投資要點

國內(nèi)按摩椅龍頭廠商，橫縱兩向戰(zhàn)略布局，拓展多元業(yè)務。榮泰健康主業(yè)是按摩器具的出口和內(nèi)銷，家族控股，管理層具有良好的前瞻性和執(zhí)行力。公司抓住過去幾年韓國市場爆發(fā)，與大客戶Body Friend 聯(lián)手取得了高速成長，2013-2016年凈利潤復合增長率高達99.68%。同時，公司重視研發(fā)及產(chǎn)品，積極布局電商、國內(nèi)線下渠道及共享按摩，其中電商收入2013-2016年實現(xiàn)了70%以上的復合增長，而摩摩噠僅用半年時間即成為共享按摩領域龍頭。

按摩行業(yè)空間廣闊，國內(nèi)龍頭受益可期。按摩器具全球市場已進入平穩(wěn)發(fā)展期，預計未來5年維持10%以上的年復合增長。國內(nèi)目前按摩椅家庭滲透率不足千分之三，與日本、香港等地區(qū)10%相比有較大提升空間。由于亞健康人群比例上升，人口老齡化，疊加高收入群體增長，保持健康的剛性需求為按摩椅提供了廣闊的市場空間。公司作為國內(nèi)按摩椅研發(fā)生產(chǎn)龍頭，目前產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，募投項目將助力公司突破瓶頸。

內(nèi)銷業(yè)務2017年有望爆發(fā)，將成為公司新增長引擎。消費升級背景下，信貸降低了購買門檻，電商渠道增加了便捷性，國內(nèi)按摩器具將經(jīng)歷“奢侈品——高端消費品——普通家用電器”的過程。2016年公司內(nèi)銷收入同比增長36.79%，近五年增速首超外銷。公司在2017年訂購會上與國內(nèi)經(jīng)銷商簽訂的7月以前的訂單同比增長75%。我們認為公司內(nèi)銷業(yè)務有望在2017年迎來爆發(fā)。

共享經(jīng)濟想象空間巨大，將打開新的成長空間。子公司稍息網(wǎng)絡從2016年下半年切入共享按摩這一新興市場，當年便實現(xiàn)了約10000 臺按摩椅的鋪設，覆蓋國內(nèi)主流2500 多家電影院，獲得超過3000萬的營收及正盈利。17年3月公司和渠道龍頭萬達傳媒簽訂5年排他性戰(zhàn)略合作，共同拓展影院渠道的共享按摩業(yè)務。我們測算共享按摩擁有百億級的市場空間，有望超過傳統(tǒng)銷售市場，同時共享按摩發(fā)展也將帶動傳統(tǒng)銷售增長，想象空間巨大。

盈利預測與投資建議：我們預測榮泰健康2017-2019年實現(xiàn)營收分別為18.00億元、23.48億元、29.64億元，同比增長40.08%、30.41%、26.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元、4.01億元、5.39億元，同比增長41.58%、36.95%、34.62%；對應2017-2019年發(fā)行攤薄后EPS 分別為4.18元、5.72元、7.71元。目標價149.37元，首次覆蓋予以增持評級。

風險提示：市場需求不達預期；共享經(jīng)濟發(fā)展不及預期；市場競爭加?。皇袌鲲L險偏好下行風險。