公司是國內(nèi)乘用車座椅系統(tǒng)零部件供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品為乘用車座椅頭枕、座椅扶手以及頭枕支架等。公司直接客戶包括安道拓(原江森自控)、李爾集團(tuán)、佛吉亞、泰極、豐田紡織、德爾塔等國際知名座椅廠商,公司間接客戶包括一汽大眾、寶馬、長安福特、神龍汽車等合資品牌整車廠,以及長城汽車、吉利汽車等優(yōu)秀自主品牌整車廠。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.66 億元,同比增加40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5 億元,同比增加42%。

汽車座椅系統(tǒng)單車價值量高,全球市場規(guī)模超過4000 億元,配套零部件市場形成國產(chǎn)替代趨勢。汽車座椅系統(tǒng)是汽車重要組成部分,對安全性、舒適性要求較高,單車價值量在4000-5000元左右,全球市場規(guī)模超過4000 億元。在全球座椅系統(tǒng)市場中,前10 位供應(yīng)商占據(jù)的市場份額約90%,以海外跨國公司為主導(dǎo)。中國公司主要為一級系統(tǒng)供應(yīng)商提供零部件,逐步形成國產(chǎn)替代趨勢。

客戶資源+技術(shù)研發(fā)+成本管控構(gòu)筑護(hù)城河。汽車行業(yè)認(rèn)證壁壘高,公司與整車廠保持良好合作關(guān)系,其中一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)和神龍汽車配套份額接近50%。公司與主要一級供應(yīng)商關(guān)系穩(wěn)定,安道拓、李爾等前五名客戶收入占比維持70%左右。公司高度重視研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力,具備同步開發(fā)能力。公司成本控制能力強(qiáng),產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢。

新產(chǎn)品+新客戶+海外擴(kuò)張保障未來業(yè)績高增長。公司新產(chǎn)品座椅扶手仍是藍(lán)海市場,公司經(jīng)過多年積累進(jìn)入高成長期,收入和利潤貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。牽手德國格拉默,雙方將為共同擴(kuò)大中國和全球業(yè)務(wù)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。此次合作不僅使公司向同行業(yè)世界領(lǐng)先的企業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)技術(shù),也能夠通過其打開海外業(yè)務(wù)的窗口,改善收入結(jié)構(gòu)。

投資建議:預(yù)計公司2017/18/19 年EPS 分別為0.77/1.02/1.34元(2016 年為0.59 元)。當(dāng)前價26.44 元,對應(yīng)2017/18/19 年34/26/20 倍PE?？紤]汽車座椅市場成長空間廣闊,公司新產(chǎn)品高速成長以及海外市場拓展的潛力,參考行業(yè)平均估值,我們認(rèn)為公司合理估值為2017 年40 倍PE,首次給予“增持”評級,目標(biāo)價31 元。

風(fēng)險提示:1)汽車銷量增長不達(dá)預(yù)期;2)新客戶及新產(chǎn)品進(jìn)展不順利;3)海外市場開拓與合作進(jìn)展不順利。