在連棕大幅增倉(cāng)推動(dòng)下，清明假期前連棕再度飆升，并帶動(dòng)海外及內(nèi)盤其他油脂上漲。USDA種植意向報(bào)告未能給豆類帶來(lái)進(jìn)一步利多，菜系承壓于加菜籽偏慢的出口進(jìn)度及國(guó)內(nèi)的充裕供應(yīng)，當(dāng)前油脂市場(chǎng)能否繼續(xù)上漲的關(guān)鍵仍在于棕櫚油。國(guó)內(nèi)棕櫚油近月供應(yīng)偏緊格局難解，令P05繼續(xù)面臨錢比貨多的擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；P09相較于現(xiàn)貨的大幅貼水及國(guó)內(nèi)低庫(kù)存、進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，則吸引了多頭移倉(cāng)及新多入場(chǎng)。在未看到棕櫚油產(chǎn)量明顯恢復(fù)及國(guó)內(nèi)大量新增買船前，棕櫚油多頭仍占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒗^續(xù)支撐短期棕櫚油強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

然而，極端的品種間價(jià)差暗示其他油脂難以承受當(dāng)前棕櫚油漲幅，在此輪棕櫚油引領(lǐng)的上漲中逐漸掉隊(duì)。而在國(guó)內(nèi)外棕櫚油需求大幅坍塌的背景下，供給端的邊際好轉(zhuǎn)將削弱其價(jià)格強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)。4月10日的開齋節(jié)在即，齋月題材炒作漸入尾聲，若厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，產(chǎn)量恢復(fù)及供給增加將帶來(lái)棕櫚油及油脂的轉(zhuǎn)弱壓力。

一、近月供應(yīng)偏緊格局難解，短期連棕多頭仍有依仗

我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，國(guó)內(nèi)包括工棕在內(nèi)的棕櫚油庫(kù)存僅52.965萬(wàn)噸，降至2022年以來(lái)的同期低位。在產(chǎn)地挺價(jià)及國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛背景下，進(jìn)口不足引發(fā)的供應(yīng)偏緊在短期仍沒有太好解決方法。

雖然現(xiàn)貨豆棕價(jià)差倒掛已令棕櫚油月需求被壓縮至13-15萬(wàn)噸左右剛性水平，但在國(guó)內(nèi)4-5月棕櫚油商業(yè)買船僅30萬(wàn)噸左右的情況下，棕櫚油近月供需僅堪堪維持緊平衡格局，在5月前邊際改善的空間并不多。對(duì)比當(dāng)前棕櫚油05合約高達(dá)37萬(wàn)手的持倉(cāng)，空頭仍面臨錢比貨多的處境，在多空博弈中繼續(xù)處于相對(duì)被動(dòng)的局面。

而正是在棕櫚油05合約的極端強(qiáng)勢(shì)中，過(guò)去幾個(gè)月的P59價(jià)差大幅走升，500以上的P59價(jià)差令棕櫚油面臨極高的換月成本，這意味著換月后棕櫚油現(xiàn)貨對(duì)09合約的基差報(bào)價(jià)將高達(dá)六七百。低庫(kù)存、進(jìn)口利潤(rùn)虧損、盤面高貼水，無(wú)形中又契合了某些資金的做多條件，由此我們看到了P05多頭向P09的強(qiáng)勢(shì)移倉(cāng)，甚至P09短期價(jià)格漲幅高于有擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的P05的情況。

考慮到開齋節(jié)后產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)新增買船及新增倉(cāng)單注冊(cè)的速度，我們相對(duì)認(rèn)同棕櫚油05合約供需延續(xù)偏緊、價(jià)格整體保持高位的觀點(diǎn)。然而，對(duì)于棕櫚油09合約，低庫(kù)存、進(jìn)口利潤(rùn)虧損、盤面高貼水這三個(gè)做多條件的延續(xù)卻面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。4月10日的開齋節(jié)在即，齋月題材炒作漸入尾聲，若厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，在需求被大幅擠占的背景下，產(chǎn)地庫(kù)存回升將通過(guò)國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)窗口開啟向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，屆時(shí)國(guó)內(nèi)棕櫚油低庫(kù)存、進(jìn)口利潤(rùn)虧損、盤面高貼水的做多基礎(chǔ)均可能面臨轉(zhuǎn)折，不排除棕櫚油出現(xiàn)基差、盤面雙殺的可能。

二、齋月題材即將結(jié)束，產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)松動(dòng)

清明假期期間，缺乏強(qiáng)勢(shì)連棕的支撐，產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)及馬棕油走勢(shì)均呈現(xiàn)一定高位回落。其中，馬來(lái)精煉24度跌5美金，印尼精煉24度跌15美金，馬棕油跌近2%。從技術(shù)面來(lái)看，當(dāng)前不論是連盤抑或是馬盤，均已來(lái)到2022年6月棕櫚油價(jià)格崩塌后新構(gòu)筑的大震蕩區(qū)間上沿，繼續(xù)向上突破面臨較強(qiáng)壓制。若基本面利多或資金增倉(cāng)不能給予其向上突破的動(dòng)能，多頭的逢高止盈可能帶來(lái)盤面隨后的滯漲回落。

從基本面來(lái)看，雖然按當(dāng)前各機(jī)構(gòu)的產(chǎn)量及出口預(yù)估推算，馬棕3月末庫(kù)存將進(jìn)一步走低至180萬(wàn)噸下方，支撐棕櫚油近月供應(yīng)偏緊格局。然而，在棕櫚油價(jià)格經(jīng)歷如此幅度的上漲后，馬棕繼續(xù)去庫(kù)帶來(lái)的利多已大部分被消化，面臨齋月后產(chǎn)量的季節(jié)性恢復(fù)，邊際利多及進(jìn)一步的上行驅(qū)動(dòng)已有所匱乏。

相比于馬來(lái)西亞，印尼的產(chǎn)量恢復(fù)情況似乎更樂觀一些。GAPKI數(shù)據(jù)顯示，印棕1月產(chǎn)量463.4萬(wàn)噸，環(huán)比增6%，同比增9%，呈現(xiàn)較為罕見的1月產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)。雖然數(shù)據(jù)亦顯示，因出口環(huán)比大增，印棕1月末庫(kù)存仍小降10萬(wàn)噸至304萬(wàn)噸，但在當(dāng)前棕櫚油市場(chǎng)更關(guān)注供給端的背景下，印棕1月同環(huán)比增長(zhǎng)的產(chǎn)量成為價(jià)格繼續(xù)上漲的隱憂。由于印尼供需數(shù)據(jù)公布較為滯后，我們從馬來(lái)西亞與印尼精煉棕櫚油價(jià)差來(lái)側(cè)面推印尼供需狀況。3月下旬以來(lái)大幅走升的價(jià)差暗示印尼更強(qiáng)的銷售意愿，或與其較好的產(chǎn)量恢復(fù)及庫(kù)存重建狀況有所關(guān)聯(lián)。

從時(shí)間上來(lái)看，4月10日的開齋節(jié)在即，齋月帶來(lái)的產(chǎn)量下滑、出口增長(zhǎng)炒作漸入尾聲。若在去年干旱持續(xù)時(shí)間及影響范圍有限的情況下，印尼的厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，在需求被大幅擠占的背景下，產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存拐點(diǎn)將近預(yù)計(jì)將制約產(chǎn)地報(bào)價(jià)上漲的幅度，并進(jìn)一步通過(guò)進(jìn)口利潤(rùn)窗口開啟傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

在USDA種植意向報(bào)告未能給豆類帶來(lái)進(jìn)一步利多，菜系仍承壓于加菜籽偏慢出口進(jìn)度及國(guó)內(nèi)充裕供應(yīng)的背景下，當(dāng)前油脂市場(chǎng)能否繼續(xù)上漲的關(guān)鍵仍在于棕櫚油。國(guó)內(nèi)棕櫚油近月供應(yīng)偏緊格局難改，短期棕櫚油多頭仍有依仗，或繼續(xù)支撐油脂偏強(qiáng)運(yùn)行。然而，我們對(duì)棕櫚油遠(yuǎn)月價(jià)格能否保持強(qiáng)勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

盡管節(jié)前資金基于低庫(kù)存、進(jìn)口利潤(rùn)虧損、盤面高貼水大肆做多P09，但上述做多條件的延續(xù)卻面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。4月10日的開齋節(jié)在即，齋月帶來(lái)的產(chǎn)量下滑、出口增長(zhǎng)炒作漸入尾聲。若在去年干旱持續(xù)時(shí)間及影響范圍有限的情況下，印尼的厄爾尼諾減產(chǎn)炒作不能續(xù)接，在需求被大幅擠占的背景下，產(chǎn)地庫(kù)存回升將通過(guò)國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)窗口開啟向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，屆時(shí)P09的做多基礎(chǔ)將面臨轉(zhuǎn)折。我們預(yù)計(jì)開齋節(jié)后產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量及報(bào)價(jià)將是關(guān)鍵，相比于馬來(lái)西亞，印尼的產(chǎn)量恢復(fù)情況似乎更樂觀，馬印價(jià)差走勢(shì)亦需重點(diǎn)關(guān)注。