PE 估值水平,考慮到公司是次新股、稀缺性及龍頭地位,我們認為公司17 年的估值范圍為55X-60X,對應目標價95.7~104.4 元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:行業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化的風險;主要原材料價格波動風險;經(jīng)營業(yè)績波動風險;新領域拓展低于預期風險。