投資要點(diǎn)：

行業(yè)空間大、集中度有望提升。目前我國(guó)乘用車千人保有量為125 輛，中長(zhǎng)期看，至少有1~2 倍的增長(zhǎng)空間。從結(jié)構(gòu)上看，目前兩驅(qū)型SUV 行業(yè)前十市占率僅為52%，遠(yuǎn)低于轎車、MPV 等車型平均約80%的行業(yè)集中度。從國(guó)際上看，德國(guó)、美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家都經(jīng)歷了從幾十家整車廠逐步集中到三四家的過(guò)程。我們認(rèn)為未來(lái)SUV 市場(chǎng)行業(yè)集中度將得到提升、公司是受益于此的長(zhǎng)期標(biāo)的。

公司合資產(chǎn)品周期到來(lái)，利潤(rùn)彈性大。公司旗下合資品牌將迎來(lái)SUV 產(chǎn)品周期，上汽大眾迎來(lái)途觀L、途昂、柯迪亞克等重量級(jí)SUV，2018 年還將推出3 款SUV，補(bǔ)齊SUV 短板；上汽通用迎來(lái)探界者和GL6，上汽通用五菱迎來(lái)SUV 寶駿510。經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，2017 年這些新車將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超30 億元。

自主品牌厚積薄發(fā)迎來(lái)拐點(diǎn)。目前RX5 月銷2 萬(wàn)輛，爆款不是偶然、而是公司長(zhǎng)期投入、厚積薄發(fā)、體制機(jī)制變更帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性改變。我們預(yù)計(jì)今年RX5 仍可保持月銷2 萬(wàn)輛的節(jié)奏、較2016 年有14 萬(wàn)輛左右的增量。預(yù)計(jì)今年自主將再減虧超10 億元。此外，公司MG ZS、榮威i6 等互聯(lián)網(wǎng)新品不斷推出，新能源領(lǐng)域也站在制高點(diǎn)。

大象開(kāi)始跳舞、兼具“確定性+向上空間”的長(zhǎng)邏輯標(biāo)的： 確定性：?jiǎn)T工持股和激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)激勵(lì)體制的巨變；合資補(bǔ)齊SUV 短板和自主的厚積薄發(fā)帶來(lái)利潤(rùn)的提升；充裕的現(xiàn)金帶來(lái)分紅率的保證；向上空間：行業(yè)巨大的空間、集中度提升的邏輯、汽車金融+新四化的轉(zhuǎn)型升級(jí)、稀缺的確定性帶來(lái)估值的提升。公司是空間空分的長(zhǎng)邏輯標(biāo)的，目前估值處于歷史區(qū)間估值中樞，并參考同行業(yè)公司情況，我們認(rèn)為可給予11 倍估值。

維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為8591 億、9454 億及10198億元，歸母凈利潤(rùn)分別為369 億、398 億及420 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為3.16、3.41 及3.59元，較我們?cè)瓉?lái)2017 年的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)6%。給予公司2017 年11 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位35 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；行業(yè)政策出現(xiàn)改變。